Ein Moment an den Märkten – OPEC+ kann die Ölbullen zügeln, solange die Gruppe an einem Strang zieht
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Die Ölpreise haben nach einem Treffen der Organisation erdölexportierender Länder und ihrer Partner (OPEC+) ein Dreijahreshoch erreicht, die Gruppe konnte sich jedoch nicht auf zusätzliche Angebotserhöhungen einigen. Bevor das Treffen am Montag, dem 05. Juli, ein verzögertes, aber nicht eindeutiges Ende fand, hatten die Märkte zwischen August und Dezember eine Angebotserhöhung von 2 Millionen Barrel pro Tag (mb/d) in Schritten von 400.000 Barrel pro Tag eingepreist. Die Gruppe hatte die Produktion im vergangenen Jahr um 10 mb/d gekürzt, aktuell liegen die Kürzungen bei etwa 6 mb/d im Vergleich zum Niveau vor der Pandemie. Da die Vereinigten Arabischen Emirate (VAE) Einwände gegen die Basislinie erheben, auf der ihre Kürzungen berechnet werden (was effektiv bedeutet, dass sie das Gefühl haben, zu viel zu sparen), lehnte das Golfmitglied des Kartells einige der technischen Aspekte des Abkommens ab. Die Konfrontation mit Saudi-Arabien und Russland – zwei Schwergewichten der OPEC+ – führte zu einem No-Deal-Abschluss. Das bedeutet, dass es nach derzeitigem Stand ab Juli bis Ende April 2022 keine weiteren Angebotserhöhungen mehr geben wird. Das heißt, die vom Markt erwarteten 2 mb/d zusätzliches Öl werden nicht mehr kommen, es sei denn, es wird ein neuer Deal abgeschlossen. Darüber hinaus untergräbt die Uneinigkeit innerhalb der Gruppe die Harmonie zwischen ihren Mitgliedern, was im letzten Jahr zu einem entscheidenden positiven Trend an den Ölmärkten beigetragen hat.
Bewegen sich die Ölpreise in Richtung 100 USD/Barrel? Es scheint, dass die OPEC+ die Karten in der Hand hält, da die Nachfrage steigt und die US-Schieferindustrie ihre eigenen Herausforderungen zu meistern hat. Vieles hängt davon ab, wie geeint die Gruppe in ihrer politischen Reaktion bleiben kann, während die Preise weiter steigen.
Wann war Öl zuletzt bei 100 Dollar?
Öl hat seit November letzten Jahres eine unbestreitbare Rallye hingelegt, und Vorhersagen von Preisen, die die 100-Dollar-Marke pro Barrel überschritten haben, ein unergründlicher Zustand der Welt vor einem Jahr, erregen Aufmerksamkeit. Im Kontext der jüngeren Geschichte liegen die Ölpreise seit dem dritten Quartal 2014 nicht über 100 USD/Barrel. Damals erlebten die Preise in den folgenden zwölf Monaten eine deutliche Preisschwäche, da Brent bis Ende 20151 aufgrund einer Kombination aus lauem Weltwirtschaftswachstum und einer Angebotsschwemme von US-Schieferproduzenten unter 40 USD/Barrel sank.
Das globale Wirtschaftswachstum steht heute auf viel festerem Boden, da der Internationale Währungsfonds das globale Wachstum 2021 auf 6 % prognostiziert, bevor es sich 20222 auf 4,4 % abschwächen wird. Angesichts der aufgestauten Nachfrage von Verbrauchern und Unternehmen, die die Weltwirtschaft voraussichtlich aus ihrem jüngsten Einbruch befreien werden, und der Infrastrukturausgaben von Regierungen auf der ganzen Welt, die die dringend benötigte Unterstützung bieten sollen, wird auch die Ölnachfrage voraussichtlich steigen. Die Öl-Futures-Kurven weisen weiterhin eine scharfe Backwardation auf, was auf eine Enge am Ölmarkt hindeutet (siehe Abbildung unten).
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Die letzten Schlusskurse von Brent-Futures sind vom 07.05.2021, während die letzten Schlusskurse von WTI-Futures vom 02.07.2021 sind.
Übertreiben die Märkte die Enge auf den Ölmärkten oder ist das Angebot wirklich eingeschränkt? Viel hängt von der Dynamik zwischen OPEC+ und US-Schieferproduzenten ab.
Die strukturellen Herausforderungen für US-Schiefer
Ölbullen deuten tendenziell auf einen möglichen strukturellen Rückgang des US-Schiefers in der Zukunft hin. Während US-Ölplattformen nach einem deutlichen Rückgang im letzten Jahr wieder online gehen, verlief der Prozess relativ langsam (siehe Abbildung 2 unten).
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Daten per 30. Juni 2021.
Erik Gilje, Professor für Finanzen an der Wharton School of Business der University of Pennsylvania, behauptet, dass, obwohl die Anzahl der Bohrinseln in den letzten Wochen leicht gestiegen ist, es unwahrscheinlich ist, dass das Produktionsniveau vor der Pandemie wiederhergestellt wird, da es bei der Wiederinbetriebnahme von Bohrinseln zu 15-20 % Beeinträchtigungen kommen kann. Zusätzliche Investitionen sind erforderlich, um das US-Angebot wieder auf das Niveau vor der Pandemie zu bringen, aber die Sicherung dieser Investition ist aus mehreren Gründen eine Herausforderung.
Zunächst verlangen Anleger, die in den letzten zehn Jahren keine Dividenden von US-Schieferproduzenten erhalten haben, nun höhere Kapitalkosten. Sie fordern von den Herstellern nicht nur Investitionen, sondern wollen auch einen positiven Cashflow. Investoren, die nach CO2-Neutralität streben, stellen zudem Ölproduzenten schwierigere Fragen, die ihre Kapitalkosten weiter erhöhen.
Außerdem sind die Investitionsausgaben rückläufig, da die Unternehmen in letzter Zeit mit ihren Ausgaben vorsichtiger geworden sind. Laut Rystad Energy gingen die Gesamtinvestitionen in US-Schiefer im Jahr 2020 im Vergleich zum Vorjahr um mehr als die Hälfte zurück. Ob dies wiederhergestellt werden kann, bleibt fraglich.
Drittens versucht zudem Präsident Biden, ein Gleichgewicht zwischen der Durchsetzung einer strengeren Umweltpolitik zu finden, ohne die Ölindustrie zu dezimieren. Sein jüngstes Veto gegen die Keystone XL-Pipeline, die Öl aus der kanadischen Provinz Alberta nach 1200 Meilen südlich von Nebraska bringen sollte, ist ein Zeichen des Widerstands beim Bau der Pipeline-Infrastruktur. Pipelines sind zwar sauberer als der Transport von Öl auf andere Weise, aber sie sind für eine Lebensdauer von 40 bis 50 Jahren gebaut – ein Zeitrahmen, den sich Bidens Regierung für die Ölindustrie möglicherweise nicht vorstellt.
Durch die Energiewende wird letztlich erwartet, dass die Ölnachfrage schwindet, aber zu früh zu wenig investiert, bevor die Welt genügend alternative Energiequellen gesichert hat, könnte ein Defizit verursachen. Dies könnte die Ölpreise in die Höhe treiben, wie die Ölbullen argumentieren. Und während der Energieumfrage der Federal Reserve Bank of Kansas City auf einen leichten Anstieg der Investitionsausgaben in letzter Zeit hindeutet, ist das Ausmaß möglicherweise nicht groß genug, um die potenziell größer werdende Lücke zu schließen.
OPEC+ hält die Karten in der Hand
Die Internationale Energieagentur prognostiziert, dass die Nachfrage bis Ende 2022 auf das Niveau vor der Pandemie zurückkehren wird, 2021 um 5,4 Millionen Barrel pro Tag (mb/d) und im nächsten Jahr um weitere 3,1 MB/d steigen wird. Da die US-Produktion in diesem Jahr voraussichtlich um 1,6 mb/d steigen wird, hat die OPEC+ genügend Spielraum, um das Angebot um 1,4 mb/d über ihr Ziel von Juli 2021 bis März 2022 zu steigern. Und obwohl die Ölproduktion im Zeitraum Mai-Juli um 2 MB/d angestiegen ist, wird die OPEC+ über 6,9 MB/d freie Lieferkapazität verfügen. Darüber hinaus könnten bei Aufhebung der Sanktionen gegen den Iran weitere 1,4 MB/Tag in den Markt fließen3.
Dies bedeutet, dass kurzfristig ein reichliches Angebot vorhanden ist, das die OPEC+ freigeben kann, um den Markt auszugleichen. Ölbullen könnten postulieren, dass die OPEC+ möglicherweise nicht in Eile ist, die Wasserhähne zu öffnen, da die Vorstellung, dass US-Schieferproduzenten mehr Marktanteile erobern, die OPEC+ in Zukunft möglicherweise nicht so beunruhigt wie in den letzten zehn Jahren. Aber es gibt drei Gründe für die OPEC+, die Ölpreise nicht zu heiß laufen zu lassen. Erstens könnten abweichende Stimmen innerhalb der Gruppe lauter werden, da die Harmonie unter ihren Mitgliedern nicht selbstverständlich ist – der Preiskampf zwischen Russland und Saudi-Arabien im letzten Jahr ist noch nicht aus dem Kurzzeitgedächtnis verblasst, und die Angst der VAE über ihren Anteil am Angebot signalisiert, wie gefährlich die Gruppe sein kann. Zweitens könnten die US-Schieferproduzenten weitere Anreize setzen, Investitionen zu tätigen, wenn die Preise zu hoch werden. Und drittens wurden für die größten Produzenten auf dem aktuellen Preisniveau bereits fiskalische Break-even erreicht (die fiskalische Break-even für Saudi-Arabien beträgt 76,2 USD/Barrel4).
Darüber hinaus hat Saudi-Arabien angekündigt, seine Produktionskapazität von derzeit 12 MB/d auf 13 MB/d zu erhöhen – vielleicht etwas, das das Königreich nach dem Preiskrieg mit Russland im letzten Jahr in Betracht gezogen hat. Dies ist ein weiteres potenzielles Zeichen dafür, dass Saudi-Arabien die Produktion nicht zu lange zu niedrig halten möchte. Tatsächlich ist der Grund für die Angst der VAE, dass sie stark in die Produktionserweiterung investiert haben und es brennen, sie zu nutzen.
Zugegeben, zwischen dem aktuellen Preisniveau und 100 USD/Barrel (und darüber hinaus) gibt es reichlich Spielraum für einen weiteren Anstieg der Ölpreise. Der Punkt, an dem die Preise letztendlich gedeckelt werden, hängt wahrscheinlich davon ab, wie komfortabel dieser für die OPEC+ ist. Die zwischenzeitliche Preisentwicklung wird voraussichtlich davon abhängen, wie schnell der Konzern auf Nachfragesteigerungen reagiert, um den Markt auszugleichen. Vorerst hat die Gruppe nicht bekannt gegeben, wann sie sich erneut treffen wird, und treibt damit die Ölpreise an.
Quelle:
- Bloomberg.
- Weltwirtschaftsausblick des Internationalen Währungsfonds im April 2021
- Ölmarktbericht der Internationalen Energieagentur Juni 2021
- Internationaler Währungsfonds
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