Ein Rückblick auf Aktienfaktoren im 2. Quartal 2023 mit WisdomTree
Die Börsen kletterten im zweiten Quartal des Jahres weiter in die Höhe, wenn auch etwas langsamer als zuvor. Der MSCI World Index legte im Quartalsverlauf um 6,8 % zu, wobei US-Aktien mit 8,6 % und europäische Aktien mit 2,3 % rentierten1. Die Performance-Treiber blieben unverändert: Mega-Caps, insbesondere Tech-Mega-Caps, machten den Großteil der Wertentwicklung aus.
Diese Ausgabe des vierteljährlichen Rückblicks auf Aktienfaktoren von WisdomTree soll Aufschluss darüber geben, wie sich die Aktienfaktoren in diesem schwierigen Quartal verhalten haben und welchen Einfluss dies auf die Portfolios der Anleger gehabt haben könnte.
- Wachstumswerte standen weiter an der Spitze der Aktienmärkte der Industrieländer – eine deutliche Wende gegenüber 2022
- Die besten Faktoren des Jahres 2022 litten weiter: Value und Hohe Dividende verzeichneten eine starke Underperformance
- In den Schwellenländern ergibt sich ein völlig anderes Bild: Dort wiesen Value und Größe den Weg
Die Aktiengewinne des laufenden Jahres konzentrierten sich auf eine Handvoll teurer Titel, wobei die Aktienmärkte derzeit ein perfektes Ergebnis einpreisen (d. h. eine abnehmende Inflation, ein weiterhin robustes Wachstum und eine anhaltend niedrige Arbeitslosigkeit). Die Unsicherheit ist nach wie vor sehr groß. Es bieten sich potenzielle Chancen bei den Nachzüglern, auch auf der defensiven oder günstigeren Seite der Märkte.
Wertentwicklung im Fokus: eine Wende gegenüber 2022
Der Trend, der im ersten Quartal eingesetzt hatte, hielt im zweiten Quartal an. Große Technologiewerte profitierten von der positiven Stimmung in Bezug auf generative künstliche Intelligenz (KI) und KI im Allgemeinen, wobei Aktien wie Nvidia im Quartal mit 52,3 % rentierten (nach bereits +90 % im ersten Quartal). Die Aktienmärkte erhielten insgesamt Auftrieb durch den Optimismus hinsichtlich der Entwicklung der US-Inflation und durch die weiterhin überraschend stabile Arbeitslosenquote. Alles in allem entwickelt sich das Jahr 2023 bisher offenbar weiterhin im Gegensatz zu 2022: Wachstumsaktien sind im Plus, Bitcoin ist gestiegen (83,7 % seit Jahresbeginn) und die Faktoren Hohe Dividende und Value sind gefallen. Diese drastische Wende zeigt einmal mehr, wie wichtig Diversifizierung ist.
Das Jahr bleibt eine schwierige Zeit für Faktor-Investments in den Industrieländern:
- Mit einer weltweiten Outperformance von 3,6 % und in den USA von 5,2 % schnitten Wachstumstitel im zweiten Quartal am besten ab
- In den Industrieländern war Qualität im Quartal nach wie vor der zweitbeste Faktor, vor allem bei teureren Technologiewerten
- In den Industrieländern litten andere Faktoren wie Value, Hohe Dividende und Geringe Volatilität unter den veränderten Bedingungen im Vergleich zum letzten Jahr
- Ein Beleg für den drastischen Stimmungsumschwung und die Trendwende bei der Wertentwicklung ist, dass Dynamik im bisherigen Jahresverlauf weltweit und in den USA am schlechtesten abgeschnitten hat, da sich der Faktor nicht auf den schnellen Wandel einstellen konnte
- In den Schwellenländern dominieren Größe und Value, aber die meisten Faktoren konnten im Laufe des Quartals eine Outperformance erzielen
Abbildung 1: Outperformance der Aktienfaktoren in den einzelnen Regionen im zweiten Quartal 2023
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 31. März 2023 bis 30. Juni 2023. Für alle Regionen in US-Dollar berechnet, außer für Europa, wo die Berechnungen in Euro erfolgen.
Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.
2023 war in Bezug auf Faktoren bisher sehr konsistent
Ein Rückblick auf die gesamten sechs Monate ergibt ein recht stimmiges Bild. Wachstum erzielte in fünf von sechs Monaten eine überdurchschnittliche Performance und blieb nur im April um -0,2 % hinter der Entwicklung zurück. In der Hälfte der Monate (Januar, März und Mai) übertraf der Faktor die Wertentwicklung um mehr als 2 %. Hohe Dividende schnitt fast jeden Monat schlechter ab – mit einer Outperformance von 0,1 % im April, die den Faktor vor einer „perfekten“ Zeitreihe bewahrte.
Abbildung 2: Monatliche Outperformance der weltweiten Aktienfaktoren in der ersten Jahreshälfte 2023
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 31. Dezember 2022 bis 30. Juni 2023. Für alle Regionen in US-Dollar berechnet, außer für Europa, wo die Berechnungen in Euro erfolgen.
Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.
Eine sehr konzentrierte Erholung
Eine Betrachtung der Wertentwicklung des S&P 500 im bisherigen Jahresverlauf (+16,6 %) zeigt, dass fast drei Viertel davon auf die zehn größten Werte im Index zurückzuführen sind. Diese Titel machen nur 27 % der Gewichtung im Index aus. Abbildung 3 enthält für jede Aktie die Gewichtung im Index und den Anteil an der Halbjahresperformance des Index. Jede Aktie oberhalb der roten Linie hat mehr beigetragen, als ihre Gewichtung vermuten lässt. Die acht Tech-Titel unter den zehn Spitzenwerten des S&P 500 haben alle einen sehr positiven Beitrag geleistet und erklären den größten Teil der Wertentwicklung des Index.
Abbildung 3: Gewichtung und Beitrag zur Performance der einzelnen Aktien des S&P 500 im ersten Halbjahr 2023
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Vom 31. Dezember 2022 bis zum 30. Juni 2023.
Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.
Die Bewertungen stiegen im zweiten Quartal weiter an
Die Märkte verteuerten sich im zweiten Quartal 2023 nach einer guten Performance weiter. Hinter diesem durchschnittlichen Anstieg verbergen sich jedoch Diskrepanzen. Wachstumswerte kletterten rasch in die Höhe – in den USA auf ein Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von über 30. Value-Aktien blieben mit einem KGV von 7,2 in den USA und 9,4 in den Industrieländern jedoch sehr günstig. Das gilt auch für den Faktor Hohe Dividende mit niedrigen zweistelligen Bewertungen. Die Bewertung des Faktors Dynamik zog rasch an – ein klares Zeichen dafür, dass sich der Korb von günstigen Value-Titeln auf teure Wachstumswerte verlagert. Die nächsten Monate werden uns zeigen, ob es zu spät war.
Abbildung 4: Langfristige Entwicklung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses von Aktienfaktoren
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Stand: 30. Juni 2023.
Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.
Mit Blick auf das restliche Jahr 2023 scheint es, als würden die Märkte ein perfektes Ergebnis einpreisen, bei dem die Inflation deutlich zurückgeht, das Wachstum robust bleibt und die Arbeitslosigkeit auf einem niedrigen Niveau verharrt. Alles in allem ist die Ungewissheit nach wie vor sehr hoch, und die Zinsvolatilität bleibt rund um den Globus sehr ausgeprägt. Der Optimismus in den USA könnte schnell verpuffen. Da sich die Gewinne des laufenden Jahres auf eine Handvoll teurer Titel konzentrieren, bieten sich potenzielle Chancen bei einigen Nachzüglern, auch auf der defensiven oder günstigeren Seite der Märkte.
Welt wird durch den MSCI World Net TR Index dargestellt. USA wird durch den MSCI USA Net TR Index abgebildet. Europa wird durch den MSCI Europe Net TR Index repräsentiert. Schwellenländer wird durch den MSCI Emerging Markets Net TR Index dargestellt. Geringe Volatilität wird durch den entsprechenden MSCI Min Volatility Net Total Return Index repräsentiert. Qualität wird durch den entsprechenden MSCI Quality Net Total Return Index abgebildet.
Dynamik wird durch den entsprechenden MSCI Momentum Net Total Return Index dargestellt. Hohe Dividende wird durch den entsprechenden MSCI High Dividend Net Total Return Index abgebildet. Größe wird durch den entsprechenden MSCI Small Cap Net Total Return Index repräsentiert. Value wird durch den entsprechenden MSCI Enhanced Value Net Total Return Index dargestellt. WisdomTree Quality wird durch den entsprechenden WisdomTree Quality Dividend Growth Index abgebildet.
Quellen
1 Quelle: Alle Daten von Bloomberg, WisdomTree, 30. Juni 2023.
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