Come incrementare il rendimento sull’esposizione obbligazionaria dell’Eurozona?
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I mercati obbligazionari hanno registrato un significativo calo dei rendimenti durante gli ultimi anni, inducendo gli investitori a scegliere fonti di reddito alternative e non convenzionali. Nonostante la conclusione del programma di allentamento quantitativo (il QE o Quantitative Easing) sia ormai prossima nell’Eurozona, la Banca centrale europea (BCE) ha chiaramente e ripetutamente sottolineato il suo impegno a mantenere i tassi d’interesse ai livelli attuali almeno fino al secondo semestre del 2019. Anche dopo è probabile che la BCE normalizzi i tassi solo progressivamente, viste le aspettative d’inflazione piuttosto fiacca nel prossimo futuro. Pertanto, anche se la riduzione del QE da parte dell’istituto centrale europeo allenta parte delle pressioni sui rendimenti nel breve periodo, i bassi tassi d’interesse sembrano destinati a continuare, escludendo cambiamenti di rilievo nell’orientamento della BCE.
In questo quadro, gli investitori potrebbero considerare degli strumenti per incrementare il rendimento sull’allocazione obbligazionaria. Il Bloomberg Barclays Euro Aggregate Enhanced Yield Index (Enhanced Euro Agg) e il Bloomberg Barclays Euro Treasury Enhanced Yield Index (Enhanced Euro Treasury) offrono questa opportunità, pur mantenendo il controllo del rischio.
Come funziona?
L’Enhanced Euro Agg usa l’indice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Bond (Euro Agg) come portafoglio di partenza, conducendo una procedura di ottimizzazione per incrementare il rendimento dell’indice pur rispettando una serie di vincoli che mantengono l’esposizione al rischio vicina ai livelli dell’Euro Agg. L’Euro Agg intende rappresentare, in senso ampio, il mercato dei titoli a tassiofisso, dei governativi investment grade e delle obbligazioni societarie dell’Eurozona investibile.
Analogamente, l’Enhanced Euro Treasury applica una metodologia simile all’indice Bloomberg Barclays Euro Treasury Bond Index (Euro Treasury), come illustrato nei paragrafi precedenti, che intende rappresentare, in senso ampio, il mercato dei titoli a tasso fisso e dei titoli governativi investment grade dell’Eurozona investibile.
Questi indici “ottimizzati” intendono rappresentare, in senso ampio, il proprio mercato obiettivo, incrementando contemporaneamente il rendimento rispetto alle esposizioni basate semplicemente sulla capitalizzazione di mercato. Il meccanismo di ottimizzazione del rendimento segue un processo in tre fasi:
1) Divisione in panieri delle componenti degli Indici Euro Agg/Euro Treasury: i titoli negli indici originali sono raggruppati in diverse categorie (“panieri”) basate su:
- Settore, Paese, scadenza e qualità del credito per l’Euro Agg (36 panieri)
- Paese e scadenza per l’Euro Treasury (21 panieri)
2) Determinazione e applicazione dei vincoli: i vincoli hanno lo scopo di controllare il rischio e limitare il turnover:
- Il tracking error dovrebbe essere inferiore a 35bp ogni mese
- La duration non può superare di oltre un anno quella dell’indice originale
- I limiti si applicano nella misura in cui i panieri dell’indice ottimizzato possono deviare dal paniere originale
- Il turnover del portafoglio, in virtù del ribilanciamento, ha un tetto massimo del 5%
3) Impiego di un ottimizzatore per determinare nuove ponderazioni per i panieri: l’ottimizzatore cambia le ponderazioni dei panieri per ottenere il miglior rendimento possibile pur rispettando i vincoli. Le componenti mantengono la stessa ponderazione relativa in ogni paniere.
Quali sono i risultati dell’ottimizzazione?
In generale, il risultato principale del processo di ottimizzazione consiste in uno spostamento delle ponderazioni dai segmenti di basso rendimento verso titoli a più alto rendimento. Ciò si tramuta in ponderazioni inferiori sul debito sovrano e superiori sul debito societario per l’Enhanced Euro Agg (come illustra il Grafico 1).
Per l’Enhanced Euro Treasury (come illustra il Grafico 2), l’ottimizzazione comporta ponderazioni superiori sul debito dei Paesi periferici dell’Area Euro (Italia e Spagna) e inferiori sui Paesi a basso rendimento (principalmente Germania e Francia).
Grafico 1: Enhanced Euro Agg orientato verso i titoli societari
Fonte: Bloomberg, WisdomTree, al 29 giugno 2018.
La performance storica non è indicativa della performance futura e qualunque investimento può perdere di valore.
Grafico 2: Euro Treasury Enhanced Yield orientato verso i titoli di debito periferici dell’Area Euro
Fonte: Bloomberg, WisdomTree, al 29 giugno 2018.
La performance storica non è indicativa della performance futura e qualunque investimento può perdere di valore.
Cosa accade in termini di rendimento e rischio?
Il Grafico 3 mostra come l’ottimizzazione sposti il portafoglio verso una duration leggermente più elevata, per un maggiore livello di rendimento. La deviazione della duration si muove entro una forchetta di +/-1 anno nel processo di ribilanciamento mensile.
Storicamente, la deviazione della duration spaziava tra +0,0 and +1,0 anni, mentre l’ottimizzazione del rendimento si muoveva in una forchetta compresa tra 21,0 e 87,0bp per l’Enhanced Euro Agg. Per l’Enhanced Euro Treasury, l’orientamento della duration spaziava da +0,2 a +1,0, per un aumento del rendimento tra 6,3 e 75,2bp.
Grafico 3: ottimizzazione del rendimento per un moderato aumento della duration
Fonte: Bloomberg, WisdomTree, al 29 giugno 2018.
La performance storica non è indicativa della performance futura e qualunque investimento può perdere di valore.
Nel complesso, le strategie di rendimento ottimizzato consentono agli investitori di raccogliere altri 49bp/58bp di rendimento per una volatilità extra rispettivamente dello 0,78%/0,94% dal lancio per l’Euro Agg Enhanced e l’Euro Treasury Enhanced. Offrono ai gestori attenti al benchmark uno strumento che consente di allineare le caratteristiche del portafoglio.
Grafico 4: confronto performance e volatilità: tramite backtest dal lancio
*Data di lancio: 31 ottobre 2002 per gli indici Euro Agg, 31 dicembre 2001 per gli indici Euro Treasury. Include dati basati sulla procedura del backtesting dal lancio.
La performance storica non è indicativa della performance futura e qualunque investimento può perdere di valore.