Bitcoin & Krypto: Betrug oder die Zukunft?
Nur wenige Themen spalten die Meinung angesehener Anleger so sehr wie die Kryptowährung. Laut Ansicht vieler klassischer „Value“-Investoren ist die Kryptowährung der „Bernie Madoff“, mit der zusätzlichen Dimension der Stromverschwendung und der Erleichterung zwielichtiger krimineller Aktivitäten. Andere, darunter viele berühmte Makroinvestoren wie Paul Tudor Jones1, Stan Druckenmiller2 und Dan Loeb3, glauben, dass wir uns am Anfang einer neuen transformativen Anlageklasse befinden - einer, die die traditionellen zinssuchenden Finanzmittler ausschaltet, Wirtschaftsakteure direkt verbindet und Finanzdienstleistungen in die entlegensten Regionen der Welt ausdehnt. Die Bandbreite der vorhergesagten Ergebnisse ist überwältigend.
Je weiter wir in das Krypto-Ökosystem eintauchen, desto deutlicher wird die Komplexität (und das Potenzial). Was auch immer Ihr erster Eindruck ist, eine Anlageklasse im Wert von 2 Billionen US-Dollar sollte mit Interesse, Respekt und Demut angegangen werden.
Warren Pies, Mitbegründer und Strategust bei 3Fourteen Research, möchte vier einzelne Fragen beantworten:
1. Ist Bitcoin ein Ponzi-Schema
2. Bedroht Bitcoin den US-Dollar
3. Was ist für Spekulanten der interessanteste Aspekt von Bitcoin?
4. Was sind unsere bevorzugten Bitcoin-Risikomanagement-/Timing-Tools?
In einem Mai-Artikel4 für die New York Times zerbrach Krugman sich den Kopf und fragte sich: „Warum sind die Leute bereit, hohe Summen für Vermögenswerte zu zahlen, die sich nicht zu rühren scheinen?“ In der abschließenden Analyse kam Krugman zu dem Schluss, dass Bitcoin ein Ponzi-Schema ist, das von „Technobabble“ und „libertärem Derp“ angetrieben wird. Im Wesentlichen läuft das Argument des Ponzi-Schemas darauf hinaus, dass Bitcoin keinen echten „Anwendungsfall“ hat.
Aus unserer Sicht hat Krypto – die Blockchain-Technologie im weiteren Sinn – eine Reihe potenzieller Anwendungsfälle. Der Kernanwendungsfall von Bitcoin ist jedoch die Vermögensmobilität. Genauer gesagt scheint Bitcoin das perfekte Instrument für den grenzüberschreitenden Transfer großer Vermögenssummen zu sein. Es ist kein Zufall, dass China und andere Länder, die Kapitalkontrollen anwenden, den Bitcoin-Mining weltweit dominieren (Grafik unten). Wo Vermögen hinter Kapitalkontrollen gefangen ist, wird die Bitcoin-Nachfrage dicht dahinter sein.
Die Geschichte ist voll von Beispielen für Vermögenswerte, die ihren Wert aus ihrer Fähigkeit schöpften, heimlich Vermögen über Grenzen hinweg zu transferieren. Diamanten, Kunstwerke, Edelmetalle, seltene Bücher und andere „Sammlerstücke“ fungieren alle als Wertaufbewahrungsmittel, die heimlich Gerichtsbarkeitsgrenzen überschreiten können. Bitcoin ist die logische Weiterentwicklung dieser Nachfrage.
Folgendes ist zu berücksichtigen:
- Arbeitsnachweise stellen sicher, dass Bitcoin nicht gefälscht werden kann.
- Bei einer Marktkapitalisierung von 750 Milliarden US-Dollar ist Liquidität im Überfluss vorhanden.
- Der digitale Transport macht selbst Diamanten vergleichsweise umständlich (10 Millionen Dollar Gold wiegt knapp 500 lbs).
Länder mit Kapitalkontrollen – wie China, Indien und Südkorea – waren Vorreiter bei der Unterdrückung von Bitcoin. Wer keinen legitimen Anwendungsfall für Bitcoin sieht, hat sich nicht in die Lage eines Bürgers einer solchen Jurisdiktion versetzt. In entwickelten Märkten gelten stabile Bank- und Eigentumsrechte als selbstverständlich. Weltweit bleiben diese Bedingungen jedoch die Ausnahme.
Bedroht Bitcoin den US-Dollar?
Andere verleihen Bitcoin übernatürliche Kräfte und argumentieren, dass es den US-Dollar überholen wird, wenn es wachsen darf. Das Ergebnis ist, dass Bitcoin für die US-Regierung zu gefährlich ist und daher von den Aufsichtsbehörden ausgelöscht wird. Wir sind mit beiden Ansichten nicht einverstanden. Wie bereits erwähnt, sehen wir legitime Anwendungsfälle für Krypto. Es besteht jedoch praktisch keine Chance, dass Krypto den US-Dollar verdrängt.
Anstatt Bitcoin als Konkurrenz zum US-Dollar und Fiat-Währungen5 zu betrachten, denken wir, dass es eher als Konkurrenz zu (oder als Ergänzung zu) Gold angesehen wird. Tatsächlich betrachten wir Bitcoin als unterstützend für den US-Dollar. Wenn Bitcoin den Verlust von Vermögenswerten aus drakonischeren Rechtsordnungen (z. B. China) ermöglicht, müssen diese Vermögenswerte ein neues Zuhause finden. Länder mit stabilen Währungen und starken privaten Eigentumsrechten sollten von diesen Bitcoin-vermittelten Abflüssen profitieren. Mit anderen Worten, das Endziel besteht nicht darin, den chinesischen Yuan in Bitcoin umzuwandeln, sondern ihn in eine stabilere Gerichtsbarkeit der Wahl zu bringen. Bitcoin ist ein Kanal für diese Transaktionen. Attraktive Märkte (wie Amerika) sind das Ziel.
Bedeutet dies, dass wir kein regulatorisches Risiko sehen? Nein. Bei einer aufstrebenden Anlageklasse besteht immer das Risiko eines regulatorischen Fehltritts. Eine Regulierung im Allgemeinen sollte jedoch nicht befürchtet werden. Vielmehr ist Regulierung mit Akzeptanz gleichzusetzen. Regulierung ebnet den Weg für die institutionelle Übernahme. Während Krypto diesem Ergebnis immer näher kommt, ist es noch nicht vollständig da. Auf jeden Fall betrachten wir Bitcoin als Netto-Negativ für Länder, die ihren Bürgern strenge Kapitalkontrollen auferlegen, und als Netto-Positiv für mehr Laissez-faire-Gerichtsbarkeiten6. Eine schlechte Regulierung ist ein Risiko, aber eine angemessene Regulierung würde die Massenadoption erleichtern.
Ausweitung der Akzeptanz
Als Spekulanten interessiert uns Bitcoin, weil es ein neuer Vermögenswert ist, der einer massenhaften institutionellen Akzeptanz unterliegt. Quantitativ interessant ist es aufgrund seiner Portfoliodiversifikationsvorteile (niedrig im Vergleich zu anderen wichtigen Vermögenswerten), kurzfristigen Trendfolgeimmobilien und seinem langfristigen Mean-Reversion-Charakter. Kurz gesagt, es marschiert zu seinem eigenen Takt mit einem säkularen Rückenwind im Rücken.
Während Bitcoin im Allgemeinen nicht mit anderen Vermögenswerten korreliert ist und möglicherweise die Portfoliorenditen steigern könnte, gibt es keine Hinweise darauf, dass es eine Absicherung von Aktien bietet.
Wir zeichnen die 100 schlechtesten Aktientage (lila Balken) und die Renditen von Bitcoin (blaue Balken) an diesen Tagen. Bitcoin war an 61 dieser 100 Tage im Minus, und an den absolut schlimmsten Tagen (ganz links) verliert Bitcoin stark.
Schlechteste 100 Tage beim S&P 500. Quelle: 3Fourteen Research.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
An Tagen, an denen die Aktien rückläufig sind, beträgt das Markt-Beta von Bitcoin 1,5. An Hochtagen ist das Beta von Bitcoin leicht negativ. Schließlich vergleicht das Streudiagramm (unten rechts) die 10-Tages-Renditen für Aktien und Bitcoin. In Zeiten von Aktienextremen (insbesondere auf der Abwärtsseite) scheint Bitcoin der Marktstimmung zu folgen.
Quelle: 3Fourteen Research.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Bitcoin ist also keine Aktienabsicherung. Warum hat die Krypto-Währung es dann geschafft, das Label eines „unkorrelierten“ Vermögenswerts zu erhalten? Zwei Gründe: Erstens bewegen sich Bitcoin und die Börse an den meisten Tagen unabhängig voneinander. Erst in Phasen akuten Börsenstresses zeigt sich der Zusammenhang (siehe erste Grafik). Angesichts des systemischen Charakters des Aktienmarkts (d. h. Aktienmarktstress infiziert fast jeden anderen Vermögenswert) ist dies nicht überraschend. Zweitens kann Bitcoin seine eigenen Stress- oder Überschwangsphasen durchlaufen, ohne den Aktienmarkt zu beeinträchtigen.
Taktische Indikatoren
Akademische Forschung ist im Entstehen, und unsere Tests bestätigen, dass traditionelle Trendfolgestrategien gut als Krypto-Risikomanagement-Tools funktionieren.
Für taktische Anleger bietet 314 Research einige neue Modellierungsarbeiten, die dazu beitragen können, Drawdowns erheblich zu reduzieren und Aufwärtspotenzial zu bewahren.
Diesem Modell liegt eine Mischung zugrunde aus:
- Trendbreite
- Berechnungen von Zeitreihen-Steigungen
- Rohdynamik und
- Flows in und aus Bitcoin, wie durch sein kumuliertes Volumen bestimmt.
In unseren Tests haben wir festgestellt, dass Bitcoin auf Fluss- und Volumendaten reagiert. Eine Möglichkeit, Volumendaten zu verwenden, besteht darin, die Menge an Volumen zu berechnen, die zu unterschiedlichen Preisen stattgefunden hat. Dies wird als „Volumen nach Preis“ bezeichnet. In der folgenden Grafik berechnen wir das aktuelle Volumen von Bitcoin nach Preis. Derzeit sehen wir einen großen Volumenblock im Bereich von 32 bis 38.000 US-Dollar als Unterstützung. Wenn Bitcoin in der Lage ist, sich vom aktuellen Niveau zu erholen, wird der Volumenblock bei 55 bis 60.000 US-Dollar wahrscheinlich als Widerstand wirken.
Quelle: 3Fourteen Research
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Quelle
1 https://www.coindesk.com/paul-tudor-jones-inflation-trade-bitcoin
2 https://www.forbes.com/sites/billybambrough/2020/11/12/a-legendary-hedge-fund-billionaire-just-flipped-to-bitcoin-calling-it-better-than-gold/
3 https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-03-01/bitcoin-btc-billionaire-investor-dan-loeb-says-doing-deep-dive-into-crypto
4 https://www.nytimes.com/2021/05/20/opinion/cryptocurrency-bitcoin.html
5 Eine Fiat-Währung ist eine nationale Währung, die nicht an den Preis eines Rohstoffs wie Gold oder Silber gebunden ist. Der Wert von Fiat-Geld basiert weitgehend auf dem Vertrauen der Öffentlichkeit in den Emittenten der Währung, der normalerweise die Regierung oder Zentralbank dieses Landes ist.
6 Laissez-faire ist die Politik, die auf der Idee basiert, dass Regierungen und Gesetze nicht in Geschäfte, Finanzen oder die Bedingungen des Arbeitslebens der Menschen eingreifen sollten
Zudem könnte Sie folgende Lektüre interessieren...
+ Wie viel Bitcoin wäre das, Sir?
+ Der Investment Case für Kryptowährungen
+ Interpretation des wachsenden Interesses an Ether