Eine Vielzahl von Spot-Bitcoin-ETF-Anträgen in den USA
Im Folgenden finden Sie den ersten von zwei Teilen der Zusammenfassung einer Ausgabe des WisdomTree-Podcasts Crypto Clarified. Es diskutieren Benjamin Dean, Director of Digital Assets, Ryan Louvar, Chief Legal Officer und Head of Business and Legal Affairs, und Jeremy Schwartz, Global Chief Investment Officer bei WisdomTree.
Der erste Teil befasst sich mit der jüngsten Welle von Spot-Bitcoin-ETF-Anträgen.
Benjamin Dean:
Alle spekulieren darüber, was die jüngsten Anträge für börsengehandelte Bitcoin-Fonds in den USA bedeuten? Können Sie uns etwas über die Hintergründe erzählen, damit wir den Zusammenhang verstehen?
Ryan Louvar:
In den USA stehen Spot-Bitcoin-ETFs seit über einem Jahrzehnt vor regulatorischen Hürden. Mehrere Anträge wurden von der US-amerikanischen Börsenaufsicht, der U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), abgelehnt. Doch in den letzten Jahren, als der Bitcoin-Markt sich entwickelt hat und immer mehr Börsen und Dienstleister in diesen Bereich eingestiegen sind, gab es einen bemerkenswerten Anstieg bei neuen Anträgen. Vor etwa zwei Jahren versuchten einige Emittenten, Bitcoin-Futures in ihre Portfolios aufzunehmen, und nach einem schrittweisen Genehmigungsverfahren durften ETFs zu 100 % Bitcoin-Futures halten. Diese Entwicklung nährt die Hoffnung, dass auch Spot-Bitcoin-ETFs zugelassen werden könnten, da Futures-Bitcoin-ETFs und die geplanten Spot-Bitcoin-ETFs ähnliche Kursmechanismen verwenden würden.
Einige der früheren Ablehnungen für Spot-Bitcoin-ETFs waren auf Bedenken über mögliche Marktmanipulationen zurückzuführen. Obwohl die Futures-Bitcoin-ETFs zugelassen wurden, äußerte die SEC weiterhin Bedenken hinsichtlich der fehlenden Regulierung und der Vereinbarungen zur gemeinsamen Überwachung des Spot-Bitcoin-Marktes.
Kürzlich gab einer der Antragsteller für Spot-Bitcoin an, dass er eine Vereinbarung über die gemeinsame Nutzung von Überwachungsdaten mit einer Spot-Bitcoin-Börse abgeschlossen hat, und andere Antragsteller folgten diesem Beispiel in der Hoffnung, dass dies die Bedenken der SEC ausräumen würde. Nun wartet die Branche auf die Reaktion der SEC auf diese Entwicklungen und darauf, ob Spot-Bitcoin-ETFs endlich zugelassen werden.
Benjamin Dean:
Jeremy, könnten Sie denjenigen, die die Unterschiede zwischen einem Spot- und einem Futures-basierten ETF nicht ganz verstehen, kurz erklären, warum oder wie sie sich unterscheiden?
Jeremy Schwartz:
Das ist wirklich sehr interessant. Wir haben erwogen, 3 % Bitcoin für einige unserer Rohstoffstrategien zu verwenden, da wir Bitcoin-Futures als vergleichbar mit Gold ansehen. In Kundenportfolios wurde Bitcoin als Alternative zu Gold eingesetzt, da das Angebot aufgrund des digitalen Mining-Prozesses begrenzt ist und Bitcoin Potenzial als Währung hat.
Wir betrachten Bitcoin als eine Art Rohstoff und haben ihn in verschiedene Strategien integriert. Anfänglich gab es Bedenken gegen Bitcoin-Futures-Fonds, insbesondere gegen die 100-%-Fonds, da die Aufwärtskurve der Terminkurse über den aktuellen Kursen lag. Diese Kurve entspricht den Erwartungen, da auch die Zinssätze einem aufwärts gerichteten Muster folgen, das die Opportunitätskosten widerspiegelt, die entstehen, wenn man Geld auf der Bank hält, um Zinsen zu verdienen.
Die Sorgen betrafen vor allem die Kosten für rollierende Futures, wenn die Kurve aufwärts verläuft, da sie keine aktuellen Kassakurse liefert. Neben der reinen Zinsdifferenz sollten zusätzliche Faktoren wie Aufbewahrungskosten, Sicherheitsleistungen und implizite Kapitalzinsen beim Kauf in der Zukunft berücksichtigt werden. Ursprünglich rechneten einige mit Kosten von 10 bis 15 % für das Rollen dieser Futures.
Ryan, können Sie uns etwas über die Bedenken der SEC in Bezug auf Marktmanipulationen und die daraufhin vorgeschlagenen Vereinbarungen zur gemeinsamen Nutzung der Überwachung erzählen? Als Gold zum ersten Mal auf den Markt kam, sagten die Leute Ähnliches. Gibt es etwas, das Bitcoin anders macht?
Ryan Louvar:
Eine interessante Kritik, die an die SEC gerichtet ist. Wenn die Sorge der Manipulation gilt, wie kann man dann Bitcoin-Futures-Produkte genehmigen und Bitcoin-Spot-Produkte nicht?
Dafür gibt es mehrere mögliche Gründe. Futures-Produkte haben natürliche Größenbeschränkungen aufgrund von Positionslimiten, die verhindert haben, dass sie über eine Milliarde Dollar hinauswachsen. Die SEC hat also schrittweise Futures-Produkte mit diesen Beschränkungen zugelassen. Auf dem Spot-Markt (wie z.B. bei einem potenziellen Spot-Bitcoin-ETF) gäbe es solche Beschränkungen hingegen nicht.
Ein weiterer Unterschied besteht darin, dass Daten von einem regulierten Futures-Marktplatz verfügbar sind, um zu verstehen, wie Futures gehandelt werden, während die SEC über den Mangel an Daten von historischen Bitcoin-Spot-Börsen besorgt ist. Die SEC hat sich aktiv um eine weitreichendere Regulierung von Krypto-Börsen bemüht, und dies ist ein wichtiger Aspekt, auf den sie sich konzentriert.
Die Forderung der SEC nach einer umfassenden Vereinbarung über die gemeinsame Überwachung eines geregelten Marktes von signifikanter Größe ist entscheidend. Der Begriff „umfassend“ ist von entscheidender Bedeutung, und obwohl der regulierte Markt nicht unbedingt von der SEC überwacht werden muss (wie Gold- oder Öl-ETFs), besteht das aktuelle Problem darin, dass die fraglichen Börsen nicht zur Zufriedenheit der SEC reguliert sind.
Es stellt sich nun die Frage, ob die Vereinbarung über die gemeinsame Nutzung von Überwachungsdaten und andere Informationen, die von den Börsen und Emittenten bereitgestellt werden, diese regulatorischen Bedenken ausräumen können. Das bleibt eine der wichtigsten Fragen, die es zu beantworten gilt.
Benjamin Dean:
Wenn wir von einer Vereinbarung über die Überwachung sprechen, wer führt sie durch, wie funktioniert sie und wie kann sie das wahrgenommene Problem lindern?
Ryan Louvar:
Einige Akteure, insbesondere Coinbase, haben Vereinbarungen mit regulierten Börsen wie NASDAQ und CBOE getroffen. Dazu muss Coinbase wesentliche Daten weitergeben, die dann untersucht werden, um festzustellen, ob an der Börse manipulatives Verhalten oder unzulässige Aktivitäten stattfinden.
Es bleibt jedoch ungewiss, was genau die SEC von diesen Daten erwartet und ob sie ausreichend sein werden. Es besteht die Hoffnung, dass eine umfassende Vereinbarung über die gemeinsame Überwachung eines geregelten Marktes von signifikanter Größe die Anforderungen der SEC erfüllen kann.
Die Verzögerung bei der Genehmigung von Spot-Bitcoin-ETFs im Vergleich zu anderen Arten von ETFs (die in der Regel 75 Tage bis zur Markteinführung benötigen) ist auf den von der Börse geforderten Antragsprozess zurückzuführen. Die meisten ETFs in den USA unterliegen dem Investment Company Act von 1940, der Fonds regelt, die in Wertpapiere wie Aktien und Anleihen investieren.
In der Vergangenheit gab es noch keine spezifischen Zulassungsstandards für sämtliche Arten von ETFs, so dass diese über die Börse spezielle Zulassungsregeln beantragen mussten. Dieser Prozess beinhaltet die Regel 19b-4 des Securities Exchange Act von 1934, die es der Börse ermöglicht, im Namen des Emittenten die Erstellung von Börsenzulassungsregeln zu beantragen, die den Anforderungen der SEC zur Verhinderung von betrügerischem und irreführendem Verhalten entsprechen.
Der Grund für die längere Genehmigungszeit ist, dass der Antrags-Prozess im Ermessen der SEC liegt. Auch wenn es bestimmte Fristen gibt, kann die SEC den Antrag erweitern, genehmigen oder ablehnen. Bestehende ETFs, die die allgemeinen Börsenzulassungsstandards erfüllen, können innerhalb von 75 Tagen automatisch zugelassen werden, ohne diesen Prozess zu durchlaufen.
Dieser Prozess ist nicht neu, da viele ETFs, von Gold bis Öl und solche, die in Rohstoff-Futures investieren, ähnliche Schritte durchlaufen mussten. Die SEC hat jedoch die Befugnis, ihre Erwartungen zu diktieren, was zu Unsicherheit darüber führt, was sie wirklich will.
Jeremy Schwartz:
Was die wichtigsten Zeitpläne und Meilensteine angeht, wie sollte man sich das vorstellen? Glauben Sie, dass eine Gruppe dieser Anträge zusammen genehmigt wird?
Ryan Louvar:
Ursprünglich wurden einige Anträge abgelehnt, weil die Börsen erwähnten, dass sie eine Vereinbarung über die gemeinsame Nutzung der Überwachung abschließen würden, ohne den tatsächlichen Namen der Börse oder die Vereinbarung zu nennen. Sie mussten also zumindest den Namen der Börse angeben und den Antrag erneut einreichen. Nachdem die SEC den Antrag akzeptiert hat, wird er im Bundesregister veröffentlicht, und damit beginnt der Zeitplan für die Reaktion der SEC. In der Regel erstreckt sich diese Zeitspanne über einen Zeitraum von bis zu neun Monaten.
Neben dem Antrag für die Börse gibt es auch noch das Prospektverfahren, das berücksichtigt werden muss. Die Prospekte wurden beantragt, aber es findet ein Dialog mit der SEC über den Inhalt statt, mit Aktualisierungen und Antworten auf Kommentare des Emittenten, um die Genehmigung der SEC für den Prospekt zu erhalten.
Der Prospektprozess kann für verschiedene ETF-Emittenten unterschiedlich sein, da er von Faktoren wie den verwendeten Depotbanken und Kursquellen abhängt. Der Umfang und der Zeitpunkt der Kommentare der SEC und die Reaktion des Emittenten werden sich darauf auswirken, wie schnell ein ETF letztendlich genehmigt und aufgelegt werden kann. Berücksichtigt man diese Faktoren, kann der gesamte Zeitplan für die Genehmigung selbst unter den besten Umständen bis zu anderthalb Jahre dauern.
Benjamin Dean:
Gibt es Ihrer Meinung nach irgendwelche Stolpersteine, die man im Auge behalten sollte? Wo könnten sonst noch Hindernisse oder Blockaden auftreten?
Ryan Louvar:
Sobald sich die Anträge in einem fortgeschrittenen Stadium befinden, könnte die SEC Fragen zum Prospekt haben. Wenn die Prospektanträge aktualisiert werden, wird dies einen Einblick in die spezifischen Fragen geben, die die SEC prüft. Einer der Gründe für die Zulassung der Futures-Bitcoin-ETFs ist, dass die Futures von Einrichtungen verwahrt werden, die von der SEC oder der CME reguliert werden. Spot-Bitcoin unterliegt jedoch nicht der gleichen Aufsicht durch die Verwahrstelle. Daher wird sich die SEC wahrscheinlich auf den Aspekt der Verwahrung konzentrieren und darauf, wie Bitcoin kontrolliert wird, um sicherzustellen, dass ausreichende Kontrollen zum Schutz und zur Überwachung vorhanden sind.
Hören Sie sich das ganze Gespräch in unserem Crypto Clarified-podcast an.
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