Rückblick auf die Aktienmärkte im ersten Quartal mit WisdomTree
![](https://www.wisdomtree.eu/-/media/eu-media-files/blog/refresh-images/abstract-and-landscape/market-boards-and-graphs/market-board-21-1151x564.jpg?h=564&iar=0&w=1151&sc_lang=de-lu&hash=F93CD3FE7C03A352B1AF0B0DCC327AA4)
Das Jahr 2022 begann mit einem starken Rückgang. Der Krieg in der Ukraine fügte einer ohnehin schon komplexen Situation mit anhaltender Inflation und bevorstehenden Zinserhöhungen weitere Unsicherheit hinzu. In dieser Ausgabe des WisdomTree-Quartalsrückblicks auf die Aktienmärkte1 möchten wir erläutern, wie sich Aktienfaktoren im ersten Quartal 2022 verhalten haben und wie sich dies auf die Portfolios von Investoren ausgewirkt haben kann.
- In den meisten Regionen dominierten Wert und hohe Dividende.
- Angetrieben von der zunehmenden Volatilität und Nervosität auf dem Markt folgte die Mindestvolatilität dicht dahinter.
- Eigendynamik und Umfang litten im Laufe des Quartals am meisten und erzielten in allen Regionen eine unterdurchschnittliche Performance.
- Je nach Gesamtbewertung des Portfolios lieferten die Qualitätsstrategien unterschiedliche Ergebnisse.
In Zukunft wird die Unsicherheit weiter zunehmen, sei es in wirtschaftlicher oder geopolitischer Hinsicht. Die Anleger sehen sich einem Dreierkombination von Sorgen gegenüber: Zinserhöhungen, Inflation und Volatilität. Diese Marktbedingungen dürften weiterhin Werte-, dividendenstarke und Qualitätsaktien begünstigen.
Leistung im Fokus: Wert und hohe Dividende führen den Marsch an
Im ersten Quartal 2022 zogen die Aktienmärkte eine Bilanz der sich verändernden wirtschaftlichen und geopolitischen Lage. Dies führte zu einem starken Rückgang in den ersten beiden Monaten des Jahres, und trotz einer Erholung im März verlor der MSCI World -5,2 Prozent. Es ist jedoch ungewöhnlich, dass die Märkte in den USA und Europa mit -5,3 Prozent die gleiche Performance aufwiesen. Die Schwellenländer hinkten hinterher, was zum Teil darauf zurückzuführen war, dass die meisten russischen Aktien zu Beginn des Krieges in der Ukraine auf Null gesetzt wurden.
Die Faktorperformance im ersten Quartal 2022 wurde von der hohen Inflation, dem bevorstehenden Zinserhöhungszyklus und dem Krieg in der Ukraine bestimmt. Angesichts einer derart brutalen Landschaft haben einige Faktoren gut funktioniert, andere jedoch nicht:
- In den meisten Regionen dominierten Wert und hohe Dividende. Sie sind die einzigen Faktoren, die im Laufe des Quartals in allen vier Regionen eine Outperformance erzielten
- Angetrieben von der zunehmenden Volatilität und Nervosität an den Märkten folgte die Mindestvolatilität dicht auf und gewann schließlich in den Schwellenländern. Entgegen der Annahme, dass es in Europa am schlimmsten war
- Eigendynamik und Umfang litten im Laufe des Quartals am meisten und erzielten in allen Regionen eine unterdurchschnittliche Performance
- Qualität ist ein interessanter Fall. Die MSCI-Qualitätsindizes, die hier stellvertretend für den Faktor verwendet werden, haben im Laufe des Quartals gelitten und in den entwickelten Märkten eine Underperformance von 2 bis 3 Prozent erzielt. In diesem Fall hätten jedoch die Definition von Qualität und die verwendeten Kriterien das Ergebnis stark beeinflusst. Eine unbeaufsichtigte Qualität tendiert zum Wachstum (schließlich zahlen Investoren für Qualität). Dies ist bei den MSCI-Indizes der Fall und erklärt die unterdurchschnittliche Wertentwicklung in einem Markt, der von Wertpapieren dominiert wird. Andere Wege zur Schaffung von Qualitätsstrategien, die sich zum Beispiel auf Rentabilität und Dividendensteigerungen konzentrieren, haben sich im Berichtszeitraum besser entwickelt.
Abbildung 1: Outperformance des Aktienfaktors im ersten Quartal 2022 in allen Regionen
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 31. Dezember 2021 bis 31. März 2022.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Wenn man das Verhalten der Faktoren im Laufe des Quartals genauer betrachtet, so lassen sich zwei unterschiedliche Phasen erkennen. Im Januar und Februar konzentrierten sich die Märkte vor allem auf Zinserhöhungen und Inflation. Im Januar stiegen die Erwartungen hinsichtlich der Anzahl der Zinserhöhungen durch die Federal Reserve sprunghaft an. Dies führte zu einer Fokussierung auf Aktien mit niedriger Duration und weg von Aktien mit hoher Duration. Wenn man die Positionen in den verschiedenen Faktoren betrachtet, so ergibt sich ein Rückenwind für Wert und hohe Dividende und ein recht starker Gegenwind für Wachstum. Dies zeigt sich auch in den monatlichen Renditen, wobei Wert und hohe Dividende in beiden Monaten überdurchschnittlich abschneiden. Im März änderte sich die Sichtweise jedoch leicht, da sich die Märkte Sorgen über die Auswirkungen von Zinserhöhungen auf das Wachstum und den Aufschwung machten. Die Umkehrung der Renditekurve verstärkte diese Sorge, was zu einem weiteren Anstieg der Marktvolatilität führte. Daher kam es im März zu einer Wende in Richtung risikoärmerer Anlagen, wobei Mindestvolatilität und Qualität profitierten, während zyklischere Faktoren wie Größe und Wert stärker litten.
Abbildung 2: Monatliche Outperformance von Aktienfaktoren in den entwickelten Märkten
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 31. Dezember 2021 bis 31. März 2022.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Faktoren, Inflation und Zinserhöhungen
Die Inflation ist nach einer 15-jährigen, wenn nicht sogar 30-jährigen Unterbrechung wieder da. In gewisser Weise haben die Märkte und Anleger vergessen, wie sich Aktien in einem inflationären Umfeld verhalten. Wie immer ist die Geschichte ein sehr guter Lehrer.
Abbildung 3 zeigt die durchschnittliche monatliche Outperformance von US-Aktien nach Faktorpaaren in Zeiten überdurchschnittlicher oder unterdurchschnittlicher Inflation. Historisch gesehen ist es ganz klar, dass
- Aktien von hoher Qualität im Vergleich zu Aktien von niedriger Qualität in Zeiten höherer Inflation den größten Teil ihrer historischen Outperformance erzielt haben
- Auch Wertaktien, dividendenstarke Aktien und dynamische Aktien haben in Zeiten überdurchschnittlicher Inflation eine bessere Performance erzielt, allerdings weniger aggressiv als Qualitätsaktien.
Abbildung 3: Durchschnittliche Outperformance der Faktoren gegenüber den US-Aktienmärkten auf Basis der Inflationsregime nach Paaren
![](https://www.wisdomtree.eu/-/media/eu-media-files/blog/content/2022/04---april/12,-d-,04---equities-(3).png?sc_lang=de-lu&hash=7E662FB4742692DFFB3CCC10BF59822A)
Quelle: Kenneth Französische Datenbibliothek. Daten von Juli 1963 bis Januar 2022. Faktoren sind definiert als der kursgewichtete Korb von 30 Prozent der Aktien mit den entsprechenden Merkmalen. Mindestvolatilität bedeutet geringere Abweichung, Qualität bedeutet operative Rentabilität, Wert bedeutet das niedrigste Kurs-Gewinn-Verhältnis oder Kurs-Buchwert-Verhältnis, Größe bedeutet die niedrigste Marktkapitalisierung, hohe Dividende bedeutet die höchste Dividendenrendite und Dynamik bedeutet die Kursentwicklung der letzten 12 Monate.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Die implizite Duration ist ein interessanter Indikator für den potenziellen Widerstand gegen einen Zinserhöhungszyklus. Abbildung 4 zeigt die Duration von Aktien anhand eines Konzepts, das als "implizite Aktienduration" bezeichnet wird, welche die Sensitivität einer Aktie genauso misst wie die Macaulay-Duration die Zinssensitivität von Anleihen misst. Sie wendet eine Formel zur Berechnung der verlängerten Duration an, bei der prognostizierte Cashflows für das Unternehmen verwendet werden, wobei die Cashflows anhand der Erträge und der Veränderungen des Buchwerts vorhergesagt werden. Dann werden die Aktien in gleichgewichtete Quintile eingeteilt, je nach geschätzter zukünftiger Dividendenrendite oder zukünftigem Kurs-Gewinn-Verhältnis („KGV“). Wir beobachten, dass:
- das Quintil mit den höchsten Forward-Dividendenwerten im Durchschnitt die niedrigste Duration aufweist, und die Beziehung monoton ist, wobei die Duration mit steigender Dividendenrendite abnimmt
- das Quintil mit den billigsten Aktien im Durchschnitt die niedrigste Duration aufweist, und die Beziehung monoton ist, d. h. die Duration nimmt mit steigendem KGV zu
In Übereinstimmung mit der jüngsten Entwicklung deutet diese Analyse darauf hin, dass dividendenstarke und wertorientierte Aktien gegen ein Szenario von Zinserhöhungen widerstandsfähig sind.
Abbildung 4: Geschätzte implizite Duration von Aktien nach Dividenden- und Kurs-Gewinn-Verhältnis-Quintilen im S&P 500
Quelle: WisdomTree, Bloomberg Intelligence. Stand vom 31. Dez 2021.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Die Bewertungen sinken weiter auf breiter Front
Im 1. Quartal 2022 sind die Bewertungen für Faktoren fast durchgängig gesunken. Lediglich bei dividendenstarken Aktien in Europa und den Schwellenländern sowie bei Wertaktien in den USA ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis leicht gestiegen. Umfang und Dynamik haben den stärksten Rückgang zu verzeichnen.
Abbildung 5: Historische Entwicklung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses der Eigenkapitalfaktoren
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Stand 31. März 2022.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
In Zukunft wird die Unsicherheit weiter zunehmen, sei es in wirtschaftlicher oder geopolitischer Hinsicht. Die Inflation, welche von den Rohstoffpreisen angetrieben wird, die wiederum durch den Krieg in der Ukraine angeheizt wurden, zeigt keine Anzeichen einer Abschwächung. Als Reaktion darauf werden die Zentralbanken zunehmend aggressiver, und die Federal Reserve plant, die Geldmenge zu erhöhen und gleichzeitig ihre Bilanz aggressiv zu reduzieren. Die Anleger müssen sich also dreifach Sorgen machen: Zinserhöhungen, Inflation und Volatilität, die weiterhin Wert-, dividendenstarke und Qualitätsaktien begünstigen sollten.
World is proxied by MSCI World net TR Index. US is proxied by MSCI USA net TR Index. Europe is proxied by MSCI Europe net TR Index. Emerging Markets is proxied by MSCI Emerging Markets net TR Index. Minimum volatility is proxied by the relevant MSCI Min Volatility net total return index. Quality is proxied by the relevant MSCI Quality net total return index.
Welt wird durch den MSCI World net TR Index vertreten. US wird durch den MSCI USA net TR Index vertreten. Europa wird durch den MSCI Europe net TR Index vertreten. Schwellenländer werden durch den MSCI Emerging Markets net TR Index vertreten. Min. Volatilität wird durch den relevanten MSCI Min Volatility Net Total Return Index vertreten. Qualität wird durch den relevanten MSCI Quality Net Total Return Index vertreten.
Dynamik wird durch den relevanten MSCI Momentum Net Total Return Index vertreten. Hohe Dividende wird durch den relevanten MSCI World High Dividend Net Total Return Index vertreten. Größe wird durch den relevanten MSCI Small Cap-Netto-Total-Return-Index vertreten. Wert wird durch den relevanten Netto-Total-Return-Index für MSCI Enhanced Value vertreten.
Quelle
1 Definitionen der einzelnen Faktoren sind unten verfügbar
Related blogs
+ Looking back at equity factors in Q4 with WisdomTree