Brent und WTI – die Geschichte zweier Benchmarks
Brent und West Texas Intermediate (WTI) sind zwei weltweit anerkannte Öl-Benchmarks. Wenn sich Marktteilnehmer auf den Ölpreis beziehen, beziehen sie sich normalerweise auf die eine oder die andere oder beide Benchmarks. Trotz ziemlich ähnlicher chemischer Eigenschaften gibt es wichtige Unterscheidungsmerkmale zwischen diesen beiden Ölsorten. Die Finanzmärkte erkennen diese Unterschiede und bewerten die beiden daher unterschiedlich. Die beiden Benchmarks unterscheiden sich darin, wo das Öl hergestellt wird, wie es gelagert und transportiert wird und wie es auf internationalen Märkten gehandelt wird. Diese Unterschiede erklären nicht nur die historische Preisdiskrepanz zwischen den beiden Ölsorten, sondern helfen uns auch zu verstehen, warum sich die beiden während der Coronavirus-Pandemie und der daraus resultierenden Marktvolatilität unterschiedlich verhalten haben. In diesem Artikel werden die Unterscheidungsmerkmale zwischen den beiden verglichen und nach der Entwicklung eines neuen Objektivs zur Anzeige der beiden Benchmarks die jüngste Episode wiederholt, als die WTI-Preise in den negativen Bereich fielen. Der Artikel wird abschließend die Kräfte skizzieren, die die flüssige Ware in Zukunft prägen werden.
„Same, same, but different“
In „Eine Geschichte von zwei Städten" von Charles Dickens opfert Sydney Carton sein Leben, um Charles Darnay, der mit der Frau verheiratet ist, die Carton liebt, zu retten, indem er seinen Platz im Gefängnis einnimmt, bevor er während der Französischen Revolution zur Guillotine gebracht wird. Dank der unheimlichen Ähnlichkeit zwischen ihm und Darnay kann er diesen selbstlosen Akt der Tapferkeit vollziehen. In ähnlicher Weise könnten die meisten Menschen den Unterschied nicht erkennen, wenn ein Fass WTI durch ein Fass für Brent ersetzt würde, da sich die beiden sehr ähnlich sind. Sowohl Brent als auch WTI werden als leicht und süß bezeichnet. Sie sind in Bezug auf den Grad des American Petroleum Institute (API) „leicht“. Mit einem API-Grad von mehr als 10 sind beide Sorten leicht und können auf Wasser schwimmen, während ein API-Grad von weniger als 10 zu einem Absinken geführt hätte. In ähnlicher Weise haben beide einen niedrigen Schwefelgehalt, wodurch sie „süß“ und leicht zu verfeinern sind (siehe Abbildung 01).
Quelle: Energy Information, McKinsey & Company, WisdomTree.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.
Aber während Carton und Darnay sich ähnlich sahen, waren sie deutlich unterschiedliche Individuen. Auch Brent und WTI weisen trotz ihrer Ähnlichkeit Unterschiede auf. Brent Crude wird aus der Nordsee gewonnen. Die Ölförderung aus Europa, Afrika und dem Nahen Osten verwendet Brent tendenziell als Benchmark. Dies macht rund zwei Drittel des international gehandelten Rohöls aus. Die Organisation der erdölexportierenden Länder (OPEC), eine zwischenstaatliche Organisation, die 13 wichtige Ölförderländer sowie ihre 10 Partnerländer (zusammen als OPEC + bezeichnet) umfasst, verwendet in der Regel auch Brent als Ölpreis-Benchmark. Im Gegensatz dazu wird WTI hauptsächlich aus Texas bezogen und die meisten Ölförderungen in den USA verwenden WTI als Hauptbenchmark.
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Daten zum 29. April 2020. Der Spread wird als Differenz zwischen den Preisen der generischen First-Futures-Kontrakte von Brent und WTI berechnet.
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Brent und WTI wurden immer zu unterschiedlichen Preisen gehandelt, was zu dem Brent-WTI-Spread führte (Abbildung 02). Rein in Bezug auf die Qualität hat WTI aufgrund seines geringeren Schwefelgehalts einen leichten Vorteil gegenüber Brent, wodurch es mäßig „süßer“ und somit leichter zu verfeinern ist. Aus diesem Grund sollte WTI theoretisch mit einer Prämie gegenüber Brent handeln. Während eines großen Teils des ersten Jahrzehnts dieses Jahrhunderts handelte WTI tatsächlich mit einer Prämie, d. h. der Brent-WTI-Spread war negativ. In den letzten zehn Jahren hat die Schieferrevolution in den USA jedoch große Ölmengen auf den Markt gebracht, was die USA zu einem der größten Ölproduzenten der Welt macht. Die Schieferrevolution bezieht sich auf eine Kombination aus technologischen Verbesserungen und finanzieller Infrastruktur, die es den USA ermöglicht, Öl aus niedrigpermeablen Schiefer-, Sandstein- und Karbonatgesteinsformationen in größeren Mengen als je zuvor zu fördern. Die Schieferölindustrie ist seit 2011 schnell gewachsen und machte 2019 63 Prozent der gesamten US-Rohölproduktion aus (laut US Energy Information Administration). In Übereinstimmung mit den wirtschaftlichen Grundsätzen von Angebot und Nachfrage übte dies einen Anstieg der WTI aus, da das Gesamtvolumen der Ölförderung in den USA zunahm. Der Brent-WTI-Spread war im letzten Jahrzehnt im Allgemeinen positiv.
Ein weiterer Grund für die Verbreitung von Brent - WTI ist die logistische Herausforderung für die USA, Öl von Binnenproduktionszentren über ein Netzwerk von Pipelines zu transportieren und nach Übersee zu versenden. Dies wirkt sich auf die Nachfrage der USA nach Öl aus den USA (WTI) aus. Im Gegensatz dazu wird Brent auf oder näher am Meer hergestellt, was es einfacher macht, seine Ziele in Übersee zu erreichen. Die USA investieren jedoch stark in ihre Pipeline-Infrastruktur, um von ihren Häfen aus große Öltanker an internationale Käufer senden zu können. Es wird erwartet, dass mehrere solcher Infrastrukturprojekte bis 2021-2022 abgeschlossen sein werden, wenn die Nachfrage nach WTI steigen und sich die Verbreitung bei Brent verringern könnte.
Der historische WTI-Absturz
Die obige Erklärung des Spreads zwischen den beiden Benchmarks lässt jede Diskussion über den beispiellosen Anstieg am 20. April 2020 aus. Dieser Abschnitt deckt die Geschichte hinter dem anomalen Ereignis auf.
Am Montag, den 20. April 2020, erlebten die Märkte einen historischen Absturz der WTI-Preise (Abbildung 03). Der Absturz ereignete sich einen Tag vor Ablauf des aktiven Nymex WTI-Futures-Vertrages. Dieser Vertrag für die Öllieferung zwischen dem 1. und dem 31. Mai stürzte in den negativen Bereich, da die Lagerkapazitäten für Öl in den USA sehr knapp waren. Da die Coronavirus-Pandemie zu einem erheblichen Rückgang der Ölnachfrage führte,da ganze Länder gesperrt wurden und die Wirtschaftstätigkeit zum Erliegen kam, reichte die Reduzierung der Ölproduktion nicht aus, um den Markt auszugleichen. Somit kam es zu einer Angebotsschwemme. Der Hauptliefer- und Abwicklungspunkt in Cushing, Oklahoma, näherte sich seiner Lagerkapazitätsgrenze, wobei zusätzliche Kapazitäten wahrscheinlich bereits vermietet oder für andere Zwecke vorgesehen waren. Dieser akute Druck, der kurz vor dem Ablauf des Vertrags zum Zeitpunkt der Vertragsabwicklung stand, trug zum negativen Preis bei. Jene, die eine physische Lieferung aus dem auslaufenden Terminvertrag erhielten, wurden dafür bezahlt, das Öl zu nehmen und einen Platz zum Lagern zu finden. Der Mai-Vertrag lief am folgenden Tag im leicht positiven Bereich aus. Als der Juni-Vertrag nach Ablauf des Mai-Vertrags zum aktiven Vertrag wurde, erholten sich die Preise weiter, da die Ausgabe von Juni-Lieferungen, die das gleiche Problem verursachten, zumindest zu diesem Zeitpunkt weniger besorgniserregend war.
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Daten zum 29. April 2020.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Aber Brent erlitt keinen ähnlichen Absturz. Der Hauptgrund dafür ist, dass WTI, das an der New York Mercantile Exchange (NYMEX) gehandelt wird, ein Deliverable Futures Contract ist. Somit nimmt der Inhaber des Terminvertrages nach Ablauf die Lieferung des Basiswerts, d. h. Barrels an Öl, entgegen. Brent, der an der Intercontinental Exchange (ICE) gehandelt wird, verfügt über ein Barausgleichsverfahren, bei dem der Inhaber des Terminvertrages den Basiswert nach Ablauf nicht abholen muss. Probleme mit den Lagerkapasitäten stellen daher ein direkteres Risiko für Anleger in WTI-Futures dar.
Abgesehen von dieser Eigenart des Futures-Handels bewegen sich die beiden Benchmarks im Allgemeinen mit einem hohen Korrelationsgrad (Abbildung 04). Auf dem Höhepunkt der Beschleunigung der Coronavirus-Pandemie im April wurde ein Drittel der weltweiten Ölnachfrage eliminiert. Bald darauf führten die großen Ölproduzenten Saudi Arabien und Russland einen Preiskampf. Dies verursachte einen doppelten Schock für Öl, da die Lieferanten die Schleusen zu einer Zeit öffneten, als die Nachfrage gerade zusammengebrochen war. Beide Benchmarks zeigten eine starke Preisschwäche. Da jedoch zu erwarten ist, dass politische Entscheidungen der OPEC+ die Brent-Preise stärker beeinflussen als WTI,1 sorgte die Anfang April von der Gruppe getroffene Vereinbarung zur Angebotsreduzierung für eine etwas stärkere Dämpfung von Brent.
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Daten zum 29. April 2020.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Was passiert als Nächstes?
Mit einem tieferen Verständnis der Treibkräfte der beiden Benchmarks lässt sich das historische und aktuelle Preisverhalten besser vestehen. Aber die alles entscheidende Frage ist: „Was passiert als Nächstes?“ Das Schicksal der Ölpreise hängt stark davon ab, wie schnell die Welt die Pandemie überwinden und die Wirtschaftsmotoren wieder zum Laufen bringen kann. Die Volatilität der Ölpreise kann in den kommenden Wochen oder sogar Monaten anhalten, bis die Unsicherheit hinsichtlich der Pandemie und der Sperrungen abnimmt. Das relative Preisverhalten von WTI und Brent in diesem Zeitraum wird davon abhängen, inwieweit die Hersteller in den USA und der OPEC+ die Lieferungen kürzen, um den Markt auszugleichen.
Wir hoffen jedoch, in der zweiten Hälfte dieses Jahres ein optimistischeres Bild der Welt zu zeichnen. Die Ölpreise könnten sich aufgrund eines Überhangs an Überangebot, einer gebrochenen OPEC+ und eines geschwächten globalen Wirtschaftsmotors nicht schnell wieder auf den Stand im Februar dieses Jahres erholen. Trotzdem wird die Welt nach all dem Schmerz irgendwann zu einer gewissen Normalität zurückkehren. Die Hersteller werden ihre Maschinen wieder einschalten, die Autos werden auf die Straße zurückkehren und die Flugzeuge werden wieder am Himmel fliegen. Öl wird wieder nachgefragt werden. Und während sich in der von Dickens erzählten Geschichte ein Protagonist opfern musste, um den anderen zu retten, erwarten wir, dass es für die beiden Hauptakteure in der Geschichte zweier Benchmarks nach dem Ende der Krise wieder aufwärts gehen wird.
1 Der OPEC+ -Deal beinhaltete im Vergleich zu Oktober 2018 von Mai bis Juni 2020 Produktionskürzungen von 9,7 Mio. Barrel/Tag (mb/d), die sich bis April 2022 auf 5,8 mb/d verringerten. Siehe unseren Blog-Beitrag OPEC+ reaches a historic deal: but is it enough?