Die erste Runde der französischen Präsidentschaftswahl – Gedanken zur Positionierung
Es scheint darauf hinauszulaufen, dass die Präsidentschaftswahl in Frankreich zwischen Marine Le Pen, Emmanuel Macron und Francois Fillon entschieden wird. Eine bzw. einer dieser drei Kandidaten wird nach der ersten Runde der französischen Wahlen am 23. April ausscheiden. Unseres Erachtens sind in diesem Zusammenhang drei Szenarien denkbar.
In diesem Artikel beleuchten wir jedes einzelne Szenario und zeigen Anlegern Möglichkeiten auf, wie sie sich im Rahmen ihrer Vermögensallokation durch Nutzung unserer Short- und Leverage-ETPs taktisch und mit dem Einsatz unserer Smart-Beta-ETFs strategisch positionieren könnten.
Basisszenario 1:
Aktien haben Macron-Sieg eingepreist – Short deutsche Bunds, Long italienische BTPs
Macron und Le Pen triumphieren, da Fillons „politischer Mord“ dessen Chancen unterminieren; Macron bleibt Favorit.
Nach allgemeiner Einschätzung werden sich Macron und Le Pen ein Kopf-an-Kopf-Rennen liefern . Wir glauben, dass die französische Wählerschaft, wenn sie vor die Wahl zwischen einer politischen „Spalterin“ und einem gemäßigten Zentristen gestellt wird, wie bereits Jahr 2002 auch dieses Mal mit großer Mehrheit für letztgenannten Kandidaten stimmen wird. Angesichts dieses allseits erwarteten Wahlausgangs erscheint der verhältnismäßig hohe Renditeaufschlag französischer 10-jähriger OATs und italienischer 10-jähriger BTPs gegenüber deutschen 10-jährigen Bunds übertrieben. Daher könnten sich die Renditen wieder annähern, sobald der Status quo wieder hergestellt ist und das Vertrauen zurückkehrt. Sollte Macron weiter an Boden gutmachen, dann dürfte das nachlassende politische Risiko eine Normalisierung der Renditen europäischer Anleihen begünstigen und eine Verengung der Spreads gegenüber Bundesanleihen vorantreiben.
Dennoch müssen Anleger vorsichtig bleiben, da Le Pens Präsidentschaftshoffnungen, so abwegig sie auch sein mögen, nicht völlig außer Acht gelassen werden dürfen. Unerwartete Ereignisse wie etwa ein weiterer Terroranschlag könnten eine Welle populistischer Unterstützung lostreten und unentschlossene Wähler in Arme der extremen Rechten treiben. Außerdem kann Macron sich seiner Wählerbasis nicht vollkommen sicher sein, da 40% dieser Wähler noch nicht definitiv wussten, ob sie ihm auch tatsächlich ihre Stimme geben. Neue Skandale oder politische Pannen könnten Le Pens Erfolgschancen verbessern.
Möglich, aber nicht wahrscheinlich: Szenario 2
Französische OATs in Gefahr – Positionen absichern und auf länderspezifische Aktienengagements fokussieren
Die Chancen eines Le-Pen-Siegs steigen dank zunehmender populistischer Unterstützung; Macrons/Fillons Chancen schwinden.
Le Pens radikale Außenpolitik und ihr zusammenhangloser Wirtschaftsplan bedrohen die gesamte Stabilität des Europäischen Projektes und der französischen Wirtschaft. Das Eintreten dieses Szenarios würde die größte Gefahr für Aktien, Staatsanleihen aus Europas Peripherie und den Euro bedeuten. Anleger könnten daher eine Positionierung in Short- und Leverage-ETPs in Erwägung ziehen, wie in Abbildung 1 vorgeschlagen. Die Risiken eines französischen EU-Referendums, einer Schuldenstückelung (in Französische Francs) und der Verstaatlichung dürfen – obwohl sie unwahrscheinlich sind – nicht ignoriert werden angesichts der Auswirkungen auf die Stimmung und der daraus üblicherweise resultierenden Spekulationen an den Märkten. Sollte Le Pen als Präsidentin aus den Wahlen hervorgehen, wird der Druck auf französische OATs in unseren Augen erneut steigen.
Die anschließende Flucht in Sicherheit könnte Anleger dazu zwingen, in sichere Häfen wie etwa deutsche Bundesanleihen oder Gold umzuschichten, oder ihre Aktien- und Anleihenportfolios durch Positionen in inversen Engagements (Short) abzusichern.
Auf lange Sicht könnte der Druck auf den Euro ein Segen für Exporteure aus der Eurozone sein, da Anleger ihre Erwartungen an Umsatz- und Gewinnwachstum anheben. Länderspezifische Strategien, wie etwa Anlagen in Deutschland, bieten unter Umständen die besten Risiko-Ertrags-Chancen für Anleger, die bei Engagements in europäischen Aktien klar unterscheiden möchten und daher politisch sensible Sektoren wie Versorger und Energieunternehmen, an denen der Staat gewöhnlich Beteiligungen hält, zugunsten zyklischerer Sektoren meiden. Die auf Exportindustrien ausgerichteten Strategien von WisdomTree könnten ein wirkungsvolles Instrument darstellen, um auf diese Themen zu setzen. Sie bieten einen breiten Korb von Dividendentiteln in Kombination mit einer währungsgesicherten Überlagerung , um die möglichen Folgen von Währungsschwankungen für internationale Anleger abzumildern.
Das unwahrscheinlichste Szenario 3:
Ein marktfreundlicher Wahlausgang beflügelt Aktien
Le Pen steht eine frühe Niederlage bevor, da Macron und Fillon zulegen.
Dieses Szenario geht davon aus, dass die Risikobereitschaft der Anleger bei der Positionierung ihrer Portfolios voraussichtlich zunimmt. Die Risiken für das Europäische Projekt dürften nachlassen – zumindest fürs Erste – da beide Kandidaten eine stärkere Integration der EU vorantreiben möchten und Befürworter des Euro sind. Ähnlich wie beim ersten Szenario dürfte sich der Abstand zwischen den Anleiherenditen in der Eurozone verringern, da der Status quo zunächst bestehen bleibt. Breite Aktienkörbe mit Titeln aus der Eurozone dürften sich daraufhin erholen. Strategische Anleger sollten sich überlegen, in Körbe aus Large- und aus Small-Caps zu investieren, um von der erneuten Belebung der Stimmung zu profitieren.
Darüber hinaus könnte die positive Risikostimmung Anleger dazu veranlassen, sich für konzentriertere/zielgerichtetere Engagements mit höherem Renditepotenzial zu entscheiden, wie etwa Banktitel aus der Eurozone, die mit einem kräftigen Abschlag bewertet sind. Die Aufsteilung der Ertragskurve und die sich daraus ergebenden Gewinnchancen werden die Stimmung gegenüber Aktien aus der Eurozone begünstigen.
Da über 40% der französischen Wähler bisher noch unentschlossen sind, steht der Ausgang der ersten Wahlrunde noch längst nicht fest. Die anhaltende politische Unsicherheit dürfte Anlegern zahlreiche Gelegenheiten bieten, bei der Positionierung ihrer Portfolios auf das Sortiment an Boost ETPs und OGAW-ETFs von WisdomTree zurückzugreifen.