Retour sur les facteurs d’investissement du T4 2023 avec WisdomTree
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Les actions ont terminé l’année en affichant un quatrième trimestre très solide. Les actions mondiales ont gagné 11,4 % au cours des trois derniers mois, pour clôturer l’année avec une performance positive de 23,8 %. L’atténuation des craintes liées à une hausse durable des taux d’intérêt et la percée des actions à faible capitalisation après trois trimestres de performance décevante ont favorisé une légère augmentation des prix. Globalement, les marchés ont clôturé l’année en se focalisant sur les prochaines réductions de taux, ce qui, combiné à la baisse de l’inflation, a entraîné une inversion du sentiment négatif observé au T3.
Cette édition de la Revue trimestrielle de WisdomTree relative aux facteurs d’investissement entend faire la lumière sur l’évolution de ces facteurs au cours de l’inversion de tendance, et sur la manière dont cela affecte les portefeuilles des investisseurs.
- Globalement, bien que les facteurs qualité et croissance aient continué de prédominer, les petites capitalisations ont rejoint la fête au cours de ce trimestre. Aux États-Unis et en Europe, les petites capitalisations ont même enregistré la plus forte surperformance.
- Les facteurs dividendes élevés, valeur et volatilité minimale ont affiché la sous-performance la plus importante en raison du passage du marché à l’optimisme.
- Les marchés émergents ont continué de se démarquer du reste du monde, la plupart des facteurs enregistrant une surperformance. Seuls les facteurs momentum et volatilité minimale ont affiché une sous-performance, tandis que le facteur qualité a enregistré les rendements les plus élevés.
Pour 2024, les perspectives relatives aux actions demeurent positives, bien qu’assez incertaines. Il semble que des baisses de taux soient à prévoir, mais une détérioration notable des données économiques et une désinflation continue pourraient être nécessaires pour valider les attentes d’un assouplissement significatif de la politique en 2024 et pour soutenir les marchés boursiers. Alors que les entreprises non distributrices de dividendes ont connu un cycle exceptionnel au cours de la dernière décennie, par rapport aux entreprises distributrices de dividendes élevés, l’année 2024 pourrait connaître une expansion nette de l’étendue du marché, entraînant un effet de retour à la moyenne en faveur des entreprises distributrices de dividendes. Cela pourrait jouer un rôle très important dans la performance de la qualité au cours de l’année à venir, en poussant les actions à dividendes de haute qualité en plein essor à surperformer les actions technologiques de haute qualité.
Focus sur la performance : un rallye haussier surprise au T4
Au T4, les indices MSCI World (+11,4 %) et MSCI USA (+11,8 %) ont enregistré de très fortes performances. Bien que les actions européennes et des marchés émergents aient connu une baisse, elles ont affiché une performance élevée à un chiffre. Dans l’ensemble, les très grandes capitalisations technologiques ont continué de prédominer, mais l’étendue du marché a augmenté grâce aux performances relativement élevées des petites capitalisations américaines et européennes.
Globalement, le T4 s’est révélé assez positif pour l’investissement factoriel :
- Sur les marchés développés mondiaux, la croissance et la qualité continuent de générer de solides rendements, en phase avec le reste de l’année. Les petites capitalisations ont terminé à la deuxième position, dans le cadre d’une relance tardive après trois trimestres de performance décevante.
- Aux États-Unis et en Europe, les petites capitalisations ont affiché la plus forte surperformance, suivies par le facteur croissance. Le facteur qualité a obtenu de bons résultats en Europe, terminant troisième, tandis que le facteur momentum a remporté la troisième place aux États-Unis.
- Dans l’ensemble, les facteurs marchés développés, dividendes élevés, volatilité minimale et, dans une moindre mesure, le facteur valeur ont souffert de manière prépondérante de la sous-performance.
- Sur les marchés émergents, les facteurs qualité et croissance ont dominé, la plupart des facteurs ayant toutefois enregistré une surperformance au cours du trimestre, comme durant les précédents. Le facteur momentum s’est démarqué comme le grand perdant au sein de la région.
Illustration 1 : Surperformance des facteurs d’investissement au T4 2023 dans les différentes régions
Source : WisdomTree, Bloomberg. Du 30 septembre 2023 au 31 décembre 2023. Les calculs sont effectués en USD pour toutes les régions, à l’exception de l’Europe où ils sont effectués en EUR.
Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.
Rétrospective de l’année 2023
Si l’on considère l’ensemble de l’année, le facteur croissance est resté le grand gagnant des actions américaines et des marchés développés, grâce à une surperformance à deux chiffres par rapport au marché. Dans les deux régions, seul le facteur qualité a suivi son exemple avec succès, surperformant de près de 10 % sur les deux marchés. Tous les autres facteurs ont sous-performé, les facteurs dividendes élevés, volatilité minimale et momentum affichant une sous-performance importante.
En Europe, les facteurs qualité et croissance ont également dominé les autres facteurs, sans toutefois afficher une surperformance notable. Dans cette région, les facteurs volatilité minimale et petites capitalisations ont été les grands perdants.
Sur les marchés émergents, tous les facteurs, à l’exception des facteurs momentum et volatilité minimale, ont enregistré de bonnes performances en 2023. Les faibles capitalisations ont affiché les meilleurs rendements, suivies par les facteurs valeur et qualité.
Illustration 2 : Surperformance des facteurs d’investissement en 2023 dans les différentes régions
Source : WisdomTree, Bloomberg. Du 31 décembre 2022 au 31 décembre 2023. Les calculs sont effectués en USD pour toutes les régions, à l’exception de l’Europe où ils sont effectués en EUR.
Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.
L’heure de la revanche pour les entreprises distributrices de dividendes ?
Plusieurs études ont démontré que sur les marchés, à long terme, les entreprises distributrices de dividendes élevés avaient tendance à surpasser les entreprises distributrices de faibles dividendes ou les entreprises qui ne distribuent aucun dividendes. Cependant, après la solide surperformance des très grandes capitalisations technologiques en 2023, y compris de nombreuses entreprises non distributrices de dividendes, et au cours de la dernière décennie en général, les données de Ken French du Dartmouth College démontrent que, au cours des vingt dernières années, les sociétés qui n’ont versé aucun dividende ont surpassé du montant le plus élevé jamais enregistré le quintile qui a distribué les dividendes les plus élevés. En supposant un effet de retour à la moyenne, cela pourrait indiquer un retour en force des entreprises distributrices de dividendes1.
Cette hypothèse est particulièrement intéressante lorsque l’on examine le facteur qualité. En effet, bien que le facteur qualité ait continué d’afficher de bonnes performances cette année, nous avons observé des au cours des deux dernières une forte divergence de comportement entre les entreprises de haute qualité qui versent des dividendes et celles qui n’en versent pas. En 2022, les entreprises de qualité distributrices de dividendes ont dominé, tandis que les entreprises de qualité non-distributrices de dividendes ont enregistré de meilleures performances en 2023.
Pour examiner l’impact de cette divergence sur les portefeuilles d’investissement, nous prenons en compte :
- l’indice MSCI USA Quality, qui alloue actuellement une grande partie du portefeuille à des entreprises technologiques de haute qualité non-distributrices dividendes,
- l’indice WisdomTree US Quality Dividend Growth UCITS, qui se concentre sur les entreprises de haute qualité à dividendes croissants, et qui investit donc uniquement dans les entreprises distributrices de dividendes, ce qui aboutit à une allocation plus réduite aux sociétés technologiques et aux Sept magnifiques.
Dans l’illustration 3, nous constatons que l’indice MSCI USA Quality, suite à la solide phase haussière des entreprises technologiques et des Sept Magnifiques en 2023, est historiquement coûteux par rapport au marché. Au contraire, avec une décote de -2, l’indice WisdomTree US Quality Dividend Growth UCITS est actuellement assez bon marché, et continue de baisser.
Illustration 3 : Prime/décote historique du ratio cours/bénéfice par rapport à l’indice MSCI USA
Source : WisdomTree, Bloomberg. Du 30 avril 2013 au 31 décembre 202.
Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.
Dans l’ensemble, cela pourrait indiquer que les entreprises de haute qualité, orientées vers les dividendes, sont susceptibles d’être bien placées pour mener le jeu en 2024.
Diminution des valorisations au T4
Au T4 2023, les marchés développés sont devenus plus chers suite à la forte reprise. Tous les facteurs ont vu leur ratio cours/bénéfices augmenter au cours du trimestre, à l’exception du facteur momentum en Europe. Le facteur croissance a connu la plus forte augmentation en moyenne parmi les différentes régions. Les facteurs petites capitalisations et momentum se positionnent juste derrière. Sur les marchés émergents, les valorisations ont augmenté pour la plupart des facteurs, à l’exception des petites capitalisations.
Illustration 4 : Évolution historique des ratios cours/bénéfices des facteurs d’investissement
Source : WisdomTree, Bloomberg. Au 30 septembre 2023.
Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.
Perspectives relatives à l’année 2024
Les perspectives relatives aux actions demeurent positives, bien qu’assez incertaines. Il semble que des baisses de taux soient à prévoir, mais une détérioration notable des données économiques et une désinflation continue pourraient être nécessaires pour valider les attentes d’un assouplissement significatif de la politique en 2024 et pour soutenir les marchés boursiers. Alors que les entreprises non distributrices de dividendes ont bénéficié d’un cycle exceptionnel au cours de la dernière décennie, par rapport aux entreprises distributrices de dividendes élevés, l’année 2024 pourrait connaître une expansion nette de l’étendue du marché entraînant une certaine réversion vers la moyenne en faveur des entreprises distributrices de dividendes. Cela pourrait jouer un rôle très important dans la performance de la qualité au cours de l’année à venir, en poussant les actions à dividendes de haute qualité en plein essor à surperformer les actions technologiques de haute qualité.
Le monde est représenté par l’indice MSCI World net TR. Les États-Unis sont représentés par l’indice MSCI USA net TR. L’Europe est représentée par l’indice MSCI Europe net TR. Les marchés émergents sont représentés par l’indice MSCI Emerging Markets net TR. Le facteur volatilité minimale est représenté par l’indice MSCI Min Volatility net total return. Le facteur qualité est représenté par l’indice MSCI Quality net total return.
Le facteur momentum est représenté par l’indice MSCI Momentum net total return. Le facteur dividendes élevés est représenté par l’indice MSCI High Dividend net total return. Le facteur étendue est représenté par l’indice MSCI Small Cap net total return. Le facteur valeur est représenté par l’indice MSCI Enhanced Value net total return. WisdomTree Quality est représenté par l’indice WisdomTree Quality Dividend Growth.
Sources
1 Source : Base de données de Kenneth French. Les données sont calculées à une fréquence mensuelle, et datent d’octobre 2023. Les actions sont sélectionnées en fonction des rendements des dividendes. Les portefeuilles sont rééquilibrés chaque année, à la fin du mois de juin. Tous les rendements sont exprimés en USD. Vous ne pouvez pas investir directement dans un indice. Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.
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