Kurzfristige Erholung aufgrund von Platin und Palladium
Die grünen industrialisierten Edelmetalle Platin und Palladium haben 2020 aufgrund der weltweiten Ausbreitung der COVID-19-Pandemie auf einem schwachen Stand begonnen. Der Preisverfall für Platin betrug -21,0 Prozent und war seit Anfang 2020 stärker als der Preisverfall von -6,83 Prozent für Palladium1. Wie bekannt, verbraucht die Autoindustrie den Großteil des Palladiums und Platins (fast 34 Prozent bzw. 84 Prozent). Aufgrund ihres umfassenden Einsatzes in Fahrzeugautokatalysatoren bleibt die Nachfrage nach Platin und Palladium besonders empfindlich gegenüber wirtschaftlichen und industriellen Bedingungen sowie gegenüber Marktbedingungen. Die sinkende Nachfrage der globalen Autoindustrie aufgrund der weltweit verhängten Fahrzeugstillstände beeinträchtigt die Stimmung sowohl gegenüber Platin als auch gegenüber Palladium. Platin hat im Vergleich zu Palladium eine vielfältigere Nachfragebasis. Neben der Nachfrage nach Autos machen Schmuck, Industrie- und Investitionsnachfrage etwa 25 Prozent, 28 Prozent bzw. 13 Prozent des gesamten Platinverbrauchs aus2. Inmitten der COVID-19-Krise dürften sowohl die Nachfrage nach Schmuck als auch seitens der Industrie weiter sinken, während die Investitionsnachfrage angesichts der Unsicherheit wahrscheinlich an Stärke gewinnen wird. Während die Schwäche auf der Nachfrageseite weiterhin im Mittelpunkt steht, erwarten wir, dass sich die Aufmerksamkeit zunehmend auf die Angebotsseite verlagert, um eine kurzfristige Preiserholung zu unterstützen.
Quelle: Bloomberg, WisdomTree. Daten zum Handelsschluss am 30. April 2020.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Der Einbruch in der Autoindustrie sollte sich in H2 allmählich erholen, da die strengen Ausgangssperren gelockert werden
Die Auswirkungen der COVID-19-Krise auf die globale Automobilindustrie waren schwerwiegend, da die Produktion und der Verkauf von Kraftfahrzeugen weltweit plötzlich zum Stillstand gekommen sind. Im ersten Quartal 2020 schrumpfte der EU-Nutzfahrzeugmarkt3 als direkte Folge der erheblichen Abschwächung im März um 23,2%. Im März 2020 ging die Nachfrage nach neuen Nutzfahrzeugen EU-weit um 47,3 Prozent zurück, da Maßnahmen zur Verhinderung der Ausbreitung des Coronavirus zur Einstellung der Produktion bei Autoherstellern führten. Dagegen kehrte der Markt in China, wo die Epidemie im Februar ihren Höhepunkt erreichte, langsam zur Normalität zurück. Der chinesische Automobilmarkt erholte sich deutlich von seinem vorherigen Einbruch im März. Wie der chinesische Verband der Automobilhersteller (CAAM) am 10. April 2020 berichtete, stieg der Pkw-Absatz (gegenüber Februar) um mehr als das Vierfache auf 1,04 Mio. Einheiten. Nach Berichten des CAAM hat die chinesische Autoindustrie im März rund 75 Prozent ihres normalen Betriebsniveaus wiedererlangt. CAAM geht davon aus, dass sich der Fahrzeugmarkt im zweiten Quartal weiter erholen wird, obwohl die volle Kapazität voraussichtlich erst in der zweiten Jahreshälfte wieder erreicht wird. In Europa nehmen die Montagelinien nun die Produktion wieder auf, und dies wird Mitte Mai auch in Nordamerika erwartet. Da die Ausgangssperren im Rest der Welt allmählich gelockert werden, erwarten wir für die zweite Jahreshälfte eine allmähliche Erholung der Nachfrage nach Metallen aus der Autoindustrie. Wir bleiben jedoch vorsichtig bei der Nachfrage der Endverbraucher, die voraussichtlich schwach bleiben wird, da die Kaufneigung der Verbraucher aufgrund der wirtschaftlichen Auswirkungen der COVID-19-Krise auf ihre Kaufkraft geringer sein wird.
Quelle: Bloomberg, WisdomTree. Daten zum Handelsschluss am 30. April 2020.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Die südafrikanischen Produzenten von Platinum Group Metal (PGM) sind seit den im April verhängten Ausgangssperren von starken Störungen betroffen. Südafrika produziert weltweit rund 38 Prozent des Palladiums und 75 Prozent des Platins. In der Vergangenheit war die südafrikanische Bergbauindustrie mit einer Reihe von Gesundheitsproblemen konfrontiert, einschließlich HIV-Infektionen, und solche Bedenken stellten immer ein Risiko für die Versorgung dar. Die von Präsident Ramaphosa angeordnete fünfwöchige Sperrung in Südafrika wird voraussichtlich in den kommenden Tagen ein Ende haben4. Während die Produzenten versuchen, sich darauf vorzubereiten, die Produktion in den Minen wieder aufzunehmen, hindert die Polizei sie aufgrund der Verbreitung von COVID-19 daran. Dies impliziert, dass die derzeitige Angebotsknappheit am Markt nur von kurzer Dauer sein wird. Es ist jedoch wahrscheinlich, dass der Prozess des Hochfahrens auf Normalbetrieb auch nach der Phase der Ausgangssperren einige Zeit in Anspruch nehmen wird. In dieser Phase ist es auch schwierig festzustellen, ob eine zweite Infektionswelle eine weitere Runde von Ausgangssperren nach sich ziehen könnte, die dazu führen, dass die Versorgungsunterbrechungen länger andauern. Zunächst wird erwartet, dass ein Betrieb der Minen bis zu einer Kapazität von 50 Prozent zugelassen wird. Palladium wird normalerweise als Nebenprodukt des Platinabbaus (Südafrika) oder des Nickelabbaus (Russland) gewonnen. Etwa 40 Prozent des Palladiumangebots stammen aus Russland. Das Palladiumangebot scheint weniger gefährdet zu sein, da der weltweit größte Palladiumproduzent Nornickel aus Russland erwartet, dass der globale Palladiummarkt in diesem Jahr zum ersten Mal seit acht Jahren einen geringen Angebotsüberschuss aufweisen wird. Dies liegt daran, dass die Nachfrage nach Palladium durch die COVID-19-Krise stark beeinträchtigt wurde. Nornickel reduzierte seine Schätzung des Palladiumverbrauchs für 2020 aufgrund schwächerer globaler Autoverkäufe. Im Jahr 2011 lieferte Gokran, der russische staatliche Reservefonds, unerwartet rund 750.000 Unzen aus eigenen Lagerbeständen, was einen drei Jahre dauernden Preisverfall für Palladium auslöste. Die Einschränkung ist, dass niemand weiß, wie groß die Lagerbestände von Gokran sind oder ob Gokran die derzeitige Periode schwacher Nachfrage nach Palladium nutzen würde, um Lagerbestände aufzubauen.
Trotz der Preisprämie von Palladium gegenüber Platin bisher keine Substitution
Die jüngste Preiskorrektur hat das Verhältnis von Palladium zu Platin von seinem Höchststand von 3,1x auf 2,4x gesenkt5. Trotz des höheren Preises von Palladium gegenüber Platin ist es weniger wahrscheinlich, dass Palladium in Autokatalysatoren durch Platin ersetzt wird. Der Hauptgrund dafür ist die geringere thermische Beständigkeit von Platin, die seine Verwendung bei der weit verbreiteten Verwendung von Dreiwegekatalysatoren einschränkt. Die Implementierung von Real-Driving Emissions-Tests (RDE-Tests6) umfasst strengere Testzyklen mit höheren Fahrgeschwindigkeiten und höheren Motortemperaturen, die eine technische Hürde für die Einführung von Platin in den Dreiwegekatalysatoren darstellen. Bei hohen Betriebstemperaturen in einem Benzinauto können Platinpartikel sintern, was zu einem Verlust der Oberfläche und damit der katalytischen Aktivität nach Johnson Matthey führt. Im Vergleich zu Palladium-Rhodium-Formulierungen verschlechtert sich die Wirksamkeit platinhaltiger Katalysatoren mit zunehmendem Alter tendenziell schneller. Während Platin kurzfristig das Potenzial hat, einen Teil des in Dieselkatalysatoren verwendeten Palladiums zu ersetzen, sehen wir in diesem Jahr keinen Substitutionseffekt bei Benzinkatalysatoren.
Platin und Palladium verzeichneten im Jahr 2020 aufgrund der schwachen Stimmung aufgrund der schwindenden Nachfrage in der Autoindustrie eine starke Preiskorrektur nach unten. Zwischenzeitliche Versorgungsstörungen dürften zu einer kurzfristigen Preiserholung für die grünen Metalle beitragen. Die weltweite Einführung strengerer Emissionsnormen erfordert wahrscheinlich auch einen höheren Gehalt an Platin und Palladium pro Fahrzeugeinheit, was dazu beitragen dürfte, die Auswirkungen der schwächeren Nachfrage der Autoindustrie auszugleichen. Das Angebot an Platin konzentriert sich stärker auf Südafrika, weshalb Platin im Vergleich zu Palladium eher Versorgungsstörungen ausgesetzt zu sein scheint. Darüber hinaus bezieht Palladium den größten Teil seiner Verwendung aus der Autoindustrie im Vergleich zu Platin, das über eine diversifizierte Nachfragebasis verfügt. Platin wird aufgrund der Aussicht auf eine breitere Nachfragebasis in Verbindung mit höheren Angebotsrisiken mehr als Palladium profitieren.
1 Quelle: Bloomberg. Stand vom 6. Mai 2020
2 Quelle: Johnson Matthey Platinum and Palladium Report Februar 2020
3 Quelle: European Automobile Manufacturers Association zum 30. April 2020
4 Erste oder zweite Woche im Mai 2020
5 Quelle: Bloomberg. Stand vom 4. Mai 2020
6 Seit dem 1. September 2017 ist eine NTE-Emissionsgrenze (Not-To-Exceed) für Real-Driving-Emissionen (RDE) von Neuwagenmodellen mit einem Konformitätsfaktor (d. h. NTE / Euro 6-Grenzverhältnis) von 2,1 für NOx-Emissionen festgelegt. Dies wird als Euro 6d-TEMP-Standard bezeichnet. Sie gilt ab September 2019 für alle Neuwagen.
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