Rückblick auf die Aktienmärkte im zweiten Quartal mit WisdomTree
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Die Aktienrallye, die gegen Ende des ersten Quartals des vergangenen Jahres begann, setzte sich im Verlauf des zweiten Quartals 2021 ernsthaft fort. Unbeeindruckt von den eher restriktiven Aussichten der Federal Reserve (Fed). Allerdings haben wir einen scheinbaren Pivot beobachtet, der sich aus der im letzten Quartal ausgelösten Faktorrotation in der Mitte des Zyklus ergibt. Small-Caps und Value-Aktien, die seit November 2020 die Performance dominierten, begannen etwas an Schwung zu verlieren. Hochwertige Aktien, die Investoren trotz ihrer starken Performance im Jahr 2020 aufgegeben hatten, waren wieder im Trend.
In dieser Ausgabe des WisdomTree-Quartalsrückblicks auf die Aktienmärkte1 möchten wir erläutern, wie sich Aktienfaktoren in den letzten 3 Monaten verhalten haben und wie sich dies auf die Depots von Investoren ausgewirkt haben kann.
- In dieser Ausgabe des WisdomTree-Quartalsrückblicks auf die Aktienmärkte möchten wir erläutern, wie sich Aktienfaktoren in den letzten 3 Monaten verhalten haben und wie sich dies auf die Depots von Investoren ausgewirkt haben kann.
- Value and High Dividend, die im 4. Quartal 2020 und im 1. Quartal 2021 stark von der zyklischen Erholung profitiert hatten, litten am stärksten.
- In den Schwellenländern entwickeln sich Momentum und Small Cap weiterhin gut. Quality verzeichnete ebenfalls eine leichte Outperformance.
Mit Blick auf das dritte Quartal könnte sich die wertorientierte Erholung aufgrund von impfstoffgetriebenen Wiedereröffnungen und zunehmenden fiskalischen Anreizen aus den USA fortsetzen. Viele Indikatoren deuten jedoch auf eine Rotation in der Mitte des Zyklus hin, und die globale Gesundheitslage ist, wie die jüngsten Sperrungen in Westeuropa exemplarisch zeigten, noch immer ziemlich fragil. Anleger könnten von einer Diversifizierung ihres Engagements und ihrer Position für Szenarien profitieren, in denen defensivere oder abgerundetere Faktoren gut abschneiden könnten.
Leistung im Fokus: Qualität, der einzige Faktor, der sich in den entwickelten Märkten übertroffen hat
Im zweiten Quartal 2021 setzte der Markt seine Rallye fort und profitierte von wirtschaftlichem Optimismus und anhaltenden fiskalischen Anreizen. Der Morgan Stanley Capital International (MSCI) World legte im Berichtszeitraum um 7,7 % zu (plus 92,2 % seit dem Tiefststand im März 2020), wobei die USA mit 8,4 % an der Spitze und Europa knapp dahinter 6,5 % zulegten.
Bei den Faktoren unterschied sich das zweite Quartal 2021 stark von den beiden vorherigen Quartalen mit einer erheblichen Faktorrotation:
- Qualität war der einzige Faktor, der in den entwickelten Märkten übertraf. Er schlug den MSCI World um 3 % und den MSCI Europe um fast 4 %.
- Value und High Dividend verzeichneten mit -5,1 % bzw. -3,6 % Verlust gegenüber dem MSCI World die größten Underperformances.
- Small Caps folgten knapp dahinter mit einer Underperformance von rund -2% je nach Region
- In den Schwellenländern verzeichnete Momentum im Quartal eine sehr beeindruckende Outperformance von 9,1 %. Size setzte seinen Lauf in der Region fort. Qualität war zwar weniger dominant, entwickelte sich aber dennoch besser als der Markt.
Abbildung 1: Outperformance des Aktienfaktors im zweiten Quartal 2021 in allen Regionen
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 30. März 2021 bis 30. Juni 2021.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Betrachtet man die Faktoren-Performance Monat für Monat, ist in Abbildung 2 die Faktor-Rotation ziemlich offensichtlich. Wert und Größe zeigen Erschöpfungserscheinungen, während die Qualität Fahrt aufnimmt. Im Juni scheint sich diese Rotation zu beschleunigen, wobei Quality die beste monatliche Outperformance des Jahres und Small Caps die schlimmste Underperformance verzeichnet.
Abbildung 2: Monatliche Outperformance der Aktienfaktoren gegenüber dem MSCI World im Jahr 2021
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 31. Dezember 2020 bis 30. Juni 2021
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Faktoren, Konjunktur und Rotation
Factor Investing, wie es von Wissenschaftlern definiert wird, kann Anlegern zwei wesentliche Vorteile bieten: Natürlich eine langfristige Outperformance, aber auch eine Diversifikation. Je nachdem, wo wir uns im Konjunkturzyklus befinden, verhält sich jeder Aktionsstil tendenziell anders.
In Abbildung 3 teilen wir die letzten 19 Jahre anhand des zusammengesetzten Frühindikators („CLI“) der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung („OECD“) in vier Arten von Zeiträumen auf, und wir verwenden diese Zeiträume, um das Verhalten der verschiedenen Eigenkapitalfaktoren zu untersuchen. Das CLI wurde entwickelt, um frühzeitige Signale für Wendepunkte im Konjunkturzyklus zu geben. So deutet beispielsweise ein starker Anstieg des CLI tendenziell auf eine mögliche wirtschaftliche Erholung hin.
Das beobachten wir historisch
- „grüne Perioden“, d. h. Perioden mit starkem Anstieg des CLI, waren für Size und Value sehr günstig. Es waren jedoch schwierige Zeiten für die qualitativen
- „blaue Perioden“, d. h. Perioden mit moderatem Anstieg des CLI, die auf ein langsameres Wirtschaftswachstum hinweisen, waren für Value und Size weniger günstig und für Quality-Investments deutlich günstiger.
Mit anderen Worten, frühere Zyklen und Erholungsphasen haben in der Regel Small Caps und Value-Aktien auf Kosten von Qualitätsaktien begünstigt. Wenn jedoch die Mitte des Zyklus und das Ende des Zyklus erreicht werden, neigen Qualitätsaktien dazu, die Führung zu übernehmen. Es ist sehr bemerkenswert, dass der Juni 2021 zum ersten Mal seit einem Jahr oder so markiert, dass der CLI von Grün blau wird, was möglicherweise die Ankunft der Mitte des Zyklus markiert.
Abbildung 3: Durchschnittliche Outperformance der Aktienfaktoren im Quartal nach dem Signal
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Zeitraum: September 2002 bis Juni 2021. Die Berechnungen basieren auf monatlichen Renditen in USD. Auflegungsdatum für den WisdomTree Global Quality Dividend Growth Index ist der 16. Oktober 2015.
Sie können nicht direkt in einen Index investieren. Die obigen Zahlen enthalten aus Back-Tests erhobene Daten. Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Bewertungen sinken aufgrund verbesserter Ergebnisse
Im zweiten Quartal 2021 sind die Bewertungen in Bezug auf die meisten Faktoren weltweit leicht gesunken. Das Momentum sticht jedoch hervor. Während der sehr bedeutenden Neugewichtung des MSCI Momentum im Mai 2021 wurden Wachstums- und Qualitätsaktien zugunsten von Substanzwerten verdrängt, was zu einem Rückgang des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) um fast 15 Punkte in allen Regionen führte.
Abbildung 4: Historische Entwicklung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses der Eigenkapitalfaktoren
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Stand 30. Juni 2021.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Mit Blick auf das dritte Quartal zeigen die Aktienmärkte Anzeichen von Druck: Der S&P 500 hat sich seit seinem Tief im März 2020 verdoppelt, die Bewertungen sind angehoben, „Tapering“ taucht erneut im Fed-Wörterbuch auf und die Delta-Variante sorgt für zunehmende Bedenken, dass sie die wirtschaftliche Erholung zunichte machen könnte. In diesem Zusammenhang könnten Anleger von einer Diversifizierung ihres Engagements und einer Neupositionierung für Szenarien profitieren, in denen defensivere oder abgerundetere Faktoren gut abschneiden könnten.
Quelle
1 Welt wird durch den MSCI World net TR Index vertreten. US wird durch den MSCI USA net TR Index vertreten. Europa wird durch den MSCI Europe net TR Index vertreten. Schwellenländer werden durch den MSCI Emerging Markets net TR Index vertreten. Min. Volatilität wird durch den relevanten MSCI Min Volatility Net Total Return Index vertreten. Qualität wird durch den relevanten MSCI Quality Net Total Return Index vertreten. Dynamik wird durch den relevanten MSCI Momentum Net Total Return Index vertreten. Hohe Dividende wird durch den relevanten MSCI World High Dividend Net Total Return Index vertreten. Größe wird durch den relevanten MSCI Small Cap-Netto-Total-Return-Index vertreten. Substanz wird durch den relevanten Netto-Total-Return-Index für MSCI Enhanced Value vertreten.
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