Japan zeigt eine Möglichkeit in einer heftigen globalen Value-Rotation auf
Das Jahr 2022 markiert für Japan eine Wende. Der einst als sicherer Hafen geltende Yen hat in diesem Jahr unter den G10-1 Währungen am stärksten nachgegeben (-11,3 Prozent)2. Zu einem großen Teil ist der Rückgang des Yen auf die zunehmende politische Divergenz zwischen den USA und Japan zurückzuführen.
China ist neben Japan die einzige wirklich große Volkswirtschaft, die ihre Politik im Jahr 2022 lockert. Außerdem kündigte die Bank of Japan (BOJ) kürzlich den unbegrenzten Ankauf von 10-jährigen japanischen Staatsanleihen (JGB) an, um einen Anstieg der langfristigen Kreditkosten über 25 Basispunkte (Bp) hinaus zu verhindern. Diese Divergenz in der Politik wird noch deutlicher durch den Plan der Federal Reserve (Fed), ihre umfangreiche Bilanz durch einen "Fast Runoff" (schnelles Abfließen) zu reduzieren, der das lange Ende der US-Renditekurve nach oben drücken könnte. Die historischen sehr niedrigen Zinssätze in Japan machten die Kreditaufnahme in Yen attraktiv. Da nun aber andere Währungen in einer ähnlichen Lage sind und über viele Jahre hinweg Null- (oder Negativ-)Zinsen auf die Währung bieten, hat der Yen seinen Wettbewerbsvorteil beim berühmten Carry-Trade verloren.
Quelle: Bloomberg, Wisdom Tree, Stand 11. Mai 2022
Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können an Wert verlieren
Nun steigen die Absicherungskosten zusammen mit den weltweiten Kurzfristzinsen, insbesondere in den USA. Dies könnte zu noch mehr Yen-Verkäufen führen, da die Nachfrage der Anleger nach US-Dollar steigt und sie die höheren Zinssätze an den US-Märkten anstreben, ohne die Bewegungen der Währung abzusichern.
Der schwächere Yen stärkt die japanischen Exporteure
Der schwächere Yen hat weitreichende Auswirkungen auf die japanischen Aktien, da Japan ein Markt ist, der einen großen Teil seiner Einnahmen auf den globalen Märkten erzielt. Also stützt ein schwächerer Yen die Gewinnaussichten und macht die japanischen Exporteure wettbewerbsfähiger als die globale Konkurrenz. Diese Theorie wurde am 25. März in einer Rede des Gouverneurs der Bank of Japan, Haruhiko Kuroda, vor dem japanischen Parlament bestätigt: "An der Grundstruktur, dass ein schwächerer Yen positive Auswirkungen auf die japanische Wirtschaft hat, indem er die Gesamtwirtschaft und die Preise nach oben treibt, hat sich nichts geändert." In einem Bericht vom Januar schätzte die BOJ, dass eine 10 prozentige Abwertung des Yen das japanische Bruttoinlandsprodukt (BIP) um 1 Prozent erhöhen würde3.
Quelle: Factset, WisdomTree, Stand: 31. März 2022 Europa = MSCI Europe Index. U.S. = S&P 500 Index. Schwellenmärkte (EM) = MSCI EM Index. Japan = MSCI Japan Index. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann
Japans Energiesektor wird sich auf die Kernenergie verlagern
Während die Auswirkungen des schwächeren Yen auf die Exporteure weiterhin viel Aufmerksamkeit erhalten, ist es wichtig zu wissen, dass ein schwächerer Yen auch die Kosten für Importe erhöht. Im März weitete sich Japans Handelsdefizit auf 3,2 Mrd. USD aus, was vor allem auf die steigenden Energiekosten zurückzuführen ist. Der Krieg Russlands in der Ukraine bestärkt Japan jedoch darin, seine Energiepolitik zugunsten eines Wiedereinstiegs in die Kernkraft zu ändern. Premierminister Fumio Kishida erklärte in einer Rede in London am 5. Mai, dass Japan auf seine Kernreaktoren zurückgreifen werde, um die Abhängigkeit des Landes von russischem Brennstoff zu verringern. Er bekräftigte Japans Verpflichtung zur Kohlenstoffneutralität bis 2050 und das Ziel, die Treibhausgasemissionen bis 2030 um 46 Prozent zu senken und gleichzeitig eine stabile Energieversorgung zu gewährleisten.
Wachsende japanische Dividenden ködern Anleger
Die Inflation ist in den USA und Europa nach wie vor beunruhigend hoch und in Japan überraschend niedrig. Daher haben sich Strategien mit hohen Dividendenzahlungen im Jahr 2022 gut entwickelt. Interessanterweise sind die japanischen Dividenden seit der Pandemie stärker gestiegen als die der wichtigsten Regionen von den USA über Europa bis zu den Schwellenmärkten. Während die europäischen Dividenden um mehr als 10 Prozent gesunken sind, verzeichneten die japanischen Dividenden ein Wachstum um fast 18 Prozent, gemessen in Landeswährung. Angesichts der konservativen Ausschüttungsquoten japanischer Unternehmen - die dazu beigetragen haben, Dividendenkürzungen im Jahr 2020 abzufedern - hat Japan tendenziell eine niedrigere Dividendenrendite als Europa, wo Dividendenzahlungen zyklischer sein können.
Quellen: WisdomTree, MSCI, Stand 31. März 2022. Dividendenwachstum gemessen an den jeweiligen MSCI-Regionalindizes. Dividendenwachstum gemessen in Landeswährung. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Anhaltspunkt für die künftige Erträge.
Annahme eines abgesichertes japanischen Risikos
Inmitten steigender geopolitischer Risiken haben die japanischen Aktienmärkte die daraus resultierende Volatilität im Jahr 2022 in Landeswährung besser überstanden als die meisten anderen Industrieländer. Jedoch werden die Verluste - gemessen in Fremdwährungen, d. h. in US-Dollar oder EUR - aufgrund der Schwäche des Yen (wie unten dargestellt) nach unten verstärkt.
Quelle: Bloomberg, Wisdom Tree, Stand 11. Mai 2022
Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können an Wert verlieren
Dies entspricht einem Punkt, auf den wir oft hinweisen: Währungsschwankungen müssen sich nicht auf Ihre Auslandsrendite auswirken, und Sie können die Rendite des lokalen Marktes anstreben, indem Sie Ihr Währungsrisiko absichern. Durch ein abgesichertes Risiko in japanischen Dividendenpapieren könnte es einem Anleger möglich sein, sein Risiko im Yen abzusichern. Die Bewertungen bleiben sowohl im historischen Vergleich als auch im Vergleich zu den entwickelten Märkten attraktiv. Die US-Aktiengewinnmultiplikatoren werden mit einem Aufschlag von 20 Prozent gehandelt, während Japan mit einem Abschlag von 15 Prozent auf sein historisches Mittel gehandelt wird. Die sich daraus ergebende Rotation von Wachstum zu Wert bleibt ein attraktives Umfeld für wertorientierte zyklische und industrielle Unternehmen, die auf den japanischen Aktienmärkten dominieren.
Beispiele für Fundamentaldaten in japanischen Indizes
Quelle: Bloomberg, WisdomTree, Stand: 31. März 2022.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann
Quellen
1 Die Group of Ten oder G10 ist eine Gruppe von 11 Industrienationen, die ähnliche wirtschaftliche Interessen haben.
2 Bloomberg, vom 31. Dezember 2021 bis zum 11. Mai 2022.
3 “Outlook for Economic Activity and Price,” Bank of Japan, Januar 2022.
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