Die Herausforderung Einkommen angehen
Einkommen zu erzielen stellt dieser Tage eine allgemeine Herausforderung dar. Menschen leben länger als je zuvor, der Ruhestand dauert länger an und die Lebenshaltungskosten steigen. Und überall auf der Welt suchen Anleger nach Möglichkeiten, höhere Erträge zu erzielen.
A fronte di tassi d'interesse storicamente ancora piuttosto bassi in molte aree del mondo, gli investitori farebbero bene a guardare oltre il reddito fisso tradizionale, o quanto meno oltre i modi tradizionali per ottenere un'esposizione a questo mercato. Nell'ultimo decennio, infatti, l'universo dei prodotti a reddito fisso è stato ampliato non solo dalle nuove modalità di ponderazione dei titoli a reddito fisso tradizionali o dagli approcci di selezione basati sulla loro esposizione a un determinato fattore, ma anche da nuovi titoli a reddito fisso tra cui scegliere.
Ponderazione obbligazionaria "smart"
Ad esempio, gli indici a reddito fisso tradizionali sono per la maggior parte ponderati in base alla capitalizzazione di mercato. Ciò significa che danno più peso alle aziende, ai governi e agli enti che emettono più debito: un aspetto che ci sembra controintuitivo. Noi di WisdomTree riteniamo che sia più logico ponderare i titoli in base ai fondamentali.
Nell'universo del reddito fisso, crediamo di poter ottenere risultati migliori ponderando i componenti dell'indice in base al loro rendimento, piuttosto che in funzione del debito emesso. Gli emittenti che pagano rendimenti più elevati otterrebbero pesi più elevati, subordinatamente a importanti vincoli volti a garantire la diversificazione. Utilizzando questo ragionamento come fulcro del nostro processo di costruzione degli indici, possiamo prendere un benchmark ampiamente seguito, come il Bloomberg Barclays Euro Treasury Bond Index, e riponderarlo in modo da fornire una maggiore esposizione agli emittenti che pagano un reddito più elevato piuttosto che a quelli che semplicemente emettono più debito. In questo caso è lecito temere che un reddito più elevato possa compromettere il profilo di rischio rispetto al benchmark; noi affrontiamo questo timore ottimizzando il trade-off tra i fattori di rischio obbligazionari comuni e fornendo il rendimento più elevato possibile all'interno di quell'universo di titoli.
Nuovi titoli a reddito fisso
Inoltre, esistono nuovi tipi di titoli a reddito fisso come le obbligazioni Contingent Convertible. Note come CoCo bond, queste obbligazioni sono diventate popolari alcuni anni fa in Europa, poiché il quadro di Basilea 3 ne incoraggiava l'emissione con l'obiettivo di garantire la solidità finanziaria delle banche di rilevanza sistemica ed evitare potenziali shock a livello di sistema. I CoCo bond avevano lo scopo di consentire alle banche di soddisfare i nuovi requisiti patrimoniali imposti da Basilea 3 e di assorbire le potenziali perdite senza trasferire l'onere sui contribuenti. Ad esempio, i CoCo bond AT1, un tipo di obbligazioni Contingent Convertible ampiamente emesse in Europa, possono essere qualificati come capitale aggiuntivo di classe 1 (Additional Tier 1).
Servendo allo scopo della loro creazione, i CoCo bond, come suggerisce il nome, possono convertirsi da obbligazioni in azioni o subire una riduzione di capitale al verificarsi di determinate condizioni ("trigger"). Si parla di trigger meccanico quando il coefficiente patrimoniale di una banca, come il Common Equity Tier 1 (CET1), scende al di sotto di un livello predeterminato. In altri casi, quando la solvibilità della banca è in discussione, l'autorità di vigilanza può a propria discrezione decretare la conversione in azioni o una riduzione di valore dei titoli a sostegno dell'adeguatezza patrimoniale della banca. Essendo obbligazioni perpetue, cioè non avendo una data di scadenza, la maggior parte dei CoCo bond in assenza di un trigger comincia a pagare una cedola a tasso variabile dopo la data di richiamo indicata, di solito circa cinque anni dopo l'emissione iniziale.
Figura 1. Caratteristiche dei CoCo bond AT1: esempio illustrativo
Fonte: esempio illustrativo a cura di WisdomTree
Attrattiva di un rendimento più elevato
Una delle maggiori attrattive dei CoCo bond è il rendimento relativamente più elevato rispetto ad altri titoli a reddito fisso convenzionali. Attualmente l'indice che replica l'andamento dei CoCo bond AT1 liquidi dei paesi europei sviluppati presenta un rendimento di poco superiore al 6,5%1, mentre la percentuale relativa ad alcuni indici che detengono debito high yield europeo è superiore al 4%2.
A differenza di quanto avviene con le tradizionali obbligazioni high yield, il rendimento più elevato dei CoCos deriva dal rango nella struttura del capitale e non dal rischio di credito dell'emittente. I CoCo bond comportano un rischio di annullamento delle cedole, riduzione di valore del capitale e conversione in azioni. Per giustificare l'esposizione a questi potenziali rischi, gli investitori che detengono CoCo bond richiedono una certa remunerazione, che qui si traduce in un rendimento più elevato.
Fonte
1 iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index al 5 novembre 2018, Markit.
2 Cfr. ad es. l'iBoxx EUR Liquid High Yield Index al 5 novembre 2018 e il Bloomberg Barclays Pan-European High Yield Index al 5 novembre 2018, Markit e Bloomberg.
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