Defensive Assets: Der Schlüssel zum Erfolg ist oft die Fähigkeit zur Anpassung
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Dieser Blog ist der letzte Teil unserer Blog-Reihe zu defensive en Vermögenswerten: „Die Offensive gewinnt Spiele, aber mit der Defensive gewinnt man Meisterschaften“.
In den letzten 7 Abschnitten dieser Blog-Reihe haben wir uns ausschließlich darauf konzentriert, wie die Auswahl von Vermögenswerten verwendet werden kann, um den Schutz eines Portfolios vor Kapitalverlusten zu erhöhen. Wie vor 7 Wochen besprochen, stehen den Anlegern jedoch andere Wege offen, dies zu tun. Eine der wichtigsten ist die dynamische Vermögensallokation. Diese Techniken verwenden die Rotation zwischen Vermögenswerten oder zwischen Anlageklassen als Hauptinstrument zur Risikobegrenzung. In diesem Blog konzentrieren wir uns auf systematische, regelbasierte Methoden, um besser zu verstehen, wie sie funktionieren und was sie zu den Portfolios der Anleger hinzufügen könnten.
Taktische Vermögensallokation versus Risikominderungsstrategien
Zwei Hauptfamilien stehen im Mittelpunkt der dynamischen Vermögensallokation: Taktische Vermögensallokation und Risikominderungsstrategien.
Die taktische Vermögensallokation zielt darauf ab, die Gewichtung von Vermögenswerten und Anlageklassen aktiv auszugleichen und anzupassen, um die Portfoliorendite zu maximieren und das Marktrisiko im Vergleich zu einer bestimmten Benchmark (normalerweise die langfristigen Anlagerichtlinien der Anleger oder die strategische Asset Allocation) unter Verwendung qualitativer oder quantitativer Signale niedrig zu halten .
Diese Signale können in mehrere Kategorien fallen, z.B.:
- Das „Fed-Modell“-Signal: Es vergleicht die Aktienrenditen mit den nominalen Anleiherenditen und investiert in den Vermögenswert mit der höheren Rendite
- Konjunkturzyklus- /makroökonomische Signale: Zu den Signalen gehören Laufzeitspreads, Inflation, Industrieproduktion usw.
- Grundlegende Bewertungssignale: Sie umfassen die Dividendenrendite, das Kurs-Buchwert-Verhältnis (P/B), das Kurs-Gewinn-Verhältnis (P/E) usw.
- Dynamiksignale: Verwendung der Weiterentwicklung der Vermögenswerte in der Vergangenheit als Allokationssignale
Risikominderungsstrategien verwenden eine vordefinierte Methode, um ein bestimmtes Risikoziel zu erreichen, nämlich Volatilität oder Tracking Error Target oder Cap oder einen maximalen Drawdown über einen bestimmten Zeitraum. Diese Methoden umfassen zum Beispiel:
- Vol Target, das das Gewicht seiner Vermögenswerte regelmäßig neu ausgleicht, um sicherzustellen, dass die Volatilität des Portfolios innerhalb eines vordefinierten Bereichs bleibt.
- CPPI oder Constant Proportion Portfolio Insurance, die ein Gleichgewicht zwischen einem riskanten Vermögenswert (normalerweise Eigenkapital) und einem sicheren Vermögenswert (normalerweise bargeldähnliche Instrumente) herstellt, um sicherzustellen, dass niemals ein vordefiniertes Verlustniveau erreicht wird.
Das Ziel dieses Blogs ist es, die Wirksamkeit von zwei Beispielen für taktische Asset Allocations und zwei beispielhafte Strategien zur Risikominderung mit der klassischen statischen Allokation, dem Illustrative Portfolio 60/40 (monatlicher Ausgleich zwischen europäischen Aktien und EUR Aggregate), zu vergleichen, um zu verstehen, wie sie funktionieren.
Eine taktische Vermögensallokation kann die statische Allokation verbessern, dies ist jedoch möglicherweise nicht so einfach
Beginnend mit der taktischen Vermögensallokation konzentrieren wir uns auf:
- Das Illustrative Fed-Modellportfolio, das seinen Vermögenswerten in Europa-Aktien (Europe STOXX 600 net TR Index) monatlich 100% zuweist, wenn die Ertragsrenditen über der Rendite nominaler Staatsanleihen liegen, oder 100% im Bloomberg Barclays EUR Aggregate TR Index, wenn nicht.
- Das Illustrative Dyanmikportfolio, das seinen Vermögenswerten in europäischen Aktien monatlich 100% zuweist, wenn sie in den letzten 12 Monaten die EUR Fixed Income (über Bloomberg Barclays EUR Aggregate TR) übertroffen haben, oder 100% im Bloomberg Barclays EUR Aggregate TR Index, wenn nicht.
In den 18,5 Jahren hat selbst eine einfache dynamische Allokation wie diese das Illustrative Portfolio 60/40 deutlich übertroffen. Aus Abbildung 1 geht sehr deutlich hervor, dass das Illustrative Dynamikportfolio dieses Ergebnis fast vollständig erreicht hat, indem es den Drawdown von 2008 reduziert und zu Beginn der Krise auf festverzinsliche Wertpapiere umgestellt hat, während das Illustrative Fed-Modellportfolio dies nicht tat. Beide Portfolios leiden unter „falsch positiven“ Wechseln, d. h. Allokationswechseln, die keine positiven Ergebnisse erbrachten. Diese werden jedoch von der Zeit, zu der die Strategie funktioniert hat, überwältigt.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Wenn wir uns die Wertentwicklung dieser Beispielportfolios seit Jahresbeginn ansehen, stellen wir fest, dass das Illustrative Fed Model Portfolio große Verluste erleidet, -22,6% am Ende März, als das Illustrative Portfolio 60/40 -14,4% verliert. Dieses begann das Jahr mit einer 100%igen Aktienallokation und glich sich nicht rechtzeitig für den unerwarteten Drawdown aus, den wir erleben. Das illustrative Momentum Portfolio leidet -12,5% nur aus dem Grund, dass eine Anleihen-Rebalanzierung am Ende Februar stattgefunden hat.
Strategien zur Risikominderung können im Laufe der Zeit konsistente Ergebnisse liefern
In diesem Blog sehen wir uns zwei Beispiele für klassische Risikominderungstechniken an:
- Das illustrative 9 % Vol. Target-Portfolio, das monatlich zwischen Europe Equity (Europe STOXX 600 Netto-TR-Index) und EUR Aggregate (Bloomberg Barclays EUR Aggregate TR Index) aufgeteilt wird, indem das realisierte Volumen beider Vermögenswerte in den letzten 12 Monaten sowie die Gewichtungen berechnet werden, die im Berichtszeitraum eine Volatilität von 9 Prozent ergeben hätten (ohne Berücksichtigung von Korrelationseffekten). Wir haben 9 Prozent als Ziel ausgewählt, da dies über den gesamten Zeitraum ein ähnliches Risikoprofil wie bei den 60/40 ergeben würde.
- Das illustrative CPPI-Portfolio, das monatlich zwischen Europe Equity (Europe STOXX 600 Netto-TR-Index) und EUR Aggregate (Bloomberg Barclays EUR Aggregate TR Index) aufgeteilt wird. Auf Kalenderjahresbasis darf das Portfolio zu Jahresbeginn nicht unter eine Untergrenze von 90% des Portfoliowerts fallen. Die Strategie berechnet jeden Monat die Differenz zwischen dem aktuellen Wert des Portfolios und der Untergrenze und multipliziert diese mit 6 (dem Multiplikator), um das Aktienexposure zu bestimmen. Zu Jahresbeginn beträgt die Aktienallokation daher 60 Prozent. Wenn das Portfolio gut abschneidet, steigt sie und wenn es nicht gut abschneidet, sinkt sie.
Auch in den 18,5 Jahren haben diese einfachen Allokationen das illustrative Portfolio 60/40 deutlich übertroffen. Beide Beispielportfolios weisen eine ähnliche Volatilität wie das illustrative 60/40-Portfolio auf (rund 9%) und haben in der Vergangenheit dennoch eine stabilere Performance erzielt.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Seit Jahresbeginn haben auch diese beiden Beispielportfolios unter Verlusten von 16,4 Prozent bzw. -14,8% Prozent gelitten und Schwierigkeiten gehabt, mit der Geschwindigkeit fertig zu werden, mit der sich die Marktstimmung geändert hat.
Momentum ein überraschend starker Schutzmechanismus für unsere Portfolios
Konzentrieren wir uns abschließend auf die Wertentwicklung dieser Portfolios in Zeiten von Eigenkapitalverlusten. Beginnend mit den 4 größten Drawdowns bei Aktien (wir haben den Tech Bubble-Drawdown aufgrund von Datenbeschränkungen weggelassen (d. h. das Portfolio kann erst ein Jahr nach den Vermögenswerten selbst beginnen).
Was wir beobachten, ist, dass die Risikominderungstechnik die Größe der Drawdowns im Durchschnitt reduziert hat. Das illustrative CPPI-Portfolio übertraf das illustrative 60/40 in 4 von 5 Perioden und das illustrative 9 % Vol-Zielportfolio in 3. Die taktischen Asset Allocation-Ergebnisse liefern gemischte Ergebnisse, zum Teil, weil die Portfolios mit binären 0 Prozent oder 100 Prozent sehr einfach sind, aber auch, weil sie auf Prognosesignalen beruhen, um die relative Performance der Assets zu antizipieren. Diese ist, wie wir wissen, immer zufällig. Das Illustrative Momentum-Portfolio schneidet jedoch mit der besten Performance in 2 der 4 Drawdown-Perioden ziemlich gut ab.
Finanzkrise (Juli 2007 bis März 2009), Eurokrise I (April 2010 bis Juli 2010), Eurokrise II (My 2011 bis Oktober 2011), China-Krise (April 2015 bis Februar 2016) und Q4 2018.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Abbildung 4 konzentriert sich auf die 9 schlechtesten europäischen Aktienquartale seit 2002, und wir stellen das gleiche Verhalten wie zuvor fest. Das illustrative Fed-Modell-Portfolio schneidet entweder sehr gut oder sehr schlecht ab und tendiert dazu, schlechter abzuschneiden als die anderen. Das Illustrative Dynamikportfolio schneidet sieben Mal sehr gut ab. Das illustrative 9% Vol Target-Portfolio und das illustrative CPPI-Portfolio liefern durchweg konsistente Ergebnisse. Tatsächlich verbessert sich das illustrative CPPI-Portfolio in allen Zeiträumen gegenüber dem illustrativen Portfolio 60/40.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
In den letzten 8 Wochen konnten wir beleuchten, wie Anleger ihr Portfolio auf Resilienz vorbereiten können. Das Gleichgewicht zwischen Schutz und Aufwärtspotenzial ist eine schwierige Aufgabe, aber wir hoffen, dass die Anleger in Abhängigkeit von ihren eigenen Anlagezielen und -beschränkungen in dieser Blog-Reihe einige Ideen und Anregungen gefunden haben, wie sie es angehen können, sei es durch eine dynamische Vermögensallokation, die das Gleichgewicht zwischen zyklischen und defensiven Assets oder durch die Auswahl asymmetrischer defensiver Assets, wie beispielsweise Gold-, Qualitäts- und Dividendenaktien oder Staatsanleihen, wiederherstellt.
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