7 wichtige Aspekte bei einem Investment in Short-Leveraged-ETPs
1. Short-Leveraged-ETPs folgen einem strengen Renditeschema
Bei Short-Leveraged-ETPs (S&L ETPs) handelt es sich um komplexe Instrumente, mit denen hohe Risiken verbunden sein können. Sie müssen auf sehr spezielle Weise strukturiert sein, um die von den Investoren erwarteten Short-Leveraged-Renditen zu liefern.
ETPs werden in der Regel in Bezug auf einen Index strukturiert. Dieser Index repräsentiert die Performance der Basiswerte in einem gebündelten, einfach zu verfolgenden Format. Unter den meisten Marktbedingungen ergibt sich der Preis (oder „Zeitwert“) eines ETPs zu einem bestimmten Zeitpunkt aus:
- der Performance des zugrunde liegenden Index zwischen dem letzten Zeitpunkt, zu dem der ETP-Preis pro Anteil (auch „Nettoinventarwert“ oder „NAV“ genannt) berechnet wurde, und dem aktuelle Zeitpunkt, multipliziert mit dem Hebel (d. h., einer in der Bezeichnung des ETPs enthaltenen Zahl, die als „Hebelfaktor“ bezeichnet wird), abzüglich Gebühren und Kosten.
In den meisten Fällen lässt sich der Zeitwert des ETPs anhand einer einfachen Formel berechnen.
Abbildung 1: Zeitwert eines ETPs
Zuweilen verfügt dieser Index über keinen Hebel, weshalb der Hebelfaktor NICHT 1 ist (bei gehebelten ETPs ist er über 1 und bei Short-ETPs unter 0), manchmal enthält der Index selbst den Hebel, weshalb der Hebelfaktor 1 ist.
Grundsätzlich gilt, dass der Nettoinventarwert der einzige Referenzpreis ist, der die Beziehung zwischen der Performance des Basiswerts und der Performance des ETPs präzise wiedergibt. Deshalb muss beim Vergleich der Performance des ETPs mit dem zugrunde liegenden Index der vorherige Nettoinventarwert als Referenzpunkt herangezogen werden. Wenn wir im Laufe des Tages zufällig zwei Zeitpunkte auswählen und die Performance des ETPs mit der Performance des zugrunde liegenden Index zu diesen Zeitpunkten vergleichen würden, ließe sich keine Beziehung zwischen den beiden beobachten, da sie sich nicht auf den NAV beziehen.
Abbildung 2: Typische Frontend-Ansicht eines Trading-Systems
Was ist also der Nettoinventarwert? Er entspricht dem Preis pro Einheit des ETPs, der an jedem Geschäftstag zu einem bestimmten Zeitpunkt berechnet wird (in der Regel am Ende des Handelstages auf der Grundlage der Marktkurse der Basiswerte des ETPs, dem „Zeitpunkt der NAV-Berechnung“). Zum Zeitpunkt der NAV-Berechnung entspricht der NAV des ETPs dem Zeitwert des ETPs.
Weitere Informationen zum Zeitpunkt der NAV-Berechnung finden Sie unten im Abschnitt Schlusskurs und Nettoinventarwert sind nicht dasselbe.
2. Der Basiswert von S&L ETPs ist nicht immer offensichtlich
Die Performance eines ETPs ist, wie oben beschrieben, eng mit der Performance seines zugrunde liegenden Index verknüpft. Die Performance des zugrunde liegenden Index ist wiederum eng mit der Performance des Basiswerts verknüpft. Es ist deshalb entscheidend, worum es sich bei diesem Basiswert handelt. Was genau ist dieser Basiswert?
Bei Aktien entspricht der Basiswert NICHT dem Index, den wir auf diversen Finanzmarktsendern den ganzen Tag über verfolgen können (wobei es sich in der Regel um den Preisindex handelt). Der Basiswert des ETPs ist in den meisten Fällen ein Total Return Index (Performanceindex), der Dividenden enthält. Sowohl Preisindizes als auch Total Return Indizes folgen demselben Aktienkorb, ihre Performance unterscheidet sich aber voneinander. Dies bedeutet, dass ein Investor, der sich in einem gehebelten Long-ETP engagiert, die tägliche Performance der Aktie sowie alle zu diesem Zeitpunkt gezahlten Dividenden erhält. Ein Investor in einem Short-ETP bezahlt hingegen die Performance der Aktie und auch die Dividenden. In einigen Fällen handelt es sich bei dem Basiswert um den Aktienindex-Future, also die Obligation, den Aktienkorb zu kaufen oder zu verkaufen, der durch den Index zu einem Zeitpunkt in der mehr oder weniger weit entfernt liegenden Zukunft repräsentiert wird.
Bei Währungen ist der Basiswert nicht der Devisenkassakurs, den wir auf Google oder anderen Websites nachlesen können, sondern der Devisenforward für den nächsten Tag, also die Obligation, eine Währung in der Zukunft gegen eine andere einzutauschen. Der Spotpreis und der Forwardpreis bewegen sich auf ähnliche Weise, sind jedoch nicht identisch. Es ist nicht möglich, den Zeitwert eines ETPs anhand der Performance des Spotpreises zu berechnen.
Bei Rohstoffen ist der Basiswert NICHT der Rohstoff selbst (Spot genannt), sondern der Rohstoff-Future, also die Obligation, den Rohstoff zu einem mehr oder weniger weit entfernten Zeitpunkt in der Zukunft zu kaufen oder zu verkaufen. Wie bei Währungen bewegen sich der Spotpreis und der Preis des Rohstoff-Futures auf ähnliche Weise, jedoch nicht exakt gleich. Bei einer Verwechslung würde es bei der Berechnung der Performance des ETPs zu Unstimmigkeiten kommen.
Bei Festverzinslichen ist der Basiswert KEINE Anleihe, sondern der Kurs des Anleihenfutures, also die Obligation, eine bestimmte Anleihe zu einem mehr oder weniger weit entfernten Zeitpunkt in der Zukunft zu kaufen oder zu verkaufen.
Beim VIX ist der Basiswert NICHT der Stand des VIX selbst. Der Basiswert des ETPs ist ein Korb mit kurzfristigen Futures auf den VIX, also ein Korb mit der Obligation, den Stand des VIX Index gegenüber dem Niveau der realisierten Volatilität im S&P 500 zu einigen verschiedenen Zeitpunkten in der Zukunft einzutauschen.
3. Schlusskurs und Nettoinventarwert sind nicht dasselbe
ETPs sind börsengehandelte Instrumente und können deshalb an der Börse ge- und verkauft werden. Doch da sich die ETPs von WisdomTree an europäische Investoren richten, können sie nur an europäischen Börsen gehandelt werden. Diese Börsen sind tagsüber geöffnet, in der Regel von ca. 8 oder 9 Uhr bis ca. 15 oder 16 Uhr europäischer Zeit. Deshalb können ETPs von WisdomTree nur zu diesen Zeiten gehandelt werden.
Solange die europäischen Märkte geöffnet haben, spiegeln die quotierten ETP-Kurse den Zeitwert des ETPs wider. Wenn sich der Kurs des Basiswerts verändert, schlägt sich diese Veränderung simultan im Zeitwert (wie oben erwähnt) und ebenfalls im quotierten Kurs des ETPs nieder.
Am Ende des Tages, wenn die europäischen Börsen schließen, wird an der Börse der Schlusskurs aus dem letzten gehandelten Kurs („Schlusskurs“) des Produkts abgeleitet, wann auch immer dieser Handel stattgefunden hat (d. h., dies kann fünf Sekunden oder fünf Stunden vor Schließung der Fall sein). Deshalb können der Schlusskurs und der Zeitwert des ETPs bei Börsenschluss am SELBEN Tag sehr unterschiedlich ausfallen.
Wie oben erwähnt, ist der Zeitpunkt der NAV-Berechnung (ein im Prospekt definierter Zeitpunkt) mit dem Zeitpunkt verknüpft, an dem die Basiswerte am Ende des Tages bewertet werden, und NICHT mit dem Zeitpunkt, zu dem das ETP zuletzt an der Börse gehandelt wurde. In vielen Fällen stimmt der Zeitpunkt der NAV-Berechnung NICHT mit dem Zeitpunkt der Schließung der europäischen Börsen überein. Beispiel: Der NAV für ein WTI-Rohöl-ETP wird berechnet, wenn die New Yorker Börse, an der der WTI-Rohöl-Future gehandelt wird, um 14.30 Uhr EST (Eastern Standard Time) schließt, also deutlich später als die europäischen Börsen.
Das bedeutet außerdem, dass der Schlusskurs und der NAV des ETPs für DENSELBEN Tag sehr unterschiedlich ausfallen können. Ebenso ist hier zu erwähnen, dass es sich beim NAV nicht um einen Kurs handelt, der direkt an den Märkten gehandelt werden kann. Der einzige Kurs, der für Investoren verfügbar ist, sind die von den Market Makern quotierten Kurse. Diese können ähnlich ausfallen wie der NAV, wenn der Zeitpunkt der NAV-Berechnung in die Geschäftszeiten der europäischen Märkte fällt, der NAV selbst ist jedoch lediglich ein Referenzpunkt und kann nicht gehandelt werden.
4. Geld schläft nicht – die europäischen Börsen hingegen schon
Wie oben erwähnt, werden die S&L ETPs von WisdomTree ausschließlich an europäischen Börsen gehandelt. Im Gegensatz dazu kann es sein, dass ihre Basiswerte nicht nur an europäischen Börsen zu Hause sind. Anlagen wie der US-Dollar oder Öl werden rund um die Uhr und weltweit gehandelt. Wenn die europäischen Börsen schließen, setzen die Trader den Handel an der nächsten Börse fort und so weiter. Von Europa aus geht es nach Amerika, dann nach Asien und wieder zurück. Der Handel in Basiswerten kann den Nachrichten und den Handlungen der Trader folgend weltweit auf 24-Stunden-Basis fortgesetzt werden. Wenn die europäischen Börsen den Handel wieder eröffnen, können die Kurse dieser Basiswerte sich weiterentwickelt und verändert haben – teilweise sogar signifikant.
Abbildung 3: Zeitwert des ETPs und quotierte ETP-Kurse rund um die Uhr
Im Zeitraum zwischen der Schließung der europäischen Börse und ihrer Wiedereröffnung am nächsten Morgen kann das ETP nicht gehandelt werden. Der Zeitwert des ETPs verändert sich jedoch weiterhin parallel zum Kurs des Basiswerts (z. B. US-Dollar, Öl oder Gold), auch dann, wenn das ETP selbst nicht gehandelt wird. Deshalb kann der bei Schließung der europäischen Märkte quotierte Kurs an einem Tag und der bei Eröffnung der Märkte am nächsten Tag stark unterschiedlich ausfallen. Die einzige Möglichkeit, um dies zu verhindern, ist der Verkauf des ETPs am Ende der Marktzeiten und eine Reinvestition am nächsten Morgen. Es sollte erwähnt werden, dass der quotierte Kurs bei Öffnung der europäischen Börsen nicht dem NAV entspricht. Dieser quotierte Kurs spiegelt den Zeitwert des ETPs zu diesem Zeitpunkt wider, der wiederum den Kurs des Basiswerts zu diesem Zeitpunkt wiedergibt (d. h., NICHT zum Zeitpunkt der NAV-Berechnung gestern).
5. Auch S&L ETPs unterliegen Währungsschwankungen
Die ETPs von WisdomTree können in mehreren Währungen gehandelt werden. In vielen Fällen handeln europäische Investoren das ETP in Euro, indem sie in die Handelslinie des ETPs in Euro investieren. Es kann aber sein, dass der Basiswert nicht in Euro gehandelt wird. Gold oder Öl-Futures werden beispielsweise in US-Dollar gehandelt – diese Währung ist daher die Basiswährung – und der Nettoinventarwert des ETPs wird in US-Dollar berechnet. Der Unterschied sorgt für Diskrepanzen in der Beziehung zwischen der Performance des Basiswerts und der Performance des ETPs. Beispiel: Ein 3x Daily Leveraged Oil ETP befindet sich zwischen einem NAV und dem nächsten und Öl hat in US-Dollar um 1 % zugelegt. Der NAV des ETPs steigt um 3 %, abzüglich Gebühren und Kosten, in US-Dollar. Wenn der Euro im selben Zeitraum jedoch gegenüber dem US-Dollar um 10 % an Wert verliert, ist ein Investor, der in Euro in das ETP investiert hat, ebenso von dieser Schwankung betroffen und verzeichnet deshalb einen Verlust von etwas mehr als –7 % (ein Plus von 3 % aus Öl und ein Minus von rund 10,3 % aufgrund des Euros).
6. Achtung: Zinseszins!
An jedem Geschäftstag, also von einem NAV-Berechnungszeitpunkt zum nächsten, gilt das Schema des ETPs – die Performance des ETPs ist mit der Performance des Basiswerts verknüpft. Betrachtet man jedoch mehrere Tage in Folge, entsteht ein Zinseszinseffekt, der berücksichtigt werden muss. Kurz gesagt hat sich am Ende jedes Tages, wenn der NAV berechnet wird, der Referenzpunkt für die Berechnung der Performance geändert. Es handelt sich dabei nicht mehr um den NAV vom Vortag, sondern um den neuen NAV (entsprechend den Veränderungen im Basiswert).
Beispiel: Ein 2x Leveraged ETP mit einem anfänglichen NAV von 100.
An Tag 1
Der Referenzpunkt ist 100. Am Ende des Tages verzeichnet der Basiswert ein Plus von 5 %, das ETP also ein Plus von 10 % (Gebühren und Kosten werden für den Moment nicht berücksichtigt). Der neue NAV entspricht deshalb
100*(1+2*5%) = 110.
An Tag 2
Referenzpunkt ist jetzt der neue NAV. Am Ende des Tages entspricht der NAV bei einer Performance des Basiswerts von 5 %
110*(1+2*5%) =121
An Tag 3
Referenzpunkt ist wieder der neuen NAV, also 121. Und so geht es Tag für Tag weiter.
Figure 4: The Compounding Effect
Hierbei ist zu beachten, dass der Basiswert im Laufe der zwei Tage einen Zuwachs von 10,25 % verzeichnet, der Zuwachs des ETPs aber NICHT 20,5 % beträgt. Das ETP ist um 21 % im Plus. Der Zinseszinseffekt hat in diesem Fall 0,5 % zur Performance beigesteuert. In einem anderen Szenario hätte die Performance negativ beeinträchtigt werden können.
Langfristig würde der Zinseszinseffekt die Performance noch weiter verzerren, weshalb die empfohlene Haltedauer für WisdomTree S&L-ETPs nur einen Tag beträgt. Investoren, die diese Produkte für Zeiträume halten möchten, die ihre Anpassungshäufigkeit übersteigen, sind vom Zinseszins betroffen. Da die Märkte sich nach oben und nach unten bewegen, kann der Zinseszins positive oder negative Effekte haben, die von der Performance des zugrunde liegenden Index zwischen den NAVs abhängen. Ein Beispiel:
+ Wenn der Markt stabil ist und in eine für den Investor günstige Richtung tendiert, hat der Zinseszins im Allgemeinen einen positiven Effekt und verbessert die Performance weiter
+ Wenn der Markt stabil ist, aber in eine für den Investor ungünstige Richtung tendiert, hat der Zinseszins im Allgemeinen einen positiven Effekt und verbessert die Performance leicht
+ Wenn der Markt volatil und von starken Schwankungen gekennzeichnet ist, hat der Zinseszins einen negativen Effekt und die Performance des ETPs fällt schlechter aus, als dies ohne Zinseszinseffekt zu erwarten gewesen wäre. Je höher die Volatilität im Basiswert, desto höher der Zinseszinseffekt. Besonders gravierend fällt dieser Effekt aus, wenn der Markt an einem Tag aufwärts tendiert, am nächsten abwärts usw
Weitere Einzelheiten zu diesem komplexen Mechanismus und Tools, die den Zinseszins erläutern, finden Sie hier.
7. Der Restrike (Ausgleich)
Der Einsatz eines Hebels verstärkt die Renditen – sowohl auf negative als auch auf positive Weise. Nachteilige Kursschwankungen während des Tages oder über Nacht können den Wert eines gehebelten ETPs schnell und signifikant beeinträchtigen und teilweise sogar auf null setzen. In Zeiten hoher Volatilität oder hoher Belastungen auf dem Markt fallen die täglichen Renditen der zugrunde liegenden Märkte höher aus und könnten zu einer Kursschwankung führen, die den Wert eines Short-Leveraged-Produkts auslöscht.
Um dieses Risiko abzumildern, verfügen einige (aber nicht alle) S&L ETPs über Sicherheitsmechanismen, wie einen Intraday-Restrike oder einen über Nacht ausgeführten Restrike. Nicht alle dieser Mechanismen sind in der Struktur von ETPs enthalten, manche verfügen über zwei, manche über gar keine. Die Investoren sollten sich vor einem Investment darüber informieren, welcher Mechanismus für das jeweilige ETP gilt.
Der Intraday-Restrike ist ein Ereignis, bei dem das ETP zwischen einem NAV-Berechnungszeitpunkt und dem nächsten angepasst wird, wenn ein bestimmter prozentualer Verlust im Wert des zugrunde liegenden Index erreicht wird. Beispiel: Ein Daily 2x ETP (doppelter Hebel) könnte als Schutzmaßnahme automatisch angepasst werden, wenn der zugrunde liegende Index um 25 % an Wert verliert (d. h., wenn es zu einem Rückgang von 50 % im theoretischen Zeitwert des ETPs kommt). Sobald diese Schwelle erreicht wird, wird der NAV des ETPs angepasst und setzt den Rest der Periode mit dem neuen Intraday-NAV als Referenzpunkt fort (der den vorherigen NAV ersetzt). An dieser Stelle ist darauf hinzuweisen, dass der Anpassungsvorgang etwas Zeit in Anspruch nimmt, in der Regel rund 15 Minuten. Der Vorgang beginnt, sobald der zugrunde liegende Index um den Schwellenwert fällt. In Fällen, in denen der Basiswert seinen Kursverlust fortsetzt, kann der Restrike zu einem neuen Referenzpunkt führen, der deutlich unterhalb des Schwellenwerts selbst liegt. In manchen Fällen kann es sein, dass die Anpassung nicht abgeschlossen werden kann, bevor der zugrunde liegende Index so stark rückläufig ist, dass der gesamte Wert des ETPs ausgelöscht und das ETP deshalb aufgelöst wird.
Der Restrike über Nacht ist der Intraday-Anpassung ähnlich, es besteht jedoch der wichtige Unterschied, dass er zu einer Zeit durchgeführt wird, in der der zugrunde liegende Markt in der Regel über weniger Liquidität verfügt. Deshalb kann der Anpassungszeitraum länger dauern und die Wahrscheinlichkeit ist höher, dass die Anpassung fehlschlägt und das Produkt mit einem niedrigen oder gar keinem Wert aufgelöst wird.
Falls es zu einer extremen Schwankung im Basiswert kommt und das ETP zu diesem Zeitpunkt über keine Restrike-Eigenschaft verfügt (z. B. außerhalb der geltenden Zeiten für den Intraday-Restrike und das S&L ETP keinen Restrike über Nacht vorsieht), kann dies dazu führen, dass der Swap-Anbieter das Produkt zu einem Wert von null oder einem niedrigen Wert auflöst.
Obwohl ETPs nie mehr verlieren können als den Wert des anfänglichen Investments, soll mit der Stop-Loss- oder Intraday-Anpassung versucht werden, Verluste in Zeiträumen mit extremen Marktschwankungen zu verlangsamen und zu verhindern, dass der Wert des Produkts auf null fällt. Wenn der Restrike erfolgreich ist und sich die negativen Kursschwankungen fortsetzen, fällt der Verlust für den Investor nicht so hoch aus, wie wenn der Restrike nicht stattgefunden hätte. Dies führt zu einer Schmälerung der erlittenen Verluste. Falls es zu einer Erholung auf dem Markt kommt, können die Investoren davon möglicherweise nicht in vollem Umfang profitieren, da mögliche Zuwächse auf einen niedrigeren Basiswert angewendet werden. In extremen Szenarien, in denen die Schwankung des Basiswerts so ungünstig ausfällt, dass sie den Zeitwert des ETPs auf null oder ins Negative verschiebt, wird das S&L ETP in den meisten Fällen zu einem Wert von null aufgelöst. Selbst wenn sich der Basiswert daraufhin wieder erholt, ist das Investment trotzdem in voller Höhe verloren.
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