Was sagt uns die Covid-19-Krise über die europäischen Banken?
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2020 war ein bemerkenswertes Jahr für Investoren. Eine durch Covid-19 verursachter weltweiter Lockdown und ein anschließender Marktcrash haben die Form der Weltwirtschaft verändert. In den Monaten nach dem Crash haben sich Anleger mit Risikoaktiva befasst, um unterbewertete Wachstumschancen zu nutzen. Einige Branchen wurden schwer getroffen, einige haben den Sturm überstanden und andere sind erfolgreich. Bis in den Januar hinein wäre nur schwer vorhersehbar gewesen, dass flukturierende Industrien so drastisch geschädigt werden würden.
Wenn man berücksichtigt, dass fast die Hälfte der FTSE 100 Entscheidungen über Dividendenauszahlungen bis zu einem späteren Zeitpunkt gekürzt, annulliert oder verzögert, erhält man einen Eindruck von den Auswirkungen1. Der europäische Bankensektor ist nicht anders. Die Europäische Zentralbank hat die Banken der Eurozone aufgefordert, die Dividendenzahlungen und Aktienrückkäufe in diesem Jahr einzustellen, um das Bargeldniveau vor dem wirtschaftlichen Hintergrund von Covid-19 zu erhalten.
Um bei dem Thema europäische Banken zu bleiben, sehen wir uns Additional Tier 1 Contingent Convertible Bonds (AT1 CoCos) an, für die es noch keine Intervention gegeben hat. Die Aufsichtsbehörden haben die Banken nicht aufgefordert, die Couponzahlungen ihrer ausstehenden AT1-CoCos einzustellen. Wenn Banken gezwungen werden, die Couponzahlungen ihrer AT1 CoCos einzustellen, kann dies die Kreditspreads anderer Teile der Kapitalstruktur der Bank stören und zu einer Verbreiterung der Spreads auch bei den vorrangigeren Bankschulden führen, wenn sich die Anleger Sorgen über die Finanzlage der Banken machen. Die Aufsichtsbehörden erwägen möglicherweise ihre Maßnahmen und das mögliche Risiko, dass bestimmte Maßnahmen in der bestehenden globalen Wirtschaftskrise zu Problemen im Bankensystem führen können.
Wir sehen drei Schlüsselfaktoren, deren Beobachtung vor dem aktuellen Hintergrund interessant ist:
- Bail-in-Risiko (Abschreibung oder Aktienumwandlung): Während dies angesichts der Marktunsicherheit hinsichtlich der wirtschaftlichen Auswirkungen von Covid-19 und der steigenden Risikovorsorge bei Banken weltweit ein Hauptrisiko bleibt, scheint dieses Risiko derzeit durch die gemeldeten hohen Kapitalquoten der europäischen Banken etwas gemindert zu werden. Die Kernkapitalquoten der europäischen Banken sind im Verhältnis zu ihren maximalen Triggerquoten, die typischerweise 5,125 Prozent und 7 Prozent betragen, relativ hoch. Es ist wichtig zu beachten, dass es AT1 CoCos einer Aufsichtsbehörde ermöglichen, festzustellen, wann der Punkt der Nichtlebensfähigkeit einer Bank erreicht wurde und eine gesetzliche Bail-in-Einrichtung erforderlich ist. In der Vergangenheit haben die Aufsichtsbehörden diese Linie mit Bedacht verfolgt da dies zu Unklarheiten für diese Anlageklasse führen könnte.
- Das Risiko der Nichtzahlung von Coupons scheint derzeit gemindert zu sein, da die bei den Banken gemeldeten hohen Kapitalquoten ein positiver Indikator dafür sind, dass die Banken ihre von der Aufsichtsbehörde als ausreichend erachteten Eigenkapitalanforderungen erfüllen, um weiterhin Coupons zu zahlen. Es ist interessant festzustellen, dass CoCo-Coupons einem maximal ausschüttungsfähigen Betrag unterliegen, wenn sie storniert werden müssen. Dies soll sicherstellen, dass die Banken die erforderlichen Kapitalpuffer wahren. Kleinere Regionalbanken mit niedrigeren Kapitalpuffern können in diesem Bereich einem größeren Druck ausgesetzt sein, da sie möglicherweise niedrigere Puffer und einen eingeschränkteren Zugang zu Kapitalmärkten haben als größere Banken mit höheren Kapitalpuffern.
- AT1 CoCos zum ersten Kündigungstermin nicht gekündigt (Verlängerungsrisiko): Dieses Risiko steigt, da die Kreditmärkte einer breit angelegten Neubewertung des Risikos ausgesetzt waren und die Renditen seit den Tiefstständen im Januar 2020 gestiegen sind. Banken mit AT1-Kündigungen in den nächsten 12 Monaten können sich für eine Verlängerung bis zum nächsten Abrufdatum entscheiden, da die Kosten für Neuemissionen im Marktumfeld erheblich gestiegen sind.
Die meisten Emittenten nannten 2019 ihre AT1-CoCos im Vorfeld ihres ersten Kündigungstermins in den Fällen, in denen dies wirtschaftlich sinnvoll war, und ersetzten in vielen Fällen bestehende CoCos durch Neuemissionen. Banco Santander war die Ausnahme, da sie bei ihrem ersten Kündigungstermin keinen ihrer auf Euro lautenden AT1 CoCos kündigten und kurz darauf ihren auf US-Dollar lautenden AT1 CoCos kündigten. Zuletzt im Jahr 2020 hat die Deutsche Bank (DB) beschlossen, ihre auf US-Dollar lautenden AT1 CoCos nicht mit ihrem ersten Kündigungstermin im April 2020 zu kündigen. Der nächste Kündigungstermin für diese AT1-CoCos scheint in 5 Jahren zu liegen, und die DB kann beschließen, diese Anleihen zu kündigen, wenn sich die Marktbedingungen möglicherweise normalisieren.
Grundlegende Kreditstärke und Leitlinien der Aufsichtsbehörde sind wichtige Aspekte, die zu überwachen sind, wenn berücksichtigt wird, welche Emittenten besser in der Lage sind, den aktuellen Marktbedingungen standzuhalten. Anleger, die mit den Kreditgrundlagen europäischer Banken vertraut sind und der Ansicht sind, dass die Aufsichtsbehörden möglicherweise Maßnahmen ergreifen, um die europäischen Banken während der Covid-19-Krise zu unterstützen und so breite systemische Risiken im Bankensystem zu vermeiden, können eine aktive Betrachtung der Anlageklasse erwägen. Während Risikoaktiva, unabhängig davon, ob es sich um Aktien oder AT1 CoCos handelt, ein gewisses Risiko inhärent ist, müssen Anleger vor der Allokation in eine Anlageklasse Trost in ihnen finden.
Quelle
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