La policy della Banca centrale ha catalizzato un'opportunità di valutazione nello spazio software
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Nel 2020 e nel 2021 gli investitori hanno effettuato volumi record di operazioni nei fondi tematici. Benché non sia possibile trovare due fondi tematici uguali, sono emersi due aspetti in particolare:
- Le strategie incentrate su software riuscivano a evidenziare parametri di crescita del reddito molto forti, offrendo in vari casi soluzioni più ampiamente diffuse durante i periodi di lockdown per il Covid-19. Gli investitori erano attratti da questi parametri di crescita e, in diversi casi, dagli asset che raggruppavano.
- Con l'accelerazione dei risultati, anche le valutazioni si sono mosse in questo senso, misurate su un valore aziendale rispetto alle vendite dei 12 mesi precedenti (EV-Sales). Questo indica che, sebbene le vendite stessero crescendo, gli investitori imprimevano impulso alle valutazioni in quanto altamente fiduciosi nel potenziale futuro. Ovviamente, nel 2022 lo scenario è cambiato.
Il risultato? Vedere la figura 1...
- Il WisdomTree Team8 Cybersecurity Index (WisdomTree Cybersecurity), il Nasdaq CTA Artificial Intelligence Index e il BVP Nasdaq Emerging Cloud Index rappresentano tre distinti indici che mirano a raggruppare le aziende in tre mega-trend. Ognuno copre lo spazio software, ma bisogna ammettere che il Nasdaq CTA Artificial Intelligence Index si differenzia leggermente in quanto prevede anche un'esposizione significativa alle aziende di semiconduttori, che possono affidarsi a parametri finanziari pertinenti nettamente diversi rispetto alle società software.
- Il BVP Nasdaq Emerging Cloud Index propone tre regimi separati, considerando il parametro EV-Sales. Nel periodo compreso tra ottobre 2018 e aprile 2020 la sua valutazione era prossima ma saldamente inferiore a 10.0x. Poi, da aprile 2020, il rapporto di valutazione si è ampliato passando da un livello 12.0x a 14.0x, tendenza che è proseguita fino a novembre 2021. Nel novembre 2021, il rapporto è sceso e sembra essersi stabilizzato a circa 4.0x per raggiungere il 5.0x a partire da luglio 2022. Si può chiaramente osservare come questi dati corrispondano a parti diverse della pandemia di coronavirus e agli annunci di cambiamenti nelle policy delle banche centrali.
- WisdomTree Cybersecurity, durante la sua breve storia, ha avuto un comportamento strettamente correlato al BVP Nasdaq Emerging Cloud Index. Occorre tener presente che oggi la "cloud security" è un fattore determinante della sicurezza informatica e che si assiste a una sovrapposizione tra questi indici. Oggi si può considerare se il fatto che la sicurezza informatica sia essenziale per la strategia di una società si traduca in un multiplo di valutazione più elevato rispetto a quello che si sarebbe visto per l'azienda di cloud computing generale.
- Il Nasdaq CTA Artificial Intelligence Index è più diversificato in termini di settore, ossia sono presenti non solo aziende software ma anche società di semiconduttori. Il multiplo EV-Sales ha registrato una flessione da novembre 2021 a luglio 2022, passando comunque da un livello di circa 4.0x a un valore leggermente superiore a 2.0x. Anche i semiconduttori tendono ad avere cicli di espansione e contrazione laddove si profilino scarsità, investimenti massicci, eccesso di offerta o una correzione di mercato, così il ciclo prosegue senza essere esclusivamente focalizzato sulle aziende software.
Figura 1: evoluzione storica del valore aziendale rispetto al rapporto vendite dei 12 mesi precedenti per specifici indici
Fonte: Bloomberg, con dati evidenziati sul computo dal vivo, storico disponibile per ogni indice. WisdomTree Cybersecurity ha iniziato la sua serie storica il 30 ottobre 2020; Nasdaq CTA Artificial Intelligence ha iniziato la sua serie storica il 23 novembre 2018; BVP Nasdaq Emerging Cloud Index ha iniziato la sua serie storica il 2 ottobre 2018.
La prestazione storica non è un’indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
Conclusioni: un segnale per investire?
Ci piacerebbe che la questione si limitasse semplicemente a "la valutazione è scesa di una determinata percentuale, pertanto è ai minimi storici ed è il momento perfetto per entrare", ma purtroppo tutti e tre gli indici della figura 1 potrebbero scendere ancora di più. Possiamo osservare la crescita dei ricavi di alcune aziende di cloud selezionate, riconoscendo che il BVP Nasdaq Emerging Cloud Index ha registrato il calo complessivo più corposo nel rapporto EV-Sales.
- Squarespace, Tenable, ServiceNow, AppFolio, 2U, Shopify e Zendesk hanno riportato i risultati trimestrali nella settimana del 25 luglio 2022, alla fine anticipata del ciclo di rendicontazione trimestrale degli utili1.
- Ragionando in termini di intervalli si nota che Squarespace e 2U hanno registrato una crescita dei ricavi nella fascia 0-10%; il risultato di Shopify è stato del 10-20%, quello di Zendesk, ServiceNow e Tenable del 20-30%, mentre AppFolio si è consacrata l'azienda leader con una crescita dei ricavi del 32% annuo2.
Tendiamo a vedere le società di cloud computing alla guida nell'intervallo di una crescita stabile o leggermente inferiore per il 20223. Finora, non abbiamo visto "disastri" nella crescita dei ricavi, ma questo non significa che non possa accadere, tenuto conto che le aziende continuano a riportare dati.
Tobias Lütke, CEO di Shopify, ha pubblicato una comunicazione sul sito pubblico di Shopify con cui informava della decisione strategica della società di ridurre del 10% l'organico4. In allegato compariva il grafico della figura 2 che riteniamo illuminante su quanto possiamo osservare in larga parte dello spazio software.
- Shopify è un'azienda incentrata sull'e-commerce; pertanto il tasso di adesione a questo settore è un elemento critico per l'attività.
- L'e-commerce evidenzia ancora una tendenza di crescita significativa, ma è evidente che l'espansione si sta moderando tornando alla tendenza a lungo termine dopo aver raggiunto un picco consistente. Molte società di software potrebbero essere state valutate come se il "picco Covid" nella crescita stesse per continuare, e quello cui assistiamo nel 2022 è la necessità di tornare di nuovo a una cifra di crescita ancora in aumento ma più sostenibile.
Figura 2: tasso di crescita dell'adozione dell'e-commerce negli USA
Fonte: https://news.shopify.com/changes-to-shopifys-team
Riteniamo che la crescita equivalga a un'opportunità, ma riconosciamo che sarà essenziale vedere le banche centrali passare da una stretta aggressiva a un rallentamento o a una pausa dalla stretta. Un massiccio rialzo dei prezzi delle azioni delle aziende di software sarebbe difficile da vedere in considerazione dei continui aumenti di 75 punti base. Un modo per gestire questo rischio potrebbe essere un orizzonte di investimento più lungo, in cui i rischi associati a ogni singolo contesto macroeconomico possano essere generalmente mitigati.
Fonti
1 Fonte: Bloomberg per l'aggregazione dei dati relativi ai guadagni trimestrali
2 Fonte: rispettivi siti web di relazioni con gli investitori di società per ciascuna azienda specificata in cui pubblicano un comunicato stampa e una presentazione che riporta i risultati più recenti
3 Fonte: siti web delle relazioni con investitori di società, i quali riconoscono che non tutte le aziende forniscono una guida o lo fanno indicando gli stessi esatti parametri o gli stessi periodi
4 Fonte: https://news.shopify.com/changes-to-shopifys-team