Defensive Assets: Risiko-On oder Risiko-Off, was treibt die Währungsperformance an?
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Dieser Blog ist der vierte Teil unserer Blog-Reihe zu defensiven Vermögenswerten: „Die Offensive gewinnt Spiele, aber mit der Defensive gewinnt man Meisterschaften“.
Letzte Woche haben wir uns auf festverzinsliche Wertpapiere konzentriert und hervorgehoben, wie eine längere Laufzeit und höher verzinsliche Staatsanleihen zu einer starken negativen Korrelation bei Abschwüngen und starken langfristig erwarteten Renditen führen können. In diesem Teil werden Währungen untersucht und veranschaulicht, wie ihr Krisenverhalten hauptsächlich von ihren Risk-On- und Risk-Off-Tendenzen abhängt. Wir werden unser Framework weiterhin als Leitfaden verwenden, um die Defensivität dieser Anlageklasse zu bewerten und insbesondere zu untersuchen, wie sie im Vergleich zu ihren Fundamentaldaten positioniert sind.
Risk-On und Risk-Off Währungen
In Abbildung 1 konzentrieren wir uns auf die Wertentwicklung der Geldmarktanlagen in G101 Währungen aus Sicht eines Euro (EUR) -Investors. Diese Abbildung zeigt perfekt die Reaktion der Währungen auf Stressperioden. Kurz gesagt, Währungen sind entweder risikobehaftet, was bedeutet, dass sie bei positiver Marktstimmung tendenziell gut abschneiden, oder risikoavers, was bedeutet, dass sie bei negativer Marktstimmung tendenziell gut abschneiden.
- Risikobehaftete Währungen entwickeln sich in Stressphasen und insbesondere dann, wenn das Eigenkapital abwertet, schlecht. In der folgenden Grafik zeigen australische Dollar (AUD) und kanadische Dollar (CAD) dieses Verhalten perfekt mit einer durchweg negativen Performance während der Inanspruchnahme von Aktien.
- Auf der anderen Seite entwickeln sich risikoaverse Währungen während derselben Aktienabschwünge stark. Der US-Dollar (USD), der japanische Yen (JPY) und der Schweizer Franken (CHF) weisen in diesen Zeiträumen eine starke annualisierte Performance auf. Dieses Verhalten wird ziemlich stark vom Anlegerverhalten und der Tendenz bestimmt, dass Geld in schwierigen Zeiten in sichere Hafenwirtschaften und sichere Hafenwährungen fließt.
Außerhalb dieser Stressperioden ist das Risk-On- / Ris-Off-Verhalten weniger verbreitet, und die Wertentwicklung der Währungen wird stärker von lokalen Faktoren wie dem Zinssatz der Zentralbank, der Wirtschaftsleistung oder den Inflationserwartungen bestimmt.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Dieses Phänomen kann auch durch Korrelationen beobachtet werden. In Abbildung 2 betrachten wir die Korrelation zwischen risikobehafteten Währungen (AUD und CAD), zwischen risikoaversen Währungen (JPY und CHF) und für Risk-On- und Risk-Off-Währungen insgesamt. Das Histogramm zeigt deutlich das oben beschriebene Verhalten in Zeiten von Drawdowns.
- Die Korrelation zwischen Risk-Off-Währungen nimmt während der Negativperformance von Aktien erheblich zu. Dies ist ein Hinweis darauf, dass das Marktregime in der Krise die Performance direkter steuert als lokale oder geografische Faktoren.
- Das gleiche Verhalten wird bei Risk-On-Währungen beobachtet, bei denen die Korrelation auch bei Drawdowns zunimmt.
- Der vielleicht anschaulichste Punkt ist, dass die Korrelation zwischen Risk-On- und Risk-Off-Währungen bei diesen Drawdowns negativ wird, was deutlich macht, wie sich Währungen unter Stress in zwei Gruppen aufteilen.
Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die zukünftige Wertentwicklung, und Anlagen können an Wert verlieren.
WisdomTree Currency Framework
Insgesamt gibt es in dieser Anlageklasse keine wirkliche Asymmetrie, da sich Währungen entsprechend ihrer Risikomerkmale in und außerhalb von Risikoperioden sehr stark verhalten. Außerhalb von Perioden, in denen die Angst der Anleger groß ist, werden Währungen jedoch stärker von ihren Fundamentaldaten bestimmt, und es ist daher möglich zu beurteilen, wie billig oder teuer sie sind und daher ihr Potenzial nach oben.
In unserem Outlook 2020 haben wir einen Rahmen eingeführt, um die Stärken und Schwächen von Währungen in Risikoperioden herauszustellen. Abbildung 3 zeigt die Ergebnisse dieses Frameworks (alle Details finden Sie im Outlook 2020). Beim EUR/USD-Paar beobachten wir einen negativen Gesamtwert, der auf eine mögliche Stärkung des USD gegenüber dem EUR hinweist, was hauptsächlich auf die Dynamik und die starken Unterschiede bei den lokalen kurzfristigen Zinssätzen zurückzuführen ist. Es ist interessant festzustellen, dass unter den Währungsrisiken nur US-Dollar gegenüber dem Euro starke Fundamentaldaten aufweisen. Dies könnte den USD-Dollar zu einem stärkeren Allwetter-Ansatz mit Risk-Off-Potenzial machen, wenn sich die wirtschaftlichen Bedingungen verschlechtern, und positiven Fundamentaldaten, wenn dies nicht der Fall ist. JPY und CHF hingegen weisen nach einer relativ starken jüngsten Performance schwache Fundamentaldaten auf.
Abbildung 3: WisdomTree FX-Bewertungssystem basierend auf 6 Indikatoren
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Stand: 31Dezember 2019. Alle Definitionen in dieser Tabelle finden Sie unter WisdomTree Outlook 2020.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Währungen gehören zu den liquidesten Vermögenswerten der Welt. Bei der Umsetzung haben Anleger die Qual der Wahl zwischen direkten Währungsbeständen, Geldmarktfonds oder kurzfristigen Exchange Traded Funds (ETFs). Für eine taktischere Implementierung sind Delta One und Leveraged Exchange Traded Products (ETPs) auch für die meisten Währungspaare verfügbar. Das Währungsrisiko kann jedoch auch als Überlagerung mit anderen Anlageklassen erzielt werden.
Nächste Woche konzentrieren wir uns auf die Bewertung dieser Kombinationenund werden die Auswirkungen der Merkmale auf das Renten- oder Aktienportfolio untersuchen, indem wir unseren Anlagen eine Währungsschicht hinzufügen.
1. G10-Währungen sind zehn der am stärksten gehandelten Währungen der Welt. US-Dollar (USD), Euro (EUR), Pfund Sterling (GBP), Japanischer Yen (JPY), Australischer Dollar (AUD), Neuseeländischer Dollar (NZD), Kanadischer Dollar (CAD), Schweizer Franken (CHF), Norwegisch Krone (NOK), Schwedische Krone (SEK)
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