Defensive Vermögenswerte: Es ist einfacher, kein Geld zu verlieren, als es zurückzugewinnen
![](https://www.wisdomtree.eu/-/media/eu-media-files/blog/refresh-images/abstract-and-landscape/market-boards-and-graphs/market-board-1151x564.jpg?h=564&iar=0&w=1151&sc_lang=de-lu&hash=33F1993824FA8F36E993536315DE3110)
Dieser Blog ist der siebte Teil unserer Blog-Reihe zu defensiven Vermögenswerten: „Die Offensive gewinnt Spiele, aber mit der Defensive gewinnt man Meisterschaften“.
Wir haben die letzten 6 Wochen damit verbracht, Vermögenswerte zu überprüfen, die Defensivität und Asymmetrie zwischen den Anlageklassen bieten. Gleichzeitig haben uns die Märkte in Echtzeit gezeigt, wie solche Vermögenswerte dazu beitragen können, Portfolios vor einigen Problemen zu schützen. Wir haben zum Beispiel gesehen, dass sich das US-Finanzministerium mit langer Laufzeit anfangs dank der raschen Interventionen der US-Notenbank stark erholte und das US-Finanzministerium 10+ trotz der jüngsten Renditekorrektur zum Zeitpunkt des Schreibens noch um 20.69 Prozent gestiegen ist. Gold verhielt sich anfangs ebenfalls sehr gut und litt dann unter dem Liquiditätsengpass, stieg aber zum Zeitpunkt des Schreibens ebenfalls um 6.01 Prozent. Insgesamt haben beide dazu beigetragen, gut vorbereitete Multi-Asset-Portfolios vor den Hauptverlusten zu schützen (der MSCI World Net TR Index in USD ist im gleichen Zeitraum um 25,84 Prozent gesunken). Diese Ausgabe konzentriert sich auf die Veranschaulichung, wie solche Vermögenswerte in Portfolios verwendet werden könnten.
Die folgende Analyse wird aus Sicht eines in Euro ansässigen Anlegers durchgeführt, ähnliche Arbeiten könnten jedoch in jeder Währung durchgeführt werden. In einem ersten Schritt werden wir einige Beispielportfolios zeigen, die darauf abzielen, die Widerstandsfähigkeit durch reine Vermögensauswahl zu verbessern, d. h. traditionelle Anlagen durch konservativere Vermögenswerte zu ersetzen, ohne die gesamte Vermögensallokation zu ändern. Auf diese Weise können wir die Gesamtauswirkungen solcher Änderungen analysieren.
Wir werden uns nächste Woche auf einen dynamischeren Ansatz konzentrieren, der systematische Asset-Allokationsstrategien einführt, die regelbasierte Mechanismen verwenden, um Abwehrkräfte zu schaffen, wie z. B. Vol Targeting (regelmäßiger Ausgleich zwischen hochvolatilen und niedrigvolatilen Vermögenswerten, um das Risiko auf einem bestimmten Niveau zu halten), Kapitalschutzmechanismus ( Portfolio-Versicherung mit konstantem Anteil….). In diesem Teil veranschaulichen wir:
- wie einige exemplarische defensive Portfolios langfristig potenziell offensivere Portfolios übertreffen können
- wie ein ausgewogenes Risiko-Rendite-Profil die langfristigen Aussichten für Anleger verbessern kann
Wir werden uns auch die jüngste Wertentwicklung ansehen, um zu sehen, wie sich diese Beispielportfolios in den letzten Wochen und Monaten verhalten hätten.
Defensivität durch Assetauswahl
Die Vermeidung von Verlusten und die Glättung von Renditen sind einige der Hauptziele bei der Asset Allocation. Aus diesem Grund haben so viele Anleger ein 60/40-Portfolio eingeführt, das 40 Prozent sicherere Vermögenswerte wie Anleihen und Vermögenswerte mit einem Risiko von 60 Prozent oder mehr wie Aktien oder Rohstoffe als Benchmark kombiniert. Dieser Mix zielt darauf ab, ein Engagement in den historisch überlegenen Renditen von Aktien zu ermöglichen und gleichzeitig die Diversifizierungsvorteile zu gewähren, die in festverzinslichen Vermögenswerten verfügbar sind. In diesem Blog werden wir ein auf Euro ausgerichtetes, diversifiziertes 60/40-Portfolio als Standard verwenden, um einige veranschaulichende defensive Portfolios zu vergleichen. Aufbauend auf den Ergebnissen unserer vorherigen Raten werden wir die folgenden beiden Portfolios als Beispiel verwenden. Das erste, das veranschaulichende Rezessionsportfolio, wird sich nur auf die Risikominderung konzentrieren, ohne sich auf den Rest unseres Rahmens zu konzentrieren, d. h. Asymmetrie und Aufwärtspotenzial oder Bewertungen. Das zweite, das veranschaulichende Defensivportfolio, zielt darauf ab, in die Vermögenswerte zu investieren, die unser Framework aufgedeckt hat, d. h. in Vermögenswerte, die Risikominderung und Aufwärtspotenzial in Einklang bringen, um ein vielseitigeres Anlageprofil zu erzielen, das für ungewisse Zeiten besser geeignet ist.
Silber ist durch den LBMA-Silberpreisindex vertreten. EUR Aggregate wird vom Bloomberg Barclays EUR Aggregate TR Index vertreten. EUR Treasury AAA wird vom Bloomberg Barclays EUR Aggregate Treasury AAA TR Index vertreten. US Aggregate wird vom Bloomberg Barclays USD Aggregate TR Index vertreten. US Treasury wird durch den Bloomberg Barclays US Aggregate Treasury TR Index vertreten. EUR Treasury Enhanced Yield wird durch den Bloomberg Barclays EUR Treasury Enhanced Yield TR Index vertreten. Global Equity Min. Volatiltät wird durch den MSCI World Min Volatility Netto-TR-Index vertreten. Global Quality Equities wird durch den Wisdomtree Global Quality Dividend Growth Netto-TR-Index vertreten.
Im veranschaulichenden Rezessionsportfolio ersetzen wir zunächst die europäischen Aktien durch einen Min Volatility-Ansatz für entwickelte Aktien in einer nicht abgesicherten Version. Dies kommt dem Portfolio auf drei Arten zugute:
1. die geografische Diversifizierung außerhalb Europas verbessert das Risiko-Rendite-Profil
2. der Ansatz der minimalen Volatilität führt, wie bereits beschrieben, zu einer starken Defensive
3. das Währungsrisiko, das stark in Richtung USD und JPY tendiert, bietet ebenfalls einen gewissen Schutz.
Bei den festverzinslichen Wertpapieren konzentrieren wir uns auf die Vermögenswerte mit dem stärksten Risikominderungspotenzial, wie in den vergangenen Wochen hervorgehoben, auf hoch bewertete lokale Staatsanleihen und Staatsanleihen in einer Safe-Haven-Währung. Schließlich fügen wir eine zusätzliche Diversifikation hinzu, indem wir Gold in US-Dollar absichern. Ein solches Engagement hilft dem Portfolio durch die Defensivität von Gold, aber auch des US-Dollars.
Im Illustrative Defensive Portfolio möchten wir die potenziellen Vorteile asymmetrischerer Assets veranschaulichen (wie in den vorherigen Abschnitten dieser Blog-Reihe aufgeführt). Wir haben uns daher auf entwickelte Aktien mit einem Qualitätssprung unter Verwendung des proprietären WisdomTree-Ansatzes konzentriert. Dieser Ansatz wird eine ähnliche geografische Diversifikation und ein ähnliches Währungsrisiko in sicheren Häfen wie im illustrativen Rezessionsportfolio bieten, jedoch mit einem Aktienstil, der eher wetterunabhängig als die minimale Volatilität ist und daher tendenziell eine gewisse Risikominderung mit einer gewissen Aufwärtsbindung bietet. In diesem Beispielportfolio haben wir auch versucht, die Diversifikation durch die Einführung von Gold, aber auch von Enhanced Commodities zu erhöhen. Schließlich konzentrieren wir uns in der Fixed Income-Tasche auf zwei Strategien: Der Bloomberg Barclays US Aggregate Index, um von der üblichen Defensivität des USD-Dollars und der US-Staatsanleihen zu profitieren, aber US-Unternehmen für das Aufwärtspotenzial zu halten. Und die EUR Treasury Enhanced Yield, die dem Portfolio die Risikominderung von Staatsanleihen ermöglichen könnte, jedoch mit einer zusätzlichen Duration, die zu einer Diversifizierung und einer zusätzlichen Rendite führen könnte, die langfristig verbessert werden könnte
In Abbildung 2 konzentrieren wir uns auf die Performance der 3 Beispielportfolios (neu ausgerichtet auf ihre ursprünglichen Gewichte, um sicherzustellen, dass die Gewichte nicht driften) während der 6 Drawdown-Perioden. Wie erwartet verbessert sich das 60/40-Portfolio gegenüber dem reinen Eigenkapital, jedoch nicht so stark. Das veranschaulichende Rezessionsportfolio weist eine erwartungsgemäße Performance mit einer positiven Performance in 3 Perioden und nur begrenzten Drawdowns in den anderen 3 Perioden auf. Die Illustrative Defensive-Portfolios liegen mit 6 deutlich reduzierten Drawdowns etwas in der Mitte.
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Die in dieser Grafik verwendeten 6 bekannten Zeiträume für die Negativperformance von Aktien sind die Tech Blase (September 2000 bis März 2003), die Finanzkrise (Juli 2007 bis März 2009), die Eurokrise I (April 2010 bis Juli 2010) sowie die Eurokrise II (Mai 2011 bis Oktober 2011), die China-Krise (April 2015 bis Februar 2016) und das vierte Quartal 2018.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Wie im ersten Blog dieser Reihe erläutert, haben die meisten Anleger keine Kristallkugel, die ihnen sagt, wann sie stark defensive Vermögenswerte wie Bargeld eintauschen müssen, d. h. kurz vor dem Drawdown. Daher müssten sie lange Zeit in diese Art von Vermögenswerten investiert bleiben, um sich auf mögliche Schocks vorzubereiten. Aus diesem Grund ist es wichtig, die Risikominderung mit dem Aufwärtspotenzial der betrachteten Anlagen in Einklang zu bringen.
Während sich Abbildung 2 ausschließlich auf die Performance bei Aktienabnahmen konzentriert, verwenden wir in Abbildung 3 einen ganzheitlicheren Ansatz, um die drei Beispielportfolios zu vergleichen und die Performance über Geschäftszyklen hinweg zu betrachten. Durch diese Linse werden die Vorteile der Beispielportfolios sehr deutlich. In Abbildung 3 haben wir die letzten 20 Jahre mithilfe des zusammengesetzten Composite Leading Indicator („CLI“) der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung („OECD“) in vier Perioden unterteilt.
Die CLI wurde so konzipiert, dass sie einige Monate vor dem Beginn einer Verlangsamung der Wirtschaft abnimmt oder zunimmt, bevor die Wirtschaft wieder anläuft.
So deutet ein starker Rückgang des CLI zum Beispiel auf einen wahrscheinlichen Rückgang der Aktienmärkte hin. Das Portfolio 60/40 ist eindeutig nur eine verwässerte Version von Aktien. Die anderen beiden Beispielportfolios weisen dagegen ein einzigartiges Verhalten auf. Das veranschaulichende Rezessionsportfolio ist sehr stabil, wobei ein geringer Anstieg in allen Arten von Perioden ein starker Rückgang des CLI oder ein starker Anstieg ist (ähnlich wie bei Bargeld). Das veranschaulichende Defensivportfolio weist jedoch in Zeiten der wirtschaftlichen Abkühlung eine starke Risikominderung auf, aber auch in Zeiten des wirtschaftlichen Aufschwungs eine gute Performance. Durch die Fokussierung auf asymmetrische Vermögenswerte soll ein solches Portfolio ein Allwetterverhalten liefern.
Es ist einfacher, kein Geld zu verlieren, als es zurückzugewinnen
Abbildung 4 zeigt, wie wichtig es ist, langfristig defensiv zu sein. In fast 20 Jahren übertrafen beide Beispielportfolios den 60/40-Mix trotz des letzten 10-jährigen Bullen-Laufs und trotz der Tatsache, dass sie in guten wirtschaftlichen Zeiten im Durchschnitt eine schlechtere Performance aufweisen (siehe Abbildung 3). Dies ist auf eine oft übersehene Tatsache zurückzuführen: Um das bei einem Drawdown von 50% verlorene Geld wiederzugewinnen, muss ein Vermögenswert 100% gewinnen. Wenn also ein volatiler Vermögenswert 50 Prozent verliert und dann 50 Prozent gewinnt, beträgt die Gesamtperformance -25 Prozent. Wenn ein weniger volatiler Vermögenswert 15 Prozent verliert und diese 15 Prozent zurückgewinnt, beträgt die Gesamtperformance nur -2 Prozent. Diese einfache mathematische Regel bietet risikobewussteren Portfolios einen grundlegenden Vorteil. In Abbildung 4 geht es dem illustrativen Rezessionsportfolio fast vollständig sehr gut, da es 2008 kein Geld verloren hat. Seit März 2009 ist sie nur um 161 Prozent gestiegen, verglichen mit 222 Prozent bei Aktien. Das veranschaulichende Defensivportfolio bietet das Beste von allen mit den höchsten Renditen und der geringsten Volatilität, obwohl es ein höheres Beta aufweist als das Illustrative Recession Portfolio, da es ausgewogener ist und von beiden Seiten profitiert, d. h. ein geringerer Drawdown und ein positives Beta für wirtschaftliche Verbesserungen.
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Zeitraum: Juli 2000 bis Dezember 2019. Die Berechnungen basieren auf tägliche Renditen in EUR.
Sie können nicht direkt in einen Index investieren. Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Die obigen Ergebnisse sind vom Ende des letzten Jahres (2019), aber was ist seitdem passiert? Seit Jahresbeginn (zum Zeitpunkt des Schreibens, 24. März 2020) sind europäische Aktien um --26.5 Prozent gefallen, und das Portfolio 60/40 ist in diesem Zeitraum um -16,67 Prozent gefallen. Beide Beispielportfolios schneiden deutlich besser ab, das Illustrative Recession Portfolio ist um -3,98 Prozent gefallen und übertrifft das Illustrative Defensive Portfolio, das um -10.3 Prozent gefallen ist. Dies ist angesichts des starken Abschwungs in den Märkten zu erwarten, den wir in den letzten Wochen erlebt haben. Es wäre jedoch schwierig gewesen, ab Januar dieses Jahres in einen sehr defensiven Vermögenswert wie das veranschaulichende Rezenssionsportfolio zu investieren. Die Märkte stiegen bis zu diesem Zeitpunkt und es wäre sehr schwierig gewesen, zu Beginn dieses Jahres von einem höheren Beta zu einem niedrigeren Beta zu wechseln. Unter der Annahme, dass die Anleger ähnliche Engagements für das 4. Quartal 2019 und das 1. Quartal 2020 beibehalten haben, stellen wir fest, dass das veranschaulichende Defensivportfolio -6.44 Prozent gegenüber -5.34 Prozent für das veranschaulichende Rezessionsportfolio verloren hätte, was weiter zeigt, als dass Anleger besser in ausgewogenere Anlagen investiert hätten Es ist erwähnenswert, dass das Portfolio 60/40 in diesen beiden Quartalen -14,35 Prozent erzielte. Dies gibt uns ein reales Beispiel für die Vorteile von Allwetterinvestitionen, für die das veranschaulichende Defensivportfolio ein Beispiel ist, mit seiner guten Defensivität im ersten Quartal und seinem guten Aufwärtsprofil im vierten Quartal 2019.
In der letzten Folge der Serie werden wir das Problem der Defensivität aus einer anderen Perspektive betrachten, indem wir uns auf die dynamische Asset-Allokation anstatt auf die Asset-Auswahl konzentrieren.
Zudem könnte Sie folgende Lektüre interessieren...
+ Defensive Vermögenswerte: Währungen, ein kraftvolles taktisches Overlay
+ Defensive Assets: Risiko-On oder Risiko-Off, was treibt die Währungsperformance an?
+ Defensive Assets: Die Dauer, die Ihr Portfolio benötigt