Defensive Assets: Lehren aus einem ereignisreichen ersten Quartal
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Dieser Blog ist eine Fortsetzung der Blog-Reihe zu defensiven Vermögenswerten: „Die Offensive gewinnt Spiele, mit der Defensiven gewinnt man Meisterschaften".
Noch im Januar dieses Jahres wäre das, was im Laufe ds letzten Quartals passiert ist, undenkbar gewesen. Ein Viertel der Weltbevölkerung steht unter Ausgangssperre, die Finanzmärkte haben den schnellsten Bärenmarkt der Geschichte durchlaufen, um wieder in den schnellsten Bullenmarkt zurückzukehren, und der Preis für Rohöl ging um mehr als 60 Prozent zurück1.
Als WisdomTree seine Blog-Reihe zu defensiven Vermögenswerten startete, war die Welt eine andere. Unser Ausblick für 2020 wies auf viele Unsicherheiten in Bezug auf die Entwicklung des Jahres hin, aber niemand hätte die aktuelle Krise vorhersagen können. Zu dieser Zeit wollten wir einen quantitativen Rahmen schaffen, der die Investitionen aufdeckt, die für eine solche Zeit der Unsicherheit am besten geeignet sind. Im Nachhinein lieferte dieses Quartal erhebliche Unsicherheiten und Unvorhersehbarkeiten,die es uns ermöglichen, zurückzublicken und zu sehen, wie sich unser Rahmen entwickelt hat.
Eine nachstehende Überprüfung der Anlageklassen nach Anlageklassen zeigt Folgendes für einen Euro-Investor:
- Defensive Sektoren, wie das Gesundheitswesen und Basiskonsumgüter, haben sich sehr gut geschlagen
- Defensivfaktoren, wie Min Volatility, haben im Abschwung Schutz geboten, wurden jedoch im Laufe des Quartals durch Momentum, Qualität oder Wachstum übertroffen
- Langfristige Staatsanleihen haben eine sehr starke, negativ korrelierte Wertentwicklung für Aktien erzielt
- Trotz einer Liquiditätskrise in der Mitte des Drawdowns erzielte Gold in diesem Quartal eine starke positive Rendite und belohnte das Vertrauen strategischer Investoren
- Der US-Dollar hat erneut als sicherer Hafen fungiert, sodass die meisten auf US-Dollar lautenden Vermögenswerte sehr gut abschneiden.
Defensive Assets, eine Zusammenfassung
In der ersten Folge der Serie haben wir den Grundstein für unser Framework gelegt und defensive Vermögenswerte nicht nur als Vermögenswerte definiert, die in einer Phase des Eigenkapitalabbaus gut abschneiden, sondern als Vermögenswerte, die einem Portfolio durch die Bereitstellung von Folgendem generell helfen würden:
- Risikoreduzierung
- Asymmetrie der Renditen, d. h. mehr Schutz vor Kursverlusten als Wahrung der Anlagechancen
- Diversifikation, d. h. unkorreliertes Verhalten gegenüber dem Rest des Portfolios und insbesondere gegenüber Aktien
- Kontrollierte Bewertung, da billigere Vermögenswerte in der Regel weniger Raum für negative Wertentwicklung und weniger Überfüllung aufweisen
Der Vorteil eines solchen Rahmens besteht darin, dass Anleger diese Anlage nicht nur mitten im Sturm wählen können, wenn absolut sicher ist, dass der Markt sich verschlechtert, sondern auch für längere Zeiträume, sobald die Unsicherheit zunimmt. Auf diese Weise hängt die Gesamtperformance des Portfolios mehr vom Allwetterverhalten der Vermögenswerte ab als von den Market-Timing-Fähigkeiten des Vermögensallokators.
Analyse des ersten Quartals 2020
Im ersten Quartal erlebten wir einen schnellen Zyklus im Schnellvorlauf, von der Fortsetzung des Bullenmarkts über die Krise bis hin zur Erholung. In Abbildung 1 sehen wir drei sehr unterschiedliche Perioden bei der Wertentwicklung von Aktien (am Beispiel des MSCI World Net TR Index):
- Der 10-jährige Bull Run wird vom 31. Dezember bis 19. Februar fortgesetzt.
- Rückläufige Aktiennotierungen – 19. Februar bis 23. März
- Markterholungd – 23. März bis 31. März
Im Folgenden werden wir die Performance jeder Anlageklasse und jedes unserer vorausgewählten defensiven Vermögenswerte in diesen drei Zeiträumen untersuchen, um zu bewerten, wie sie sich verhalten und wie sie sich entwickelt haben.
Eine große Streuung der Performance unter den Aktienkörben
Abbildung 2 zeigt die Outperformance einer großen Auswahl von Aktienkörben gegenüber der MSCI World über das gesamte Quartal und die drei Teilperioden. Sie wird ausgehend von dem Basket, der beim Equity Drawdown (Zeitraum 2) am besten abgeschnitten hat, bis zu dem Basket, der am schlechtesten abgeschnitten hat, eingestuft.
Ausgehend von Aktien ist klar, dass sich US-Aktien im Quartal besser entwickelt haben als europäische Aktien und Aktien aus Schwellenländern. Die Schwellenländer entwickelten sich jedoch während des Drawdowns kontraintuitiv und blieben in den beiden anderen Perioden hinter ihnen zurück.
In Bezug auf den Sektor haben Caesundheitswesen, Information and Technology („IT“) und Verbrauchsgüter am besten abgeschnitten. Das Gesundheitswesen und die Basiskonsumgüter sind traditionelle defensive Sektoren und profitierten von ihrer starken Leistung bei der Aktienabnahme. Die IT ist eine Überraschung, profitierte jedoch von ihrer starken Leistung im ersten Teil des Quartals und den ungewöhnlichen Umständen der Sperrung, bei der Fernarbeit und andere soziale Distanzierungsmaßnahmen den Fokus auf Unternehmen in den Sektoren lenken.
Unter den Eigenkapitalfaktoren ist die erwartete Mindestvolatilität die beste während der rückläufigen Aktiennotierungen, dicht gefolgt von Qualität. Im Quartal belegt Min Vol jedoch nur den vierten Platz hinter Momentum, Wachstum und Qualität. Momentum und Wachstum profitierten von der starken Leistung in der ersten Periode und von der Leistung in der IT. Die Qualität profitierte von ihrer starken Leistung in der ersten Periode sowie während der rückläufigen Aktiennotierungen.
Insgesamt haben sich rein defensive Vermögenswerte gut geschlagen. Unter den drei Strategien, die wir in unserer Serie (hier) hervorgehoben hatten, erzielten High Dividend und Multi Factor gemischte Ergebnisse, aber Quality erfüllte die Erwartungen mit einer starken Leistung über die drei Perioden.
Staatsanleihen mit langer Laufzeit belohnten die Gläubigen im ersten Quartal wirklich.
Bei den festverzinslichen Wertpapieren entwickelten sich Staatsanleihen rwartungsgemäß über das gesamte Quartal relativ gut, insbesondere im Vergleich zu Aktien. Unternehmensanleihen erzielten im Einklang mit ihrem höheren Risiko eine negative Performance. Schließlich lieferten High Yield Bonds eine noch tiefere negative Performance. Insgesamt verhielten sich die festverzinslichen Vermögenswerte also entsprechend ihrem eingebetteten Credit-Spread-Risiko.
Es ist erwähnenswert, dass US-Dollar im Einklang mit unseren historischen Beobachtungen als sichere Hafenanlagen fungierten und daher auf US-Dollar lautende Anleihen deutlich besser abschnitten als Anleihen in anderen Währungen.
In unserem Blog über defensive Vermögenswerte mit Schwerpunkt auf festverzinslichen Wertpapieren haben wir festgestellt, dass Barmittel und kurzfristige Staatsanleihen dazu beitragen können, das Risiko im Portfolio bei Drawdowns zu verringern. Diese Staatsanleihen mit langer Laufzeit sind jedoch eher Allwetteranleihen, da sie auch eine Diversifizierung des Aktienanteils des Portfolios bewirken. Im ersten Quartal zeigten sie ihren Wert: Die US-Staatsanleihen 10+ erzielten eine Rendite von 22,9 Prozent und die EUR-Staatsanleihen10+ erzielten 1,3 Prozent. Tatsächlich übertrafen lang laufenden Anleihen in allen Rating-Bändern diejenigen mit kürzerer Duration.
Gold - der König der Diversifizierung
Bei den Rohstoffen stachen Edelmetalle und insbesondere Gold in diesem Quartal deutlich heraus. Gold erzielte eine Performance von + 7,9 Prozent (siehe Abbildung 4), die Portfolios und Anlegern dabei half, diesem Vermögenswert als langfristige Beteiligung zu vertrauen. In der Mitte des Drawdowns litt Gold unter einer Form der Liquiditätskrise, bei der Anleger Gold verkauften, um Margen zu decken, die den Preis nach unten drückten (Weitere Details finden Sie hier). Aber Gold erholte sich dann stark und kam den Anlegern zugute.
Wie in unserem auf Rohstoffe ausgerichteten Defensive Assets-Blog beschrieben, ist Gold nicht nur ein Weltuntergangsvermögen und hat sich im ersten und letzten Quartal des Quartals sehr gut entwickelt und auch eine abgerundete Performance erzielt.
Enhanced Commodities, die ein „Smart Beta“ bei Rohstoffen darstellen, bei denen die Strategie weiter entlang der Kurve investieren kann (dh nicht immer in der Zukunft des ersten Monats), um die dem Anleger zur Verfügung stehende Rollrendite zu verbessern und gleichzeitig ähnliche Spot- und Sicherheitenrenditen zu erzielen (Weitere Informationen zu diesem Thema sind auf unserer Website verfügbar). In allen drei Perioden des ersten Quartals übertraf er den Broad Commodity Index. Für Investitionen in Rohstoffe im Allgemeinen zeigen Enhanced Commodities tatsächlich ihren Wert.
Energie schließlich und insbesondere Öl erlitten ein blutiges Quartal, als die OPEC2 in den Krieg eintrat. Weitere Details zur neuesten Entwicklung rund um Öl finden Siehier.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Wieder einmal Risk Off Währungen
Die Währungen verhielten sich im ersten Quartal genau wie erwartet, wobei das Risiko für Währungen insbesondere während des Drawdowns, aber auch im ersten Teil des Quartals erheblich im Preis- und Währungsgewinn abnahm, was zeigt, dass die Unsicherheit die Anleger bereits belastete. Die besten Währungen für diesen Zeitraum waren der japanische Yen, der Schweizer Franken und der US-Dollar.
Wie in den beiden währungsorientierten Blogs der Reihe (hier und hier) hervorgehoben, profitierte der auf US-Dollar lautende US-Dollar von diesem Status als sicherer Hafen und lieferte die erforderliche Performance für Portfolios.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass sich im Quartal sowohl defensive als auch Allwetterinvestitionen recht gut entwickelt haben. Staatsanleihen mit langer Laufzeit, Gold-, Qualitäts- und Min-Volatilitätsaktien haben allen Anlegern zugute gekommen, die ihnen ihr Vertrauen geschenkt hatten.
Mit Blick auf das zweite Quartal stört COVID-19 weiterhin unser Leben und unsere Wirtschaft, die Aktienmärkte haben einen zweiten Wind gefunden und der Ölkrieg verwandelt sich in einen Blitzkrieg. Die Unsicherheit wird eindeutig nicht wieder verschwinen, und es kann die Zeit sein, in der Allwetterinvestitionen rein defensive Vermögenswerte übertreffen.
Europe Equities wird vom STOXX Europe 600 Net Total Return Index vertreten. US Equities wird vom MSCI USA World Net Total Return Index vertreten. Emerging Market Equities wird vom MSCI Emerging Markets Net Total Return Index vertreten. Min Vol wird durch den Netto-Total-Return-Index von MSCI World Min Volatility vertreten. Qualität wird durch den neutralen Net Total Return Index des MSCI World Quality Sector vertreten. Größe wird durch den Net Total ReturnIndex von MSCI World Small Cap vertreten. Hohe Dividenden werden durch den MSCI World High Dividend Net Total Return Index vertreten. Substanz wird durch den Net Total Return Index von MSCI World Enhanced Value vertreten. Wachstum wird durch den Net ttTotal Return Index von MSCI World Growth vertreten. Momentum wird durch den MSCI World Momentum Net Total Return Index vertreten. MultiFactor wird durch den diversifizierten Multi-Faktor Net Total Return Index von MSCI World vertreten. Energie wird durch den MSCI World Energy Net Total Return Index vertreten. Materialien werden durch den MSCI World MaterialsNet Total Return Index vertreten. Industrie wird durch den MSCI World Industrials Net Total Return Index vertreten. Verbrauchs- güter werden durch den MSCI World Consumer Staples Net Total Return Index vertreten. Basis- konsumgüter werden durch den MSCI World Consumer Discretionary Net Total Return Index vertreten. Gesundheitswesen wird durch den MSCI World HealthCare Net Total Return Index vertreten. Finanzen werden durch denMSCI World Financials Net Total Return Index vertreten. IT wird durch den MSCI World Information Technology Net Total Return Index vertreten. Kommunikation wird durch den MSCI World Communications Net Total Return Index vertreten.. Versorger werden durch den MSCI World Utilities Net Total Return Index vertreten. Immobilien werden durch den MSCI World Real Estate Net Total Return Index vertreten. Cash EUR wir durc täglich suzmmengestellte Eonia vertreten. Alle anderen festverzinslichen Indizes in Abbildung 3 werden durch ihre Entsprechung in der Bloomberg Barclays TR-Indexfamilie ersetzt. Broad Commodities (Commo) ist durch den Bloomberg Commodity Total Return Index vertreten. Enhanced Commodities ist durch den Optimized Roll Commodity Total Return Index vertreten. Energie ist durch den Bloomberg Energy-Subindex Total Return Index vertreten. Edelmetalle ist durch den Bloomberg Precious Metals Subindex Total Return Index vertreten. Industriemetalle ist durch den Bloomberg Industrial Metals-Subindex Total Return Index vertreten. Lebendvieh ist durch den Bloomberg Livestock Subindex Total Return Index vertreten. Weichwaren ist durch den Bloomberg Softs-Subindex Total Return Index vertreten. Getreide ist durch den Bloomberg Grains-Subindex Total Return Index vertreten. Gold ist durch den LBMA Gold Price PM Index vertreten. Silber ist durch den LBMA-Silberpreisindex vertreten. Cash Yen ist die Wertentwicklung von Vermögenswerten, die aus Sicht eines Euro-Anlegers in kurzfristige Barmittel in japanischen Yen investiert sind. Cash USD ist die Wertentwicklung von Vermögenswerten, die aus Sicht eines Euro-Anlegers in kurzfristige Barmittel in US Dollar investiert sind. Cash CHF ist die Wertentwicklung von Vermögenswerten, die aus Sicht eines Euro-Anlegers in kurzfristige Barmittel in Schweizer Franken investiert sind. Cash CAD ist die Wertentwicklung von Vermögenswerten, die aus Sicht eines Euro-Anlegers in kurzfristige Barmittel in Kanadische Dollar investiert sind. Cash NZD ist die Wertentwicklung von Vermögenswerten, die aus Sicht eines Euro-Anlegers in kurzfristige Barmittel in Neuseeländische Dollar investiert sind. Cash NOK ist die Wertentwicklung von Vermögenswerten, die aus Sicht eines Euro-Anlegers in kurzfristige Barmittel in Norwegische Kronen investiert sind. Cash AUD ist die Wertentwicklung von Vermögenswerten, die aus Sicht eines Euro-Anlegers in kurzfristige Barmittel in Australische Dollar investiert sind.
1 Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Bloomberg WTI Crude Oil Subindex TR. Bisheriges Jahr ab dem 20. April 2020.
2 Organisation Erdöl exportierender Länder - OPEC