Können wir eine weitere Überraschung von der Fed erwarten?
![](https://www.wisdomtree.eu/-/media/eu-media-files/blog/refresh-images/cities-and-locations/whitehouse-1151x564.jpg?h=564&iar=0&w=1151&sc_lang=de-at&hash=7DB7DEB5538187E6028653C6F6D47255)
Das veröffentlichte Protokoll der letzten Sitzung des1 Federal Open Market Committee2 (FOMC) zeigte, dass FOMC-Mitglieder im Allgemeinen datenbasierte Vorwärtsführungsmethoden unterstützen, aber weiterhin die Machbarkeit der Zinskurvenkontrolle (YCC) in Frage stellen.
Obwohl YCC Vorteile bietet, kann man die erheblichen Auswirkungen auf die Kosten nicht ignorieren. Es ist wahrscheinlich, dass die Fed zusammen mit anderen Zentralbanken die Auswirkungen sehr sorgfältig untersucht, bevor sie entscheidet, ob sie ein solches Instrument einsetzt.
Die Bank of Japan (BoJ) hat bereits 2016 den Weg zum YCC als politisches Instrument eingeschlagen und sich an dieser Methode beteiligt, um signifikante Zinssenkungen zu umgehen. Nachdem sich die Leitzinsen im Januar 2016 in den negativen Bereich bewegt hatten, zeigte die Renditekurve für japanische Staatsanleihen (JGB) eine Abwärtsverschiebung über die gesamte Kurve, wobei 10-jährige JGBs -0,12 Prozent und 30-jährige JGBs im Juni 2016 0,32 Prozent boten. Dies führte schließlich dazu, dass die BoJ YCC als politisches Instrument einführte, das eine Zielrendite von 0% für 10-jährige Staatsanleihen und -0,1% am kurzen Ende der Renditekurve vorsah.
Als politisches Instrument trug YCC dazu bei, die Renditen zu senken, zu denen Unternehmen Kredite aufnehmen konnten, da die JGB-Renditen im Wesentlichen auf niedrigeren Niveaus verankert waren. Während die BoJ einen erfolgreichen Einsatz von YCC in gewissem Mase gelungen ist, um ihr Ziel zu erreichen, ist die Größe des japanischen Marktes für Staatsanleihen erheblich kleiner als die Größe des US-Finanzmarkts, was YCC für die Fed über einen längeren Zeitraum zu einem schwierigeren Instrument macht.
Die Verankerung der Renditen von Staatsanleihen auf niedrigeren Renditeniveaus könnte dazu führen, dass Anleger anderswo nach höheren Renditen streben. Bei festverzinslichen Wertpapieren besteht ein Risiko- und Ertrags-Kompromiss, bei dem höhere Renditen die Anleger für die mit einer bestimmten Anlage verbundenen größeren Risiken entschädigen. Eine der unbeabsichtigten Folgen von YCC oder anderen politischen Instrumenten, die darauf abzielen, die Renditen von Staatsanleihen niedrig zu halten, könnte daher sein, dass Anleger einen größeren Teil ihres Portfolios risikoreicheren Vermögenswerten zuweisen, um bestimmte Renditeziele zu erreichen.
Eine höhere Nachfrage nach Kreditrisiken hat in der Vergangenheit dazu geführt, dass die Kreditspreads gesunken sind und Unternehmen auf den Primärmärkten Kredite zu niedrigeren Zinssätzen aufnehmen konnten. Im Jahr 2019 zeigten die Anleger eine starke Nachfrage nach Engagements in Unternehmensanleihen, was die Kreditspreads für Investment-Grade-Anleihen und High-Yield-Anleihen senkte. Dies führte dazu, dass beide Anlageklassen zweistellige Gesamtrenditen erzielten3.
Eine der wichtigsten Konsequenzen, die die Fed bei der Steuerung der Diskussionen um YCC wahrscheinlich berücksichtigen wird, ist, dass eine Begrenzung der Renditen die wertvollen Informationen beeinflusst, die Anleger von einem Markt für frei gehandelte Anleihen erhalten. Die Anleger haben bereits heftige Kritik an den Auswirkungen der quantitativen Lockerung auf die Renditen von Staatsanleihen und der Form der Zinsstrukturkurve geübt. Während andere derzeit verwendete politische Instrumente die Renditen von Staatsanleihen beeinflussen, kann der Anleihemarkt weiterhin so funktionieren, dass die Fed und die Anleger nützliche Informationen über die Finanzlage erhalten. Daher wird jedes neue politische Instrument, das von der Fed eingeführt wird, wahrscheinlich zumindest Möglichkeiten in Betracht ziehen, diese Unabhängigkeit aufrechtzuerhalten.
Angesichts des bereits genutzten Forward Guidance Tools ist die Notwendigkeit, Front-End-YCC zu verwenden, ein sehr umstrittenes Thema. Während die Debatte unter den FOMC-Mitgliedern noch nicht vom Tisch ist, scheint der Ton in Richtung der Möglichkeit zu tendieren, dass YCC unter Umständen kurzfristig nicht das wünschenswerteste politische Instrument erweisen kann.
Daten von Bloomberg erhalten, sofern nicht anders angegeben.
1 Die Besprechung fandam 10. Juni 2020 statt.
2 Quelle: Website der Federal Reserve Gov: https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20200701a.htm
3 Verwendung des iBoxx USD Liquid Investment Grade Index und des iBoxx USD Liquid US High Yield Index als Referenz für die Anlageklasse.