Defensive Anlagen: Ist auf Nummer sicher gehen zu risikoreich?
![](https://www.wisdomtree.eu/-/media/eu-media-files/blog/refresh-images/abstract-and-landscape/market-boards-and-graphs/market-board-1151x564.jpg?h=564&iar=0&w=1151&sc_lang=de-lu&hash=33F1993824FA8F36E993536315DE3110)
Dieser Blogartikel ist der erste in unserer neuen Blog-Serie zu defensiven Anlagen: „Die Offensive gewinnt Spiele, die Defensive Meisterschaften“.
2020, ein Jahr der Ungewissheit
Wie in unserem neuesten WisdomTree-Ausblick dargelegt, ist 2020 in vielerlei Hinsicht ein Jahr der Unsicherheit. Die Unsicherheit hinsichtlich des Abschlusses des Handelsabkommens zwischen den USA und China, die Unsicherheit hinsichtlich der langfristigen Auswirkungen der Schulden in Höhe von 14 Billionen US-Dollar, die Unsicherheit hinsichtlich des Ergebnisses der äußerst volatilen US-Wahlen im November. Tatsächlich hat diese Unsicherheit einige Wochen nach Jahresbeginn infolge der Ereignisse im Nahen Osten und der plötzlichen Zunahme der Spannungen zwischen den USA und dem Iran an Dynamik gewonnen. Betrachtet man Aktien in unsicheren Zeiten wie diesen, besteht eine gewisse Spannung, um sich auf zwei ähnlich wahrscheinliche Szenarien vorzubereiten: einen plötzlichen Crash und eine Rallye mit späten Zyklen.
Vor diesem makroökonomischen Hintergrund kann die Portfoliokonstruktion von größter Bedeutung sein. Ziel sollte der Aufbau vielseitiger Portfolios sein, die sich an sich schnell ändernde Marktbedingungen anpassen und unerwarteten Ereignissen widerstehen können. Mit anderen Worten, Portfolios, die sich zwar defensiv verhalten, aber auch an Markterholungen partizipieren können.
Wenn es darum geht, Portfolios für solch ungewisse Zeiten aufzubauen, so genannte Defensive Portfolios, stehen Anlegern drei Hauptwege offen:
• Verwendung von „natürlich“ defensiven Vermögenswerten, d. h. von Vermögenswerten, die von Natur aus defensiv oder diversifizierend sind
• Durch Vermögensallokation unter Verwendung nicht derivativer systematischer Verteidigungsstrategien wie Volatility-Targeting (regelmäßiger Ausgleich zwischen Vermögenswerten mit hoher Volatilität und geringer Volatilität, um das Risiko auf einem bestimmten Niveau zu halten), Kapitalschutzmechanismus (Constant Proportion Portfolio Insurance ...) und so weiter
• Durch Derivate und nicht lineare Instrumente, um das Portfolio zu schützen und nicht defensive Vermögenswerte in defensive Vermögenswerte umzuwandeln
In den nächsten 8 Wochen werden wir versuchen, die ersten beiden abzudecken. Asset Selection und Asset Allocation werden ausführlich behandelt, beginnend mit den defensiven Assets. Derivatbasierte Strategien haben einen völlig anderen Charakter und sind auf lange Sicht in der Regel sehr teuer, weshalb wir sie in dieser Serie nicht behandeln. In dieser ersten Folge werden wir uns darauf konzentrieren, wie wir diese natürlichen Verteidigungsgüter finden und definieren können.
Was ist ein defensiver Vermögenswert?
In einem typischen Multi-Asset-Portfolio besteht die größte Risikoquelle aufgrund des in die einzelnen Anlageklassen eingebetteten Risikos in einer starken negativen Wertentwicklung von Aktien, d.h. einer Negativperformance von Aktien. Tatsächlich zeigt die Analyse einer beispielhaften gemeinsamen Portfolioallokation, die zu 60 Prozent in europäische Aktien und zu 40 Prozent in Euro-Renten investiert ist, einen Risikobeitrag von 90 Prozent aus dem Aktienrisiko. Es ist daher nur natürlich, dass defensive Vermögenswerte tendenziell im Gegensatz zu Aktien, sozusagen als „Anti-Aktien“-Vermögenswerte, definiert werden, d. h. also als Vermögenswerte, die bei einer Negativperformance gut abschneiden.
In Abbildung 1 konzentrieren wir uns auf diese anfängliche Definition und betrachten die Wertentwicklung in sechs bekannten Zeiträumen, in denen Aktien Negativperformance aufwiesen: der Tech-Blase (September 2000 bis März 2003), der Finanzkrise (Juli 2007 bis März 2009) und der Euro-Krise I (April 2010 bis Juli 2010), die Euro-Krise II (Mai 2011 bis Oktober 2011), die China-Krise (April 2015 bis Februar 2016) und das vierte Quartal 2018. Der untere Teil von Abbildung 1 zeigt die Performance des STOXX Europe 600 Total Return Index über diese Zeiträume (graue Schattierung).
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. In EUR. Weitere Informationen zu den in der Abbildung verwendeten Indizes finden Sie unten auf der Seite..
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert fallen.
Es ist recht eindeutig, dass sich alle Aktien zyklisch verhalten und daher in der oben genannten Krise historisch unterdurchschnittlich abschneiden. Sowohl Rohstoffe als auch Hochzinsanleihen verhalten sich in allen sechs Drawdown-Perioden relativ zyklisch und weisen eine negative Wertentwicklung auf, wenn auch weniger als Aktien. Am anderen Ende des Spektrums erzielten Gold-, Bargeld- und Staatsanleihen in all diesen Zeiträumen historisch gesehen eine starke positive Wertentwicklung. Interessanterweise zeigt der japanische Yen in den meisten Perioden auch ein Verhalten vom Typ „Sicherer Hafen“.
In gewisser Weise könnte Abbildung 1 das A und O unserer Analyse sein. Gold, Bargeld, Yen oder Staatsanleihen schneiden bei der Negativperformance von Aktien gut ab und würden die Inanspruchnahme von Aktien gut ausgleichen. Häufig ist die Negativperformance von Aktien jedoch forciert und wird durch unvorhersehbare Ereignisse ausgelöst. Die meisten (alle?) Anleger haben keine Kristallkugel, die ihnen mitteilt, wann sie die oben genannten defensiven Vermögenswerte einsetzen sollen, d. h. kurz vor dem Drawdown. Daher könnten sie die Notwendigkeit in Betracht ziehen, für längere Zeit in defensive Vermögenswerte investiert zu bleiben, um sich auf mögliche Schocks vorzubereiten. Die damit verbundenen Opportunitätskosten können erheblich sein und sind von Anlage zu Anlage sehr unterschiedlich. Aus diesem Grund führen wir einen detaillierteren Rahmen zur Klassifizierung dieser Vermögenswerte ein. Dieser Rahmen basiert auf 4 Überlegungen:
• Risikoreduzierung, d. h. Reduzierung von Drawdowns, Volatilität ...
• Asymmetrie der Renditen, d.h. Vielseitigkeit, Fähigkeit des Vermögenswerts, mehr von der Wertentwicklung eines Vermögenswerts zu erfassen, wenn er steigt und wenn er fällt, und Opportunitätskosten zu reduzieren (d. h. die Wertentwicklung, von der ein Anleger nicht profitiert hat, weil er in einen anderen Vermögenswert investiert war)
• Diversifikation, d. h. unkorreliertes Verhalten gegenüber dem Rest des Portfolios und insbesondere gegenüber Aktien
• Eine Bewertung, d. h. Ein billigerer Vermögenswert, weist normalerweise weniger Spielraum für eine negative Wertentwicklung und auch weniger Gedränge auf
Um die Vielseitigkeit eines Portfolios zu verbessern, ist es wichtig, alle vier Aspekte für potenzielle Anlagen zu berücksichtigen.
Eine Übersicht über die Anlageklassen
Das Gesamtrisiko ist ein interessanter Ausgangspunkt. Es gibt in der Tat mehrere Möglichkeiten, um das Risiko in der Finanzierung auszudrücken: Volatilität, Tracking Error, relativer Drawdown, maximaler Drawdown und so weiter. Entgegen gängiger Überzeugungen sind solche Metriken nicht vollständig austauschbar, und die Einstufung von Werten gegenüber einer Kennzahl führt nicht zu den gleichen Ergebnissen wie die Einstufung gegenüber einer anderen. Im Vergleich zu Abbildung 1 und 2 weisen einige Vermögenswerte, die sich bei Netativperformance von Aktien gut verhalten haben, eine geringe Volatilität und Abnahme auf, wie etwa Barmittel oder EUR-Staatsanleihen, während andere wie Gold höhere Volatilitäten aufweisen. In Abbildung 2 sind Volatilität und Drawdown nicht perfekt aufeinander abgestimmt. Gold weist eine aktienähnliche Volatilität auf, aber keine aktienähnlichen Drawdowns, die von seiner inhärenten positiven Schiefe profitieren.
Insgesamt würde die Auswahl der Risikokennzahlen also von den Beschränkungen und Zielen der Anleger abhängen. Im Verlauf dieser Serie werden wir uns hauptsächlich auf die realisierte Performance während Drawdowns konzentrieren.
Das zweitwichtigste Merkmal eines defensiven Vermögenswerts nach seiner Fähigkeit zur Risikominderung ist seine Vielseitigkeit, seine Fähigkeit zur Erzeugung einer Asymmetrie der Renditen. Bei der Vorbereitung auf eine Phase der Unsicherheit ist es wichtig, sich nicht nur auf das „Schlimmste“ vorzubereiten, sondern sich auch auf andere Szenarien vorzubereiten, wie zum Beispiel eine unerwartete Rallye im späten Zyklus. Der Heilige Gral wäre ein völlig asymmetrischer Aktivposten, der alle Vorteile einfängt, ohne die Nachteile zu erfassen. Fehlen solche Vermögenswerte, müssen Anleger beide Seiten der Gleichung im Lichte ihrer Anlageziele ausbalancieren.
In Abbildung 3 haben wir die letzten 19 Jahre mithilfe des zusammengesetzten Composite Leading Indicator („CLI“) der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung („OECD“) in vier Perioden unterteilt. Der CLI wurde so konzipiert, dass er frühzeitig Signale für Wendepunkte im Geschäftszyklus liefert, und neigt daher dazu, einige Monate vor Beginn der Konjunkturabschwächung oder -erhöhung abzunehmen, bevor die Konjunktur wieder anspringt. So deutet ein starker Rückgang des CLI zum Beispiel auf einen wahrscheinlichen Rückgang der Aktienmärkte hin.
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Zeitraum: Juli 2000 bis Dezember 2019. Berechnungen basieren auf monatlichen Renditen in EUR. Weitere Informationen zu den in der Abbildung verwendeten Indizes finden Sie unten auf der Seite.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert fallen.
Im Portfoliokontext ist Diversifikation ausschlaggebend. Einige Assets weisen ein derart asynchrones Verhalten auf, dass sie unabhängig von den übrigen Attributen für ein Portfolio von Vorteil sind. Die Staatsanleihen Yen und Gold zeichnen sich beispielsweise in Abbildung 4 durch eine stark negative Korrelation zu Aktien aus.
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Zeitraum: Juli 2000 bis Dezember 2019. Berechnungen basieren auf monatlichen Renditen in EUR. Weitere Informationen zu den in der Abbildung verwendeten Indizes finden Sie unten auf der Seite.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert fallen.
Unser letztes Attribut, die Bewertung, gilt größtenteils für jede Anlageklasse, da ihre Bewertung sehr unterschiedlich sein wird. Aus diesem Grund werden wir sie nicht für alle Anlageklassen betrachten.
In dieser ersten Tranche haben wir den notwendigen Rahmen geschaffen, damit Anleger beurteilen können, welche Vermögenswerte und Investitionen ihnen dabei helfen können, unsichere Zeiten zu meistern und potenzielle künftige Krisen zu bewältigen. Gold- und Staatsanleihen haben sich bereits als starke Konkurrenten erwiesen, aber in den nächsten Wochen werden wir jede Anlageklasse systematisch genauer untersuchen, beginnend mit Aktien.
Europe Equities wird vom STOXX Europe 600 Net Total Return Index vertreten. Global Equities wird vom MSCI World Net Total Return Index vertreten. Emerging Market Equities wird vom MSCI Emerging Markets Net Total Return Index vertreten. Cash Euro wird von einer Reihe von täglich zusammengesetzten Eonia vertreten. Der Cash Yen wird durch eine Reihe von täglich berechneten japanischen Yen-Wechselkursen über Nacht ersetzt. EUR Treasury wird vom Bloomberg Barclays EUR Aggregate Treasury Total Return Index vertreten. EUR Corporate wird vom Bloomberg Barclays EUR Aggregate Corporate Total Return Index vertreten. EUR High Yield wird vom Bloomberg Barclays EUR High Yield Total Return Index vertreten. Rohstoffe werden vom Bloomberg Commodity Total Return Index vertreten. Gold wird durch den LBMA Gold Price PM Index vertreten.
Zudem könnte Sie folgende Lektüre interessieren...
+ Defensive Assets: Sind alle Aktienstrategien gleich?
+ Defensive Assets: Die Dauer, die Ihr Portfolio benötigt