Ribilanciamento europeo del 2017: scommesse al rialzo sulle società small cap che distribuiscono dividendi e sui titoli con dividendi di qualità
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Le strategie degli ETF di WisdomTree sull’azionario europeo1 sono state sottoposte al processo di ribilanciamento nel mese di giugno. Dal ribilanciamento sono emersi fondamentali più solidi contro valutazioni scontate, il che preserva il rendimento attraente e la proposta di crescita delle small cap e, in genere, delle società europee che distribuiscono dividendi. Insieme, questi diversi stili e strategie possono consentire agli investitori di perfezionare l’esposizione sull’Europa proprio nel momento in cui l’agenda di riforme pro-UE e pro-crescita della Francia risveglia la propensione al rischio degli investitori per la regione.
La parte 1 della nostra serie sul ribilanciamento esplora le opportunità Paese/settore, stile e valutazione offerte dalle strategie Eurozone Quality Dividend Growth (EGRA) e Europe SmallCap Dividend (DFE).
Grafico 1: le società che distribuiscono dividendi presentano fondamentali più solidi e valorizzazioni più economiche rispetto alla capitalizzazione di mercato
P/E vs. crescita stimata degli utili di lungo periodo WisdomTree vs. benchmark
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dati al 30 giugno 2017
Il ribilanciamento annuo dell’Europa estrae opportunità deep value offerte dalle società small cap che distribuiscono dividendi e i fondamentali superiori dei titoli quality e growth
Le strategie Eurozone Quality Dividend Growth (EGRA) ed Europe SmallCap Dividend (DFE) esprimono al meglio lo stile growth degli investimenti azionari. La prima delle due strategie mira alle aziende che mostrano crescita dei dividendi con un orientamento verso i settori dell’IT e della new economy, come ad esempio Amadeus, ASML Holdings ed Essilor; mentre la seconda strategia cattura le aziende a distribuzione di dividendi tra le small-cap pan-europee con un paniere di titoli eterogenei quali ad esempio Tieto OYJ (settore IT finlandese), GAM holdings (settore finanziario svizzero) ed ENAV (settore industriale italiano).
A favore dell’investimento in queste strategie depongono le valutazioni più attraenti rispetto a quelle delle società con analoghe capitalizzazioni di mercato. A determinare lo sconto è il ribilanciamento annuale, un processo che dismette i titoli costosi per privilegiare quelli le cui quotazioni ne riflettano più correttamente i fondamentali. Ciò contribuisce a mitigare il rischio di valutazione e cattura le opportunità di guadagno presenti sul mercato azionario europeo. Il ribilanciamento annuale rappresenta una parte integrante della metodologia di screening, selezione e ponderazione di WisdomTree, volto a preservare l’orientamento al value delle strategie sul reddito di lungo periodo.
Si prenda ad esempio il prodotto Europe Small-Cap Dividend ETF di WisdomTree (ticker: DFE). Il suo rapporto P/E pari a 16x rappresenta un considerevole sconto rispetto al multiplo utili di 24x dell’ MSCI Europe Small Cap, come illustra il Grafico 1. Lo stesso dicasi per le strategie Equity Income di WisdomTree sull’Europa (EEI) e il Regno Unito (WUKD) e per le strategie di WisdomTree orientate alle esportazioni sull’Europa (HEDF) e la Germania (DXGY).
Ciò premesso, stabilire isolatamente i multipli di valutazione non è sufficiente. Altrettano importanti sono i fondamentali che determinano lo sconto ed è proprio questo aspetto che contraddistingue il DFE dai prodotti analoghi. Con una crescita degli utili di lungo periodo del 14,6% e una redditività dell’11,5%, più alte rispetto all’MSCI Europe Small Cap (rispettivamente al 14% e all’8,5%), il paniere value del DFE è accompagnato da fondamentali post-ribilanciamento più solidi, non più deboli. Le aspettative di crescita degli utili di lungo periodo delle strategie europee sul reddito azionario e orientate alle esportazioni di WisdomTree, contro strategie analoghe basate sulla capitalizzazione di mercato, sono approssimativamente pari, a indicare che i rapporti P/E a sconto di WisdomTree continuano a risultare appetibili per ciò che concerne i fondamentali.
Anche il WisdomTree Eurozone Quality Dividend Growth ETF (EGRA) ha ribilanciato verso fondamentali più solidi. Ne sono la prova le aspettative di crescita degli utili per azione (EPS) di lungo periodo considerevolmente più elevate rispetto all’MSCI EMU (Grafico 1) e la redditività senza eguali (ROE del 22%) per tutte le strategie. Insieme al basso pay-out ratio (42%) dell’EGRA, la strategia offre una crescita implicita dei dividendi di lungo periodo del 12%2; superando facilmente altre strategie e quasi triplicando quella analoga basata sulla capitalizzazione di mercato. Su questi fondamentali superiori poggiano le valutazioni appetibili che accompagnano questa strategia specifica che ricerca i titoli growth e di qualità. In un mercato azionario in generale sempre più costoso, che negli ultimi anni non ha certo soddisfatto le aspettative, focalizzare l’attenzione sui titoli growth e di qualità può offrire agli investitori una maggiore protezione dai ribassi.
Sovraponderazione dei ciclici per sfruttare l’accelerazione dell’attività economica nell’Eurozona e l’ipotesi di ridimensionamento del QE
L’agenda di riforme pro-crescita della Francia, costituita da deregolamentazione del mercato del lavoro, riforma fiscale e spese per le infrastrutture, potrebbe riflettersi su tutta l’Europa e rinvigorire la crescita trainata dalla domanda interna anche in altri Paesi dell’area. Ciò a sua volta potrebbe indurre la BCE a propendere per la riduzione del piano di allentamento quantitativo (QE tapering) prima del previsto, soprattutto se la crescita dell’Eurozona sarà sostenuta e il Movimento Cinque Stelle perderà consensi prima delle elezioni in Italia.
Tale contesto favorisce i titoli azionari ciclici, orientati alla crescita; mentre un bias su IT, Beni al consumo cicilici e Industriali offre esposizione sui settori con leva finanziaria inferiore per ammortizzare un contesto di tassi potenzialmente più elevati e, allo stesso tempo, offre esposizione ai settori con un’elevata leva finanziaria che beneficiano in maniera sproporzionata della ripresa dei consumi e della spesa per gli investimenti.
Grafico 2: le esposizioni dell'EGRA e del DFE sui settori ciclici, orientati alla crescita nazionale, ben si adattano al posizionamento sull'accelerazione economica dell'Eurozona
Esposizione settoriale
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dati al 30 giugno 2017. Difensivi= Utility, Telecomunicazioni, Beni al consumo non ciclici e Salute.
Ciclici= Beni al consumo ciclici, IT, Industriali, Minerario, Energia e Finanziari.
Come illustrato dal Grafico 2, l’EGRA offre un’elevata esposizione (73%) ai settori ciclici. L’esposizione geografica è anche incentrata esclusivamente sull’Eurozona. La ponderazione del 22% sulle aziende francesi potrebbe offrire agli investitori un’esposizione sui titoli in grado di beneficiare in maniera diretta dalle riforme di Macron, inclusi i tagli alle tasse per le aziende e l’aumento della spesa pubblica.
Il paniere DFE offre un orientamento diverso, in cui la minore esposizione sul settore IT è controbilanciata dalla maggiore esposizione sui titoli finanziari (14% contro il 2% dell’EGRA), grazie alle opportunità deep value presenti nel settore Assicurazioni e Real Estate. Inoltre la strategia non è focalizzata, come l’EGRA, esclusivamente sull’Eurozona: incorpora infatti ponderazioni elevate sul Regno Unito (27%) e i Paesi scandinavi (23%). Pertanto, il paniere offre la possibilità di operare scommesse più ampie sulle aspettative di crescita pan-europee e probabilmente beneficerà della prospettiva di un’uscita soft del Regno Unito dall’UE.
Conclusione
Il ribilanciamento degli ETF di WisdomTree sull’azionario europeo ha rafforzato le argomentazioni a favore degli investimenti nei diversi stili e strategie disponibili per gli investitori orientati al reddito che cercano esposizione sull’Europa. Sia le valutazioni che i fondamentali sono migliorati a seguito del ribilanciamento ed escono vincenti dal confronto con le alternative basate sulla capitalizzazione di mercato.
Fonte
1 Strategie di WisdomTree Eurozone Quality Dividend Growth, Europe SmallCap Dividend, Europe Equity Income ed Export-Tilted
2 Secondo il modello Gordon-Growth: ROE x (1 – Pay-out Ratio)
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