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Dieses Jahr hat an den Finanzmärkten einen ungewöhnlichen Start hingelegt. Normalerweise liegt der Schwerpunkt auf der Federal Reserve (Fed) und/oder der wirtschaftlichen Entwicklung, dieses Jahr steht jedoch leider das Coronavirus im Mittelpunkt. Ich hielt es für nützlich, einige Einblicke aus Sicht des Rentenmarktes zu gewähren, wobei der SAARS (Severe Acute Respiratory Syndrome)-Ausbruch von November 2002 bis Juli 2003 als Vergleichsereignis herangezogen wurde.
Ich bin sicherlich nicht der einzige, der eine solche Analyse durchführt, aber ich habe festgestellt, dass die SARS-Episode nicht im luftleeren Raum stattgefunden hat. Der aktuelle Coronavirus und der damit verbundenen Risk-Off-Trade sind zweifellos die Haupttreiber der jüngsten Entwicklungen im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere. Dies gilt insbesondere für Staatsanleihen UST).[1] Nach intensiverer Nachforschung (und als zu dieser Zeit aktiver Teilnehmer auf den Märkten) zeigte sich jedoch, dass die SARS-Episode vor 17 Jahren nicht unbedingt die treibende Kraft für die Zinsentwicklung war. Zu diesem Zeitpunkt waren die Anleger noch mit den Folgen der Anschläge vom 11. September und der Anthrax-Angst Ende 2001 sowie dem Corporate-Governance-Skandal konfrontiert (Sie erinnern sich an Enron und WorldCom). Aus makroökonomischer Sicht kamen die USA gerade aus der Rezession von 2001 heraus, und die Fed befand sich mitten in einem aggressiven Zinssenkungszyklus, bei dem die Fed-Fonds bis Juni 2003 von 6,50 % auf 1,00 % zurückgingen.
Hier einige wichtige Highlights und Grafiken von November 2002 bis Juli 2003:
- Die 10-Jahres-Rendite der UST fiel an einem Punkt um rund 105 Basispunkte (Basispunkte), lag jedoch fast 25 Basispunkte über dem Renditeniveau, das vor der Veröffentlichung der SARS-Nachrichten veröffentlicht wurde
- Die 3-Monats-/10-Jahres-Zinsstrukturkurve flachte an einem Punkt um etwa 75 Basispunkte ab, endete jedoch um 50 Basispunkte breiter als im November 2002
- Der 2-Jahres- /10-Jahres-Spread der UST verengte sich nur um etwas weniger als 15 Basispunkte, war jedoch Ende Juli 2003 um 55 Basispunkte breiter
- Das reale US-BIP fiel im vierten Quartal 2002 auf ein Tief von + 0,6 Prozent, fiel jedoch im dritten Quartal 2003 auf + 7,0 Prozent zurück
- Die US-Investment-Grade- und High-Yield-Spreads befanden sich durchgehend auf einem rückläufigen Kurs und verengten sich um 84 Basispunkte bzw. 365 Basispunkte
Quelle: Bloomberg, Stand: 30. Januar 2020.
Sie können nicht direkt in ein en Index investieren. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse und der Wert von Anlagen kann fallen.
Quelle: Bloomberg, Stand: 30. Januar 2020.
Sie können nicht direkt in ein en Index investieren. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse und der Wert von Anlagen kann fallen.
Hier einige wichtige Highlights für den aktuellen Zeitraum:
- Die UST-10-Jahres-Rendite ist, seit der Coronavirus Schlagzeilen macht, um etwa 30 Basispunkte gesunken
- Die UST-3-Monats- /10-Jahres-Kurve hat sich um ähnliche 30 Basispunkte verengt, was den oben erwähnten Rückgang der 10-Jahres-Rendite widerspiegelt, und hat sich nun bei -2 Basispunkten wieder umgekehrt
- Die UST-2-Jahres-/10-Jahres-Kurve hat sich um 6 Basispunkte auf +19 Basispunkte abgeflacht
- Die Spreads von Investment Grade (IG) haben sich um bescheidene 5 Basispunkte erhöht, während die Spreads von High Yield (HY) um mehr als 65 Basispunkte gestiegen sind
Allerdings hat Chinas Wirtschaft im Jahr 2020 einen weitaus stärkeren globalen Einfluss als vor 17 Jahren. Es besteht kein Zweifel, dass dieser Ausbruch das chinesische BIP und damit das globale Wachstum negativ beeinflussen wird. Die Schätzungen scheinen sich auf einen Widerstand von etwa 0,5 bis 1,0 Prozentpunkten für China und 0,2 bis 0,3 Prozentpunkten für den globalen Ausblick zu konzentrieren, vorausgesetzt, im ersten Quartal wird ein Höchststand erreicht. Während die USA nicht isoliert sind, werden die Auswirkungen auf das reale BIP derzeit nur einige Prozentpunkte betragen. Tatsächlich liegt der gesamte Handel der USA mit China als Prozent des BIP im niedrigen einstelligen Bereich.
Wir gehen davon aus, dass - sobald das Coronavirus seinen Höhepunkt erreicht hat - sich die Geschichte auf dem UST-Markt wiederholt, die 10-Jahres-Rendite wieder näher an 2 Prozent rückt und die oben genannten Renditekurven wieder steiler werden, und im Fall der 3-Mo/nats-/10-Jahres-Kurve eine Rückkehr in den positiven Bereich zu erwarten ist. Die HY-Spreads könnten sich zum jetzigen Zeitpunkt ebenfalls etwas verengen.
Jegliche wirtschaftliche Belastung wird sich in den folgenden Quartalen höchstwahrscheinlich nicht nur umkehren, sondern es wird in den folgenden Quartalen sogar noch zu einem Anstieg kommen. In Bezug auf die Fed unterstrich die Sitzung des Federal Open Market Committee im Januar, dass die Politik in Warteschleifen gefangen ist, obwohl die Fed Funds Futures in diesem Jahr zwei Zinssenkungen eingepreist haben.
Sofern nicht anders angegeben, ist die Datenquelle Bloomberg zum 30.01.2020.
[1]Risiko-Off: Unsicherheit hinsichtlich der allgemeinen Marktbedingungen.
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