La fine del massacro delle Saas e l’ascesa dell’IA generativa
![](https://www.wisdomtree.eu/-/media/eu-media-files/blog/refresh-images/technology/general-and-multi-thematic/thematics-4.jpg?h=564&iar=0&w=1151&sc_lang=it-ch&hash=A3248F090242CE048996FDCEDBCC828C)
Recentemente abbiamo avuto il piacere di parlare con Janelle Teng della Bessemer Venture Partners (BVP). Janelle è vicepresidente presso BVP e si occupa principalmente di software, infrastrutture e piattaforme per sviluppatori nel cloud. WisdomTree ha iniziato a collaborare con BVP nel 2020 per il lancio della sua strategia relativa al cloud computing, che replica il BVP Nasdaq Emerging Cloud Index. Questo post riassume i punti salienti della discussione.
Il SaaSacre1 del 2022
Abbiamo innanzitutto dovuto riconoscere lo stato d'animo dell’ambiente attuale, che deriva in gran parte da quello che BVP ha definito il "SaaSacre" del 2022. Che cos'è il SaaSacre? Esaminando il rendimento del BVP Nasdaq Emerging Cloud Index nel 2022, si nota un dato peggiore a -40%; il significato appare quindi evidente: tale crollo è proprio ciò che intendiamo per "SaaSacre". Il mercato ha subito una rettifica completa delle valutazioni su tutta la linea, passando dai livelli massimi osservati alla fine del 2022 a livelli molto più bassi; questi riflettono, tra l'altro, un ambiente caratterizzato da tassi d'interesse in generale più elevati, determinati dalla Federal Reserve statunitense (Fed). Gli investitori in società di software as a service (SaaS) hanno tendenzialmente osservato una relazione opposta durante il 2022, anno in cui, con l'aumento dei tassi di interesse, le valutazioni SaaS diminuivano e viceversa2. Sebbene sia logico che le valutazioni di aziende che prevedono di generare flussi di cassa in un futuro lontano siano influenzate dai tassi di interesse, non sempre la relazione è così netta.
I 3 archetipi relativi alle crisi causate dal COVID-19 sulle curve S della crescita
La curva S è un'euristica comunemente utilizzata per aiutare gli investitori a mettere in relazione il tempo, tracciato sull'asse orizzontale, e l'adozione, tracciata sull'asse verticale. Una curva S più ripida indica un'adozione più veloce. Se la curva S si sposta verticalmente verso l'alto, l'adozione è maggiore. La pandemia di COVID-19 ha prodotto una crisi che ha cambiato la posizione delle curve S di diverse aziende SaaS. Riuscire a comprendere almeno alcuni degli archetipi riguardanti il modo in cui questo si è verificato può aiutarci a valutare meglio il comportamento attuale delle aziende, che si trovano per lo più dall'altro lato della crisi. Mostriamo tali esempi nella Figura 13:
- Crescita esponenziale temporanea dovuta all'illusione di un'opportunità di mercato: questa crisi genererebbe una gobba nella parte superiore della curva S; indicherebbe che l'adozione è aumentata rapidamente per un determinato periodo di tempo, prima di tornare al trend originale.
- Crescita esponenziale insostenibile a causa di un'accelerazione all'interno dell'opportunità di mercato originale: questa crisi genererebbe una curva S più ripida, con un aumento della pendenza spostato a sinistra, per indicare che l'adozione avviene improvvisamente e più velocemente; il livello massimo corrisponde a quello originariamente previsto, ma viene raggiunto più rapidamente. Molti conoscono Zoom Video Communications e l'esperienza di questa azienda durante la pandemia sembra essere in gran parte coerente con questo archetipo.
- Nuova base di crescita derivante da un'opportunità di mercato più ampia: anche se per gli amministratori delegati può essere facile raccontare a tutti noi di aver ottenuto una "nuova base di crescita", realizzarla e metterla in pratica è molto più difficile di quanto si possa dire. Se c'è un settore in cui si è verificato proprio questo è quello della consegna di cibo; infatti, in seguito alla pandemia i consumatori hanno assunto un atteggiamento diverso nei confronti dell'utilizzo di determinati servizi, che si tratti di Uber Eats o DoorDash.
Figura 1: Illustrazione dei 3 archetipi
Fonte: https://nextbigteng.substack.com/p/the-reckoning-of-pandemic-tech-darlings.
La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
La difficoltà di fornire previsioni
Per quanto riguarda gli argomenti tematici, è spesso difficile fare previsioni sui tassi di crescita e sulle dimensioni finali di determinati mercati. Nella conversazione con Janelle, abbiamo parlato di un esempio relativo ad alcune previsioni elaborate da Gartner sui ricavi dei servizi cloud pubblici mondiali4.
- Ad aprile 2019, la previsione per il 2022 era di 331 miliardi di dollari.
- Nello stesso mese del 2022, la previsione per tale anno era di 495 miliardi di dollari, un valore significativamente più alto.
Offerte pubbliche iniziali (IPO) e fusioni e acquisizioni (M&A)
Ci siamo soffermati su ciò che stavamo vedendo o, per meglio dire, non stavamo vedendo nel 2022, ovvero le IPO. Parlare con Janelle e BVP è davvero utile per ottenere una panoramica storica. Sappiamo che il 2021 è stato un anno anomalo, in quanto il valore complessivo delle IPO delle aziende di software si aggirava intorno ai 28 miliardi di dollari. A prescindere dal cambiamento storico della politica della Fed, la Figura 2 mostra che sarebbe stato comunque difficile raggiungere un risultato simile a quello del 2021.
Figura 2: Il 2020 e il 2021 sono stati anni straordinari per il mercato delle IPO delle aziende di software.
Fonte: https://nextbigteng.substack.com/p/dont-get-ipobliterated-preparing.
La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
All'interno della categoria delle azioni societarie, a volte si assiste a M&A (l'acquisto previsto di Figma da parte di Adobe ne è stato un grande esempio) e a volte a investimenti da parte di attori di private equity. I cosiddetti "take-private" del 2022 sono stati estremamente attivi e nel corso dell'anno abbiamo assistito a molti esempi di questo tipo.
Crescita e redditività
Una delle domande che sentiamo spesso è: cosa è più importante, la crescita o la redditività? Negli ultimi anni, forse la risposta più appropriata è: "Dipende da quando lo si chiede". È chiaro che coloro che seguivano lo spazio software nel 2018 e 2019 hanno notato l’estrema importanza della crescita. Nel 2022, invece, si è parlato molto più spesso di redditività.
Janelle è riuscita a illustrare una parte del lavoro svolto da BVP nell'ambito del report State of the Cloud 2023, secondo il quale, se si considera l'impatto sulle valutazioni5:
- novembre 2021: la crescita dei ricavi ha avuto un impatto sulle valutazioni circa sei volte superiore a quello della redditività.
- Ottobre 2022: l’importanza della crescita dei ricavi e della redditività è stata pressoché equivalente per quanto riguarda il loro impatto sulle valutazioni.
- Aprile 2023: l'impatto della crescita dei ricavi sulle valutazioni è stato circa due volte superiore a quello della redditività.
La conclusione reale: non si può mai parlare solo di crescita o solo di redditività, tuttavia è importante essere consapevoli del modo in cui l'attenzione relativa a questi parametri può oscillare e fluttuare nel tempo.
l'IA generativa sarà ovunque
La conversazione con Janelle è avvenuta all'indomani della pubblicazione dei risultati trimestrali di Microsoft per il periodo conclusosi il 31 marzo 2023. Abbiamo discusso brevemente della seguente citazione di Amy Hood, Executive Vice President e Chief Financial Officer6:
"Per Azure, prevediamo una crescita dei ricavi del 26-27% a valuta costante, tra cui circa 1 punto dai servizi di IA".
Possiamo inoltre soffermarci sulla seguente dichiarazione di Satya Nadella, AD7:
"Il nostro Azure OpenAI Service unisce modelli avanzati, tra cui ChatGPT e GPT-4, alle funzionalità aziendali di Azure. Da Coursera e Grammarly, a Mercedes-Benz e Shell, oggi Azure OpenAI Service conta più di 2.500 clienti, con un aumento pari a 10 volte rispetto al trimestre precedente".
Con Janelle abbiamo discusso di come le grandi aziende, in questo caso rappresentate da Microsoft, siano importanti, in quanto forniscono indicazioni sul consumo e sulla spesa aziendale più ampia, facendo chiarezza sull'ambiente in cui devono operare le aziende cloud più "emergenti". Microsoft sta inviando un segnale importante sull'intelligenza artificiale (IA) generativa e crediamo che continueremo a vederne la diffusione in molte diverse aziende.
In conclusione: tanti catalizzatori di crescita per chi ha più tempo a disposizione
Anche se riconosciamo l'incertezza dell'attuale contesto economico del 2023, gli investitori con un orizzonte temporale più lungo possono trarne vantaggio, assumendo una posizione in grado di sfruttare importanti fattori di crescita futuri. È raro che le aziende con le maggiori capitalizzazioni di mercato al mondo siano in grado di annunciare qualcosa che potrebbe avere un impatto materiale sulla crescita dei ricavi, ma sembra proprio quello che sta avvenendo con l'IA generativa, mentre scriviamo queste parole.
Fonti
1 SaaSacre è un termine coniato da BVP; unisce "SaaS" [software as a service] e massacre [massacro], per contribuire a descrivere il difficile ambiente che ha caratterizzato le prestazioni nel 2022.
2 Fonte: https://www.bvp.com/atlas/state-of-the-cloud-2023?from=feature
3 Fonte: https://nextbigteng.substack.com/p/the-reckoning-of-pandemic-tech-darlings
4 Fonte: https://nextbigteng.substack.com/p/the-reckoning-of-pandemic-tech-darlings
5 Fonte: https://www.bvp.com/atlas/state-of-the-cloud-2023?from=feature