La resilienza del mercato del capitale contingente aggiuntivo di classe 1 nel 2023 e le prospettive per il 2024
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Il 2023 si è rivelato un anno ricco di eventi per il mercato delle obbligazioni contingenti convertibili (CoCo bond) del capitale aggiuntivo di classe 1 (AT1). Uno degli episodi più significativi è stata sicuramente la svalutazione completa degli AT1 di Credit Suisse. L'acquisizione forzata di Credit Suisse da parte di UBS ha scosso il settore bancario, con un profondo impatto sul mercato dei CoCo bond AT1. Inaspettatamente, i CoCo bond di Credit Suisse sono stati svalutati, mentre i detentori di azioni non sono stati spazzati via. La tradizionale struttura a cascata del credito non era stata rispettata, con grande sorpresa di quasi tutto il mercato: un cigno nero si era abbattuto sul mercato dei CoCo bond.
L'annuncio della svalutazione dei CoCo bond di Credit Suisse ha mandato in tilt il relativo mercato. Gli investitori temevano che la svalutazione avrebbe portato, in futuro, a potenziali conversioni di tali titoli che non avrebbero rispettato la tradizionale struttura a cascata del credito, provocando una valanga di sell-off e riduzioni dei prezzi. Questa improvvisa incertezza del mercato e il conseguente panic selling hanno fatto crollare i prezzi dei CoCo bond, sollevando dubbi sull'affidabilità di questi strumenti come forma di capitale per le istituzioni finanziarie in generale.
Tuttavia, mentre il polverone si dissipava molto rapidamente e le autorità di regolamentazione fornivano indicazioni, gli investitori più accorti hanno riconosciuto una potenziale opportunità in mezzo al caos. I prezzi dei CoCo bond hanno raggiunto il loro punto più basso, creando la situazione ideale per gli investitori con una prospettiva a lungo termine. Le autorità di regolamentazione dell'UE hanno fatto chiarezza sull'interpretazione dei relativi regolamenti, attenuando le preoccupazioni su potenziali eventi estremi (trigger): il mancato rispetto, per tali svalutazioni, della struttura a cascata del credito e il mantenimento in vita delle azioni rappresentava una possibilità concreta per i CoCo bond dell'UE. La fusione tra Credit Suisse e UBS ha indotto le autorità di regolamentazione a chiarire la propria posizione sui CoCo bond, sottolineando la loro importanza come strumento per assorbire il rischio nel settore bancario. Questa nuova chiarezza normativa ha rassicurato gli investitori, contribuendo a stabilizzare il relativo mercato e a facilitarne la ripresa futura.
Caduta e ripresa
Fonte: iBoxx, WisdomTree. Al 31/12/2023. La performance dell'iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index si basa sulla versione della strategia con copertura in EUR. Non è possibile investire direttamente in un indice. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
La ripresa del mercato dei CoCo bond nel corso del 2023 è riconducibile, però, anche a diversi altri fattori. L'aumento dei tassi d'interesse ha rappresentato un'alternativa interessante per gli investitori, portando a un incremento della domanda dei CoCo bond a più alto rendimento. Inoltre, lo stato di salute generale del settore finanziario, che ha beneficiato di tassi più elevati (si veda il nostro post precedente), con le banche che hanno registrato utili e bilanci solidi, ha infuso fiducia negli investimenti nei CoCo bond.
In sintesi, la resilienza del mercato dei CoCo bond di fronte alla fusione tra Credit Suisse e UBS e al rapido aumento dei tassi di interesse ha evidenziato l'adattabilità e la forza di questi strumenti. La chiarezza normativa e il più ampio panorama economico, caratterizzato da tassi d'interesse in crescita e da un settore finanziario sano, hanno contribuito alla rapida ripresa del mercato. Gli investitori che sono rimasti vigili e hanno sfruttato le fluttuazioni del mercato dei CoCo bond hanno raccolto i frutti, dimostrando il valore di un approccio d'investimento strategico e a lungo termine.
All’inizio del 2024, il mercato dei CoCo bond poggia su basi solide, sostenute da un settore finanziario forte e da una combinazione unica di fattori, tra cui la solidità di tali titoli in diversi contesti di tassi d'interesse (per saperne di più, si invita a leggere qui). Gli elevati tassi d'interesse continuano a offrire un panorama d'investimento interessante, spingendo la domanda degli investitori verso i CoCo bond a più alto rendimento, mentre i potenziali tagli dei tassi d'interesse da parte delle banche centrali porteranno probabilmente a rialzi dei prezzi. Dopo aver superato le sfide degli anni precedenti, il settore finanziario ora sta prosperando, con bilanci più sani e utili solidi. Questo contesto favorevole ha generato un'ondata di nuove emissioni di CoCo bond, con le istituzioni finanziarie che cercano di trarre vantaggio dal forte appetito degli investitori per questi strumenti ibridi. Grazie alla chiarezza normativa dell'anno scorso e a un mercato vivace, il 2024 si preannuncia entusiasmante per gli investitori nei CoCo bond, che si troveranno a navigare in un panorama definito da stabilità, opportunità e dinamiche in continua evoluzione del settore finanziario.
Conclusione
I CoCo bond sono usciti dal 2023 più forti, dopo aver superato tempeste prima sconosciute. Riteniamo che gli eventi dell’anno scorso abbiano ulteriormente rafforzato le prospettive dell'asset class, con maggiore chiarezza e sostegno da parte delle autorità di regolamentazione e una forte performance in un contesto di tassi unico. Nell'ultimo decennio i CoCo bond hanno sovraperformato la maggior parte delle altre classi e sottogruppi di asset correlati e potrebbero continuare a farlo grazie alla rinnovata dose di fiducia degli investitori.
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Periodo che va dal 31/12/2013 al 31/12/2024. In base ai rendimenti in euro. Tutti gli indici relativi al reddito fisso indicano il rendimento totale, mentre gli indici azionari indicano il rendimento totale netto. La performance include dati da test retrospettivi. La performance dell'iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index si basa sulla versione della strategia con copertura in EUR. L'iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index (EUR Hedged) ha iniziato i calcoli dal vivo il 09/03/2018. Non è possibile investire direttamente in un indice. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
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