Broad Commodities, mehr als ein weiterer zyklischer Vermögenswert
Seit Beginn der Covid-19-Pandemie profitieren Broad Commodities von neuen Impulsen. Der Bloomberg-Rohstoffindex ist um fast 60%2 von seinem Tiefpunkt gestiegen und Investitionen, taktischer oder strategischer Natur, fließen wieder in die Anlageklasse. Unabhängig von ihrer jüngsten Wertentwicklung können Broad Commodities jedoch eine Ergänzung zu einem Multi-Asset-Portfolio sein. In unserem vorherigen Blog haben wir uns auf die Diversifikationssuperkräfte von Rohstoffen konzentriert. In diesem Blog möchten wir das Verhalten von Rohstoffen über den Konjunkturzyklus hinweg betrachten.
Analysen zeigen, dass Broad Commodities, obwohl sie zyklisch sind, andere zyklische Vermögenswerte wie Aktien über den gesamten Konjunkturzyklus hinweg sehr gut ergänzen:
- In der frühen Phase einer Rezession, wenn Aktien am stärksten leiden, halten sich breite Rohstoffe in der Regel ziemlich gut.
- Sie neigen auch dazu, in der späten Phase einer wirtschaftlichen Expansion gut abzuschneiden, wenn Aktien normalerweise keinen zweiten Aufschwung erleben..
Rohstoffe profitieren von Wirtschaftsexpansion
Intuitiv scheint es, als ob Rohstoffe von einem positiven Wirtschaftsumfeld profitieren sollten. Wächst die Wirtschaft, braucht sie dafür Grundstoffe. Metalle werden benötigt, um neue Häuser, neue Fabriken, neue Infrastruktur, neue Autos usw. herzustellen. Es wird mehr Energie verbraucht, um Güter und Personen zu bewegen. Insgesamt verhalten sich Rohstoffe also wie ein zyklischer Vermögenswert.
Um die Beziehung von Rohstoffen zum Konjunkturzyklus vollständig zu beurteilen, wenden wir uns an das National Bureau of Economic Research (NBER) Business Cycle Dating Committee, das eine Chronologie der US-Konjunkturzyklen führt. Die Chronologie identifiziert die Daten von Hochs und Tiefs, die wirtschaftliche Rezessionen und Expansionen einrahmen. Durch den Vergleich der Wertentwicklung verschiedener Vermögenswerte in diesen Rezessions- und Expansionsphasen ist es möglich, ihre Zyklizität zu beurteilen. Abbildung 1 zeigt, dass Aktien in Expansionsphasen durchschnittlich um 0,86 % pro Monat zugelegt haben. Dies ist die höchste Performance unter den getesteten Anlageklassen. Es folgen Rohstoffe (+0,80 %), Hochzinsanleihen (+0,56 %) und dann Unternehmensanleihen (+0,35 %). In Rezessionszeiten haben sich High-Yield-Anleihen (+0,15 %) und Aktien (+0,36 %) weniger stark entwickelt. Auf der anderen Seite des Spektrums entwickelten sich US-Staatsanleihen und Unternehmensanleihen stark (0,88 % bzw. 0,87 %). Aktien, Rohstoffe und Hochzinsanleihen sind zyklische Vermögenswerte, wobei Aktien und Rohstoffe dabei die stärksten sind.
Abbildung 1: Performance verschiedener Anlageklassen in Zeiten wirtschaftlicher Expansion und Rezession
Quelle: WisdomTree, Bloomberg, S&P. Von Januar 1960 bis August 2021. Die Berechnungen basieren auf monatlichen Renditen in USD. Die Daten zu Rohstoffen (Bloomberg Commodity Total Return Index) und US-Aktien (S&P 500 Brutto Total Return Index) begannen im Januar 1960. Die Daten zu US-Staatsanleihen (Bloomberg US Treasury Total Return Unhedged USD Index) und US-Unternehmensanleihen (Bloomberg US Corporate Total Return Unhedged USD Index) begannen im Januar 1973. Die Daten für US-Hochzinsanleihen (Bloomberg US Corporate High Yield Total Return Unhedged USD Index) begannen im Juli 1983.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Expansions- und Rezessionsphasen werden über die NBER-Website definiert.
Ein überraschend robuster Vermögenswert in frühen Rezessionen
Obgleich logisch, mag diese Zyklizität schwer mit der geringen Korrelation zwischen Rohstoffen und Aktien in Einklang zu bringen sein, wie in Broad Commodities, die Superdiversifikatoren des des Portfolios? besprochen. Aktien sind auch sehr zyklisch, wie können also zwei zyklische Vermögenswerte so unkorreliert sein?
In all den Monaten seit den 1960er Jahren, in denen US-Aktien mehr als -5 % verloren haben, haben Rohstoffe durchschnittlich -0,65%3 verloren. In all den Monaten, in denen US-Aktien mehr als 5 % zulegten, legten Rohstoffe um 1,13 % zu1. Während also Rohstoffe zyklisch sind, d.h. sie neigen dazu, gleichzeitig mit Aktien zu verlieren und zu gewinnen, ist die Amplitude dieser Gewinne deutlich gedämpfter. Dies unterstützt unsere Dekorrelationshypothese. Es scheint, dass Rohstoffe und Aktien zwar in der Expansionsphase des Konjunkturzyklus tendenziell zulegen, aber möglicherweise nicht gleichzeitig, d. h. während derselben Phase des Zyklus.
Abbildung 2 verfeinert die Analyse, indem Expansions- und Rezessionsperioden in zwei gleich lange Teile geteilt werden. Durch dieses Objektiv sind die Ergebnisse ziemlich unterschiedlich. Aktien und Hochzinsanleihen scheinen sich sehr ähnlich zu verhalten:
- Sie leiden am stärksten unter dem frühen Rezessionsabschnitt des Zyklus, erholen sich jedoch am stärksten im späteren Abschnitt dieser Rezession.
- Während sie vom Expansionsteil des Zyklus profitieren, steigen sie im früheren Teil dieser Expansion schneller.
Im Gegensatz dazu stehen Rohstoffe:
- In der frühen Phase einer Rezession halten sie sich tendenziell gut mit einer durchschnittlichen positiven Performance von 0,54 % (gegenüber -1,3 % bei Aktien).
- Leiden sie in der späteren Phase einer Rezession mehr und bleiben sowohl Aktien als auch Hochzinsanleihen zurück.
- Im Gegensatz zu Aktien, die die erste Hälfte bevorzugen, schneiden sie in der zweiten Hälfte der Expansionsphase besser ab. Rohstoffe sind die stärksten Performer unter allen Anlageklassen in dieser späten Phase des Expansionszyklus.
Obwohl Rohstoffe ein zyklischer Vermögenswert sind, ist ihr Verhalten insgesamt sehr dekorreliert mit Aktien oder Hochzinsanleihen. Sie bieten eine große Diversifikation in frühen Rezessions- und späten Expansionsphasen, wenn andere zyklische Vermögenswerte (Aktien, Hochzinsanleihen) zu kämpfen haben.
Abbildung 2: Wertentwicklung von Aktien und Rohstoffen in verschiedenen Phasen des Konjunkturzyklus
Quelle: WisdomTree, Bloomberg, S&P. Von Januar 1960 bis August 2021. Die Berechnungen basieren auf monatlichen Renditen in USD. Die Daten zu Rohstoffen (Bloomberg Commodity Total Return Index) und US-Aktien (S&P 500 Brutto Total Return Index) begannen im Januar 1960. Die Daten zu US-Staatsanleihen (Bloomberg US Treasury Total Return Unhedged USD Index) und US-Unternehmensanleihen (Bloomberg US Corporate Total Return Unhedged USD Index) begannen im Januar 1973. Die Daten für US-Hochzinsanleihen (Bloomberg US Corporate High Yield Total Return Unhedged USD Index) begannen im Juli 1983.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken. Expansions- und Rezessionsphasen werden über die NBER-Website definiert. Um eine frühe und späte Expansion/Rezession zu definieren, werden die Perioden zeitlich halbiert.
Späte Erholungen sind der beste Freund von Rohstoffen
Rohstoffe schneiden in der Regel in späten Erholungsphasen am besten ab, mit einer durchschnittlichen Wertentwicklung von 1,25 % in dieser Phase. Gemessen an den jüngsten Ausdrucken des Composite Lead Indicator (CLI)4 befinden wir uns in den letzten Phasen der aktuellen Wirtschaftsexpansion. Die Vereinigten Staaten, Japan, Deutschland und Großbritannien nähern sich ihrem wirtschaftlichen Höhepunkt, und im Euroraum gibt es Anzeichen für eine Abschwächung des Wachstums5. Wenn die Geschichte ein Anhaltspunkt ist, könnte dies ein Umfeld für eine Outperformance von Rohstoffen sein. Wir sind auch der Meinung, dass hinter bestimmten Rohstoffsegmenten ein einzigartiger Rückenwind steckt, der sie über Jahre hinweg vorantreiben könnte. So wird beispielsweise die Energiewende zu kohlenstoffärmeren Energiequellen wahrscheinlich sehr positiv sein (angesichts ihrer Verwendung bei der Entwicklung erneuerbarer und Elektrifizierungsinfrastruktur und Batterietechnologie). Auch ein erneutes Interesse am Aufbau von Infrastruktur in den USA und Europa könnte der Rohstoffnachfrage zugute kommen.
Ein hervorragender Diversifizierer und eine starke Ergänzung zu Aktien über den gesamten Konjunkturzyklus sind nur zwei der potenziellen Vorteile, die breite Rohstoffe einem Portfolio bringen könnten. Als Nächstes ist zu prüfen, ob breite Rohstoffe als starker Inflationsschutz dienen könnten.
Quelle
1 Bloomberg, WisdomTree, 27. April 2020 bis 7. Dezember 2021
2 Bloomberg, WisdomTree, 27. April 2020 bis 7. Dezember 2021
3 Quelle: WisdomTree, Bloomberg, S&P. Von Januar 1960 bis August 2021. Die Berechnungen basieren auf monatlichen Renditen in USD. Die Daten zu Rohstoffen (Bloomberg Commodity Total Return Index) und US-Aktien (S&P 500 Brutto Total Return Index) begannen im Januar 1960. Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
4 Das OECD-System der Composite Leading Indicators (CLIs) soll frühzeitig Signale für Wendepunkte in Konjunkturzyklen liefern: https://www.oecd.org/sdd/compositeleadingindicatorsclifrequentlyaskedquestionsfaqs.htm
5 https://www.oecd.org/sdd/leading-indicators/composite-leading-indicators-cli-oecd-november-2021.htm
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