Defensive Assets: Gold, ein wertvoller Verbündeter im Kampf gegen die Negativperformance von Aktien
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Dieser Blog ist der sechste Teil unserer Blog-Reihe zu defensiven Vermögenswerten: „Die Offensive gewinnt Spiele, aber mit der Defensive gewinnt man Meisterschaften“.
In den vorherigen Abschnitten dieser Blog-Reihe haben wir das defensive Verhalten von Aktien mit hoher Dividende und hoher Dividende, langfristigen Staatsanleihen und Safe-Haven-Währungen als Vermögenswert sowie als Überlagerung mit anderen Anlageklassen hervorgehoben. Die letzten Wochen haben das Anlegerportfolio wirklich auf die Probe gestellt, und wir können zumindest sagen, dass sich diese defensiven Vermögenswerte sehr gut entwickelt haben. Während Global Equities (MSCI World net TR) von den letzten Höchstständen am 12. Februar bis zum 9. März 17,91 Prozent verloren hat, haben Long Duration Treasuries (vertreten durch das Bloomberg Barclays US Treasury 10+) eine unglaubliche Rendite von + 21,99 Prozent erzielt. Im gleichen Zeitraum stieg der japanische Yen gegenüber dem US-Dollar um 7,54 Prozent, und Qualitätsaktien (vertreten durch das WisdomTree Global Quality Dividend Growth netto TR) gaben den Rückgang ab, verloren 15,73 Prozent und übertrafen damit den Markt um 2,27 Prozent1.
Diese Woche führt uns unsere Reise zu einer vierten Anlageklasse, Commodities. Anhand unseres defensiven Rahmens werden wir bewerten, wie einzelne Rohstoffe oder Rohstoffsektoren auf den Aktienabschwung reagieren. Insbesondere werden wir hervorheben, wie:
- Edelmetalle, wie Gold, eine potenzielle Diversifikation und Defensivität in ein Portfolio bringen und als Inflationsabsicherung nach oben wirken können. Gold stieg vom 12. Februar bis 9. März 2020 um 6,96 Prozent;
- Breite Rohstoffe könnten als Diversifikator in einem Multi-Asset-Portfolio fungieren.
Im Folgenden analysieren wir traditionelle Rohstoff-Benchmarks, die Front-Month-Futures verwenden, um in die verschiedenen Rohstoffe im Universum zu investieren (Rohstoffe im Allgemeinen oder Sektoren). Die einzige Ausnahme bilden Edelmetalle, wenn physische Investitionen in Betracht gezogen werden (z. B. physische Goldbarren in Tresoren). Verbesserte Rohstoffe sollen „Smart Beta“ in Rohstoffen darstellen, bei denen die Strategie weiter entlang der Kurve investieren kann (d. h. nicht immer in Front-Month-Futures), um die dem Anleger zur Verfügung stehende Rollrendite zu verbessern und gleichzeitig ähnliche Spot- und Collateral-Erträge zu erzielen. Weitere Informationen zu diesem Thema finden Sie auf unserer Website Diese Strategien haben in der Vergangenheit im Laufe der Zeit eine starke Outperformance erzielt, während die Korrelation mit der Benchmark sehr hoch gehalten wurde.
Edelmetalle stechen bei Rohstoffen hervor
Unser Rahmen konzentriert sich auf 4 Merkmale: Risikominderung, Renditeasymmetrie, Diversifikation und Bewertung. Ausgehend vom Drawdown-Schutz in Abbildung 1 ist es ziemlich klar, dass breite Rohstoffe und die meisten Rohstoffsektoren zyklischer Natur sind. Enhanced Commodities schneiden insgesamt besser ab als herkömmliche Benchmarks, aber der herausragende defensive Vermögenswert sind Edelmetalle und insbesondere Gold. In 5 der 6 Drawdown-Perioden entwickelte sich Gold positiv und lieferte durchschnittlich 14,4% pro Jahr. Um dieses Ergebnis ins rechte Licht zu rücken: In diesen sechs Zeiträumen haben europäische Aktien -35,2%, Min Volatility-Aktien -17,8Prozent, Barmittel + 2,8 Prozent, EUR Treasury AAA 8,4 Prozent und USD Treasury 11,3 Prozent geliefert2.
Es ist jedoch anzumerken, dass Energie auch einen gewissen Schutz vor Kursverlusten bieten kann, wenn der Aktienabschwung auf externe Schocks wie geopolitische Unsicherheiten zurückzuführen ist. In solchen Fällen reagieren insbesondere Energie und Öl tendenziell nach oben und bieten einen gewissen Schutz, der auf Gold ausgerichtet ist.
In EUR. Enhanced Commodities Data beginnt erst im Mai 2001 und ist daher im Zeitraum der Tech Bubble nicht vertreten. Weitere Details zu den in der Abbildung verwendeten Indizes finden Sie am Ende des Blogs. Die in dieser Grafik verwendeten 6 bekannten Zeiträume für die Negativperformance von Aktien sind die Tech Blase (September 2000 bis März 2003), die Finanzkrise (Juli 2007 bis März 2009), die Eurokrise I (April 2010 bis Juli 2010) sowie die Eurokrise II (Mai 2011 bis Oktober 2011), die China-Krise (April 2015 bis Februar 2016) und das vierte Quartal 2018.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Wenn wir uns die Wertentwicklung von Edelmetallen in Zeiten des Drawdowns genauer ansehen, stellen wir in Abbildung 2 fest, dass Gold in den 10 schlechtesten Quartalen für europäische Aktien in den letzten 20 Jahren eine positive Wertentwicklung von 7 Quartalen aufweist - eine Quote von 70 Prozent. Im Durchschnitt übertraf Gold Aktien in diesen Quartalen um 19 Prozent. Silber liefert gemischte Ergebnisse, obwohl die Aktien im Durchschnitt um 14 Prozent besser abschneiden als Aktien. Während Rohstoffe über den gesamten Zeitraum keine positive Rendite erzielten, übertrafen sie in 8 der 10 Perioden die Aktienmärkte um 8 Prozent, da sie bewiesen, dass sie immer noch ein starker Diversifikator sind. Enhanced Commodities schnitt im Durchschnitt pro Quartal sogar noch besser ab als Aktien.
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. In EUR. Weitere Details zu den in der Abbildung verwendeten Indizes finden Sie am Ende des Blogs.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Rohstoffe sind ein Hauptdiversifikator
Tatsächlich bleibt die rollierende 3-Jahres-Korrelation zwischen Rohstoffen und Aktien in langen Zeiträumen, in denen sie null oder sogar negativ ist, konstant unter 50%. Aus Sicht der reinen Portfoliokonstruktion ist dies sehr aufregend, da es uns einen diversifizierenden Vermögenswert gibt, der dazu beitragen kann, die Gesamtvolatilität des Portfolios zu verringern.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Gold, ein wertvolles Instrument zum Aufbau defensiver Portfolios
Aus makroökonomischer Sicht und unter Berücksichtigung der Leistung von Rohstoffen über Konjunkturzyklen hinweg ist erneut klar, dass Edelmetalle einen Schutz vor wirtschaftlicher Abkühlung oder Rezession bieten. In Abbildung 3 haben wir die letzten 20 Jahre mithilfe des zusammengesetzten Composite Leading Indicator („CLI“) der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung („OECD“) in 4 Perioden unterteilt.
Die CLI wurde so konzipiert, dass sie einige Monate vor dem Beginn einer Verlangsamung der Wirtschaft abnimmt oder zunimmt, bevor die Wirtschaft wieder anläuft. So deutet ein starker Rückgang des CLI zum Beispiel auf einen wahrscheinlichen Rückgang der Aktienmärkte hin.
Die Berechnungen basieren auf monatlichen Renditen in EUR. Weitere Details zu den in der Abbildung verwendeten Indizes finden Sie am Ende des Blogs.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Enhanced Commodities verhielten sich im Vergleich zu Front-Month Rohstoffen sehr gut, reduzierten den Abwärtstrend in negativen wirtschaftlichen Umgebungen erheblich und schnitten in positiven besser ab. Es ist auch erwähnenswert, inwieweit sich Rohstoffe und verbesserte Rohstoffe entwickeln, wenn die wirtschaftlichen Signale stark sind. Dies hängt mit den gut dokumentierten Eigenschaften von Rohstoffen als Inflationsabsicherung zusammen.
Edelmetalle weisen ein sehr starkes und vielseitiges Profil auf, das hauptsächlich von Gold bestimmt wird.
Es ist interessant festzustellen, dass Gold in sehr negativen oder negativen wirtschaftlichen Szenarien eine sehr starke Outperformance erzielt hat, sich aber auch in Zeiten starker wirtschaftlicher Erholung, die durch seine Inflationsabsicherungs-Eigenschaften gestützt wurden, sehr gut entwickelt hat. Dies macht Gold zu einem ziemlich asymmetrischen Vermögenswert mit einer starken positiven Performance in schwierigen Wirtschaftsperioden, aber auch einer guten Performance bei starker Erholung und wenn die Renditen voraussichtlich steigen werden. Silber bietet ähnlich wie Palladium und Platin eine interessante Auszahlung, da es sich teilweise wie ein Edelmetall und teilweise wie ein Industriemetall verhält. In Zeiten einer starken Wirtschaft profitiert sie von der Verwendung in der Industrie und verhält sich prozyklischer als Gold. Im wirtschaftlichen Abschwung profitiert es jedoch von seinem Status als Edelmetall und bietet einen gewissen Schutz.
Dies bringt uns zu unserer vierten Säule in unserem Rahmenwerk: der Bewertung. WisdomTree hat im Januar 2020 seinen Quartalsausblick für Gold veröffentlicht und bietet in diesem Jahr eine Reihe von Szenarien für das Metall. In „Gold: Wie wir das Edelmetall schätzen“ erklären wir, wie wir das Verhalten von Gold in der Vergangenheit charakterisieren. Im Gegensatz zu anderen Rohstoffen, bei denen das Gleichgewicht zwischen physischem Angebot und Nachfrage den Preis beeinflusst, verhält sich Gold eher wie eine Pseudowährung, die von makroökonomischeren Variablen wie dem Zinsumfeld, der Inflation, den Wechselkursen und der Stimmung angetrieben wird. Durch die Charakterisierung des Verhaltens von Gold in der Vergangenheit können wir mithilfe eines internen Modells projizieren, wohin Gold in Zukunft gehen könnte (vorausgesetzt, es behält sein konsistentes Verhalten bei). In den letzten Wochen haben wir angesichts des starken Anstiegs der Volatilität vieler Vermögensmärkte und des entschlossenen Handelns einer Reihe von Zentralbanken auf der ganzen Welt einen Weg beschritten, der so aussieht, als ob das Bull-Case-Szenario unsere Aussichten für Januar 2020 darstellte. In diesem Szenario würde der Goldpreis bis Ende des Jahres über 2000 USD / Unze liegen. In diesem Szenario beginnt die US-Notenbank mit einer Lockerung der Politik (die bereits begonnen hat), wodurch die Renditen für Staatsanleihen niedriger ausfallen als im Dezember 2019 (die Renditen für Staatsanleihen haben bereits am 10. März 2020 neue Tiefststände von 0,35% erreicht). Die Inflation in diesem Szenario liegt bei erhöhten 2,5% (was dem tatsächlichen Wert vom Januar 2020 entspricht). Schließlich bleibt die spekulative Positionierung an den Gold-Futures-Märkten im Laufe des Jahres erhöht (bei netto 350.000 Kontrakten). Im Februar 2020 erreichte die spekulative Positionierung neue Höchststände (388.000) und zum Zeitpunkt des Schreibens (10. März 2020) liegt sie weiterhin über 350.000. Wir warnen davor, dass bei einem vorübergehenden Schock die jüngsten Zinssenkungen rückgängig gemacht werden könnten, die Renditen für Staatsanleihen auf 2% steigen könnten und die Position in Gold-Futures auf ein normaleres Niveau zurückkehren könnte (näher an 120.000). Dies war das, was wir im Januar als Basisfall vorgestellt haben, bei dem Gold das Jahr bei 1640 USD / Unze beenden würde. Der Nachteil der Niveaus, die die Zeit des Schreibens verschlungen haben, ist also etwas begrenzt (mit einem Goldhandel von 1650 USD / Unze zum Zeitpunkt des Schreibens), selbst wenn wir in dem Basisfall landen.
Damit ist unsere 6-wöchige große Tour durch die „natürlichen“ defensiven Vermögenswerte unter den vier wichtigsten Anlageklassen abgeschlossen. In der nächsten Woche werden wir uns auf die Portfoliokonstruktion und verschiedene Ideen konzentrieren, um defensive und vielseitige Portfolios zu entwerfen.
Min Vol wird durch den Netto-Total-Return-Index von MSCI World Min Volatility vertreten. Cash Euro wird von einer Reihe von täglich zusammengesetzten Eonia vertreten. EUR Treasury AAA wird vom Bloomberg Barclays EUR Aggregate Treasury AAA Total Return Index vertreten. USD Treasury wird vom Bloomberg Barclays USD Treasury Total Return Index vertreten. Europe Equities wird vom STOXX Europe 600 Net Total Return Index vertreten. Broad Commodities (Commo) ist durch den Bloomberg Commodity Total Return Index vertreten. Enhanced Commodities ist durch den Optimized Roll Commodity Total Return Index vertreten. Energie ist durch den Bloomberg Energy-Subindex Total Return Index vertreten. Edelmetalle ist durch den Bloomberg Precious Metals Subindex Total Return Index vertreten. Industriemetalle ist durch den Bloomberg Industrial Metals-Subindex Total Return Index vertreten. Lebendvieh ist durch den Bloomberg Livestock Subindex Total Return Index vertreten. Weichwaren ist durch den Bloomberg Softs-Subindex Total Return Index vertreten. Getreide ist durch den Bloomberg Grains-Subindex Total Return Index vertreten. Gold ist durch den LBMA Gold Price PM Index vertreten. Silber ist durch den LBMA-Silberpreisindex vertreten.
Quelle
1 WisdomTree, Bloomberg. In EUR.
2 WisdomTree, Bloomberg.In EUR. Europe Equities wird vom STOXX Europe 600 Net Total Return Index vertreten.
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