4 motivi per considerare le azioni di qualità come investimenti di base a lungo termine
Costruire una casa su fondamenta deboli è una soluzione destinata al disastro. La stessa cosa vale per i portafogli azionari. Anche se le partecipazioni principali possono non essere le più interessanti, il successo di un portafoglio dipende spesso dalla sua qualità. Gli investitori dovrebbero ricercare quattro caratteristiche principali in un titolo che scelgono come componente principale del portafoglio:
- sovraperformance affidabile nel lungo periodo, ancorata a principi d'investimento noti e comprovati
- comportamento resiliente nel corso del ciclo economico
- atteggiamento difensivo nelle crisi
- profilo di rischio asimmetrico (cioè che riesca a raccogliere più dei rendimenti positivi che dei rendimenti negativi).
Le società ad alta redditività sono spesso considerate ottime partecipazioni di base, in quanto tendono a soddisfare tutti e quattro i requisiti di cui sopra. Noi di WisdomTree riteniamo che una strategia di alta qualità sia la pietra fondante di un portafoglio azionario. È la chiave per costruire portafogli affidabili, in grado di aiutare gli investitori a costruire ricchezza nel lungo periodo e a superare le inevitabili avversità del momento.
Una sovraperformance affidabile con il fattore Qualità
La ricerca di titoli in base agli attributi di qualità ha una lunga tradizione tra gli operatori. Warren Buffet non è l'unico a concentrarsi sui titoli di alta qualità. Il suo mentore, Benjamin Graham, padre fondatore del value investing, ha riconosciuto il valore delle società di elevata qualità già nel 1934 (Graham e Dodd 1934).
Più recentemente, anche gli accademici hanno riconosciuto la sovraperformance a lungo termine dei titoli di qualità. Nel 2014 Fama-French hanno esteso il loro modello a tre fattori (Mercato, Dimensione, Valore) a un modello a cinque fattori che include due fattori di Qualità1.
Figura 1: i titoli di qualità elevata hanno storicamente sovraperformato il mercato con una minore volatilità
Fonte: Banca dati di Kenneth French. I dati hanno frequenza mensile e sono aggiornati al 30 novembre 2022. I titoli sono stati selezionati in base alla loro media di capitalizzazione di mercato, con " elevato" che rappresenta il 30% superiore per redditività operativa e " basso" che rappresenta il 30% inferiore per redditività operativa. Il mercato rappresenta il portafoglio di tutti i titoli disponibili quotati in borsa a livello globale. Tutti i rendimenti sono espressi in USD. La redditività operativa per l'anno t è costituita dai ricavi annuali meno il costo dei beni venduti, gli interessi passivi e le spese di vendita, generali e amministrative divisi per il patrimonio netto contabile dell'ultimo anno fiscale terminato nel t-1. Non è possibile investire direttamente in un indice.
La performance storica non è indicativa della performance futura e gli investimenti possono diminuire di valore.
Nella Figura 1, il portafoglio Qualità elevata, che include il 30% di titoli con la redditività operativa più elevata nell'universo delle azioni globali sviluppate, ha sovraperformato il portafoglio Qualità bassa (che include il 30% di titoli con la redditività operativa più bassa) di oltre il 4,5% annuo dal 1990. Anche il Portafoglio di qualità elevata ha sovraperformato il mercato dell'1,4% all'anno, con una volatilità inferiore, dimostrando le sue credenziali come fattore azionario riconosciuto. Storicamente, i titoli di qualità hanno registrato rendimenti più elevati nel lungo periodo e una volatilità inferiore, il che crea un profilo rischio-rendimento molto interessante per le partecipazioni principali nei portafogli degli investitori.
La qualità è una costante
I titoli di qualità beneficiano di modelli aziendali solidi e di risultati finanziari costanti nel tempo. La loro performance finanziaria è quindi più coerente e prevedibile da un periodo all'altro. Quando si elaborano strategie d'investimento incentrate sui titoli di qualità, ciò si concretizza in rendimenti affidabili e costanti in un'ampia gamma di scenari di mercato. Rispetto ad altri fattori azionari, il fattore Qualità tende a garantire periodi di sovraperformance più costanti.
Figura 2: performance annualizzata su base decennale dei fattori statunitensi rispetto alle azioni statunitensi nel loro complesso
Fonti: WisdomTree, Ken French, dati al 31 luglio 2022 e rappresenta l'ultima data dei dati disponibili. Valore: Portafoglio con un elevato 30% di Book to Price. Dimensione: Portafoglio basso 30%. Qualità: portafoglio alto 30%. Vol. basso: portafoglio basso 20%. Div elevato: portafoglio alto 30. Mercato: tutte le società CRSP con sede negli Stati Uniti e quotate al NYSE, AMEX o NASDAQ.
La performance storica non è indicativa della performance futura e gli investimenti possono diminuire di valore.
La Figura 2 mostra la sovraperformance costante dei diversi fattori azionari rispetto ai mercati azionari statunitensi su periodi di 10 anni. Osserviamo che le Dimensioni sovraperformano nel 61% del periodo. In altre parole, un investitore che abbia tenuto un investimento in small-cap per dieci anni (in qualsiasi momento tra il 1960 e il 2022), avrebbe avuto sei possibilità su dieci di sovraperformare. Altri fattori hanno registrato una sovraperformance in circa il 70% dei casi. La Qualità spicca con una sovraperformance storica dell'88%.
Sebbene in molti anni il fattore Qualità possa sembrare più una tartaruga che una lepre, non dimentichiamo il vecchio adagio di La Fontaine: "Chi va piano va sano e va lontano".
Superare l'incertezza e i ribassi del mercato concentrandosi su titoli ad alta redditività
Quando si investe strategicamente in azioni, gli investitori dovrebbero cercare strategie in grado di resistere a eventi inattesi e imprevedibili. Le partecipazioni di base devono essere in grado di resistere ai ribassi, poiché non hanno la vocazione di essere investite e disinvestite dal portafoglio a ogni segnale di difficoltà.
La qualità non è ovviamente l'unico fattore difensivo. Non è, infatti, il fattore più difensivo, un mantello che Min Volatility rivendica facilmente. È comunque un fattore difensivo e ha dimostrato più volte di essere in grado di proteggere i portafogli degli investitori quando i mercati azionari si trasformano in una crisi. Osservando gli ultimi 60 anni, possiamo notare che in 12 dei 15 mesi peggiori per le azioni statunitensi, il fattore Qualità ha attutito il calo e ridotto il ribasso. Nell'aprile 2022, ad esempio, le azioni statunitensi hanno perso il -9,45% mentre il fattore Qualità ha perso solo il -7,73%, con un miglioramento dell'1,72%. Oppure a marzo 2020, le azioni USA hanno perso -13,26% quando il fattore Qualità ha perso solo -10,62%, con un miglioramento del 2,64%.
Figura 3: performance dei fattori di qualità nei 15 mesi peggiori per il mercato azionario statunitense dal 1963
Fonte: Banca dati di Kenneth French. I dati hanno frequenza mensile e sono aggiornati al 30 novembre 2022. I titoli sono stati selezionati in base alla loro media di capitalizzazione di mercato, con " elevato" che rappresenta il 30% superiore per redditività operativa e " basso" che rappresenta il 30% inferiore per redditività operativa. Il mercato rappresenta il portafoglio di tutti i titoli disponibili quotati in borsa a livello globale. Tutti i rendimenti sono espressi in USD. La redditività operativa per l'anno t è costituita dai ricavi annuali meno il costo dei beni venduti, gli interessi passivi e le spese di vendita, generali e amministrative divisi per il patrimonio netto contabile dell'ultimo anno fiscale terminato nel t-1. Non è possibile investire direttamente in un indice.
La performance storica non è indicativa della performance futura e gli investimenti possono diminuire di valore.
Questo vale anche per periodi di tempo più lunghi. Durante la crisi del Covid (tra febbraio e marzo 2020), l'MSCI world ha perso il -34% mentre il Quality ha perso il -30,2%2, attutendo il colpo del 3,8%. Nel 2008, il fattore Qualità ha ridotto il ribasso del 5,9%2 e nel 2022 del 4,27%2.
Nel complesso, il fattore Qualità offre una sovraperformance nella maggior parte delle crisi, fornendo agli investitori la necessaria tregua quando ne hanno più bisogno. Tuttavia, contrariamente ad altri fattori difensivi, possono anche partecipare al rialzo, il che li rende un candidato ideale per gli investimenti a lungo termine.
Il fattore all-weather
Nel lungo periodo, la chiave del successo di un investimento consiste nel catturare maggiormente I rialzi che i ribassi. Una strategia che dimostra un tale profilo asimmetrico prospererà nel lungo periodo. La Figura 4 mostra il rapporto di cattura del mercato ribassista e rialzista del fattore Qualità rispetto ad altre strategie, calcolato sui rendimenti mensili. Il rapporto di cattura rialzista è la percentuale di guadagno del mercato catturata da una strategia quando i mercati salgono, mentre il rapporto di cattura ribassista è analogamente la percentuale di perdite del mercato subite da una strategia quando i mercati scendono.
Figura 4: rapporto di cattura dei mercati rialzisti e ribassisti di vari fattori azionari e dei peer
Fonte: WisdomTree, Bloomberg: WisdomTree, Bloomberg. Periodo da settembre 2002 a dicembre 2022. I calcoli si basano sui rendimenti mensili in USD. La qualità è rappresentata dall'indice WisdomTree Global Quality Dividend Growth UCITS net TR. Min Vol è rappresentato dall'indice MSCI World Min Vol net TR. La categoria Value è rappresentata dall'indice MSCI World Enhanced Value net TR. Le dimensioni sono rappresentate dall'indice MSCI World Small Cap net TR. Non è possibile investire direttamente in un indice. I numeri sopra riportati includono dati retrospettivi.
La performance storica non è indicativa della performance futura e gli investimenti possono diminuire di valore.
Le strategie che si trovano al di sopra della linea grigia hanno un forte vantaggio rispetto a quelle che si trovano al di sotto della linea. Il loro rapporto di cattura rialzista è maggiore del rapporto di cattura ribassista, il che significa che catturano maggiormente dai rialzi quando il mercato è in rialzo di quanto perdano quando il mercato è in ribasso.
La Qualità è la strategia più al di sopra della linea, quindi beneficia di un profilo molto asimmetrico con un rapporto di cattura rialzista del 95% e un rapporto di cattura ribassista soltanto dell'87%. In altre parole, è un fattore che può sia crescere che difendersi.
Osservando il nostro elenco di 4 caratteristiche, gli investimenti di Qualità soddisfano tutti i requisiti. Ancorate alla ricerca accademica, le strategie di Qualità hanno la forza di crescere nel lungo periodo e di resistere a qualsiasi tempesta temporanea. Questo fa della Qualità un degno candidato per un investimento strategico di lungo termine e di fondamentale importanza nel settore azionario.
Fonti
1 Fonte: (Fama and French, A Five-Factor Asset Pricing Model 2014).
2 Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Periods of 12 February 2020 to 13 March 2020, 31 December 2007 to 31 December 2008 and 31 December 2021 to 31 December 2022. Calculations are in USD. Quality is proxied by the WisdomTree Global Quality Dividend Growth UCITS net TR Index. You cannot invest in an index. Above numbers include backtested data. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.
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