AT1-CoCo-Anleihen schwimmen auf der Anleihewelle mit
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Will man die Lage auf dem Anleihemarkt einschätzen, braucht man sich nur die Schwankungen der Renditen von US-Treasuries in diesem Jahr anzusehen. Die Renditen von US-Treasuries mit 10-jähriger Laufzeit sind seit Ende 2020 von 0,91 Prozent auf 1,63 Prozent gestiegen1, was einem Anstieg von fast 80 Prozent entspricht. Die Anleihemärkte reagieren tendenziell schnell auf die Ergebnisse von Wirtschaftsdaten und liefern einen zukunftsorientierten Leitfaden in Bezug auf das langfristige Wachstum und die Inflationserwartungen. 2013 war der „Angstfaktor“ für das Verhalten auf dem Anleihemarkt verantwortlich, der für Widerstand gegen eine Verschärfung der Geldpolitik sorgte. Zwischen diesem Angstfaktor und der Angst vor Inflation, die Anleihen im Jahr 2021 belastet, scheint es gewisse Parallelen zu geben. Das Ende der durch COVID-19 ausgelösten Krise ist in Sicht, doch fällt es den Investoren schwer, aussagekräftige Parallelen zu früheren Krisen zu ziehen. Aufgrund der bisher einmaligen Eigenschaften dieser Krise, liefern Daten die zuverlässigsten Einblicke in den Markt. Aktuelle US-Daten zum privaten Einkommen, zu privaten Sparquoten und zum Lohnwachstum liefern einen unmittelbaren Einblick in die Lage der Inflation in den USA und die Investoren wägen weiterhin ab, ob die Inflation von vorübergehender oder dauerhafter Natur sein wird. Die derzeitigen Schwankungen der Zinsstrukturkurve von Staatsanleihen könnten als „Wutanfall aufgrund von Inflation“ bezeichnet werden. In diesem Blogartikel untersuchen wir Segmente des Anleihemarkts, die in einem steigenden Zinsumfeld in der Regel attraktiver werden, und wie Additional Tier 1 Contigent Convertible Bonds (AT1-CoCo-Anleihen) sich gegenüber Anlageklassen für Anleihen bei stark schwankenden Anleiherenditen bisher entwickelt haben.
Verhalten sich alle Fixed-Income-Anlageklasse bei steigenden Zinsen gleich?
Nicht alle Anlageklassen verhalten sich in einem steigenden Zinsumfeld gleich. Anleihen mit kürzerer Laufzeit verfügen über ein niedrigeres Durationsprofil, wodurch sie weniger empfindlich auf Zinsrisiken reagieren. Ein positiver Faktor beim Aufbau von Portfolios 2021, jedoch ein Nachteil dieses Ansatzes, besteht darin, dass ein Investor, wenn er weiterhin am kürzeren Ende der Zinsstrukturkurve anlegt, in der Regel das Risiko eingeht, auf höhere Renditen verzichten zu müssen. Ebenso kann ein Investor eine Anlage in Anleihen mit niedrigerem Rating innerhalb des Kreditspektrums in Betracht ziehen. Hier zielen die Emittenten darauf ab, für das zusätzliche Risiko höhere Kupons bereitzustellen und eine höhere Anlagerendite anzubieten. Der höhere Kupon von Anleihen mit niedrigerem Rating könnte potenziell den Kapitalverlust abmildern, zu dem es bei Anleihen in einem Szenario steigender Zinsen kommt.
Da die Kreditspannen dieses Jahr sowohl bei Hochzins- als auch bei Investment-Grade-Anleihen rückläufig sind, streben die Investoren zunehmend Relative-Value-Trades an, bei denen das Engagement in bestimmten Anlageklassen gegenüber anderen Segmenten des Anleihemarkts eine Erhöhung der Rendite bieten kann2. Zum 27. April 2021 betrug der Yield-to-Worst (YTW) für den Additional Tier 1 Contingent Convertible (AT1-CoCo-Anleihen) Markt3 3,75 Prozent mit einem Durationsprofil von 3,49 Jahren4. Dies bot eine Renditeerhöhung gegenüber dem europäischen Hochzinsmarkt5, für den der YTW 2,54 Prozent und die Duration 3,2 Jahren im selben Zeitraum betrugen. Für einen Investor, dem das Risiko-Ertrags-Profil der Anlageklasse zusagt, sind AT1-CoCo-Anleihen, die im Allgemeinen von europäischen Banken emittiert werden, ein Bereich des Anleihemarkts, der gegenüber anderer Risikoaktiva einen höheren Ertrag liefern kann und sich bei steigenden Zinsen als widerstandsfähig erwiesen hat.
Betrachtet man, wie sich AT1-CoCo-Anleihen in Zeiten starker Renditeschwankungen bei Anleihen verhalten haben, wird klar, dass nicht alle Fixed-Income-Anlagen gleich auf Schwankungen der Treasury-Renditen reagieren. Es lohnt sich, den großen Anleihenausverkauf von 2015, den Trump-Reflationsausverkauf von 2016 und den aktuellen durch Inflation ausgelösten „Wutanfall“ und andere Ereignisse in die Betrachtung miteinzubeziehen. In diesen Zeiträumen stiegen die Treasury-Renditen und AT1-CoCo-Anleihen konnten durch die Bereitstellung besserer Renditen als viele andere Bereiche des Anleihemarkts eine Diversifizierung bieten. Abbildung 1 spiegelt dies wider.
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Alle Indizes sind Gesamtrenditeindizes und Indizes mit USD-Absicherung. Berechnungen beinhalten Backtesting-Daten. Der iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index (USD Hedged) begann seine Live-Berechnung am 9. März 2018. AT1-CoCo-Anleihen werden durch den iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index repräsentiert. Globale Hochzinsanleihen werden durch den iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index repräsentiert. Globale Investment-Grade-Anleihen werden durch den Bloomberg Barclays Global Aggregate Credit Index repräsentiert. Globale Aggregate Treasuries werden durch den Bloomberg Barclays Global Aggregate Treasuries Index repräsentiert.
Ein direktes Investment in einen Index ist nicht möglich. Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Fazit
Das Verhalten der Investoren wird weiterhin von der Suche nach Erträgen auf den Anleihemärkten beeinflusst. Die Kreditspannen können viel darüber aussagen, wie der Markt das Kreditrisiko wahrnimmt, und die durchschnittliche Kreditspanne großer Banken ist heute deutlich niedriger als noch vor einem Jahr6. Investoren, die sich zuvor darüber Sorgen machten, dass die Pandemie eine Krise innerhalb des Bankensystems auslösen könnte, sehen den Ausblick des Sektors für 2021 nun positiver. Da sich die Stimmung in Bezug auf Banken verbessert, wird es zunehmend schwierig, die potenziellen Vorteile von AT1-CoCo-Anleihen innerhalb eines diversifizierten Portfolios von der Hand zu weisen. Das Polster, das AT1-CoCo-Anleihen Portfolios in einem Umfeld steigender Zinsen bisher verschafft haben, erregt weiterhin das Interesse der Investoren.
Quelle
1 Bloomberg, Index für Renditen von US-Treasuries mit 10-jähriger Laufzeit unter Berücksichtigung des USGG10YR Index zum 31. April 2021
2 Kreditspannen definieren sich als Spanne über der Zinsstrukturkurve von Treasuries, die die Investoren für Liquiditäts- und Kreditrisiken entschädigen soll. Daten vom Bloomberg Intelligence Credit Dashboard, Stand: 1. Mai 2021
3 Wie von Markit unter Berücksichtigung des iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index gemeldet
4 Wie von Markit unter Berücksichtigung des iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index gemeldet
5 Wie von Markit unter Berücksichtigung des iBoxx EUR Liquid High Yield Index gemeldet
6 Bloomberg, unter Berücksichtigung des World CDS Monitor von Großbanken, Stand: 4. Mai 2021
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