Ripercorrendo il 1° trimestre dei fattori azionari con WisdomTree
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Questo primo trimestre ha visto la continuazione della ripresa azionaria iniziata alla fine del primo trimestre del 2020, quasi esattamente un anno fa, e la continuazione della ripresa ciclica iniziata con le elezioni statunitensi a novembre 2020. Sebbene la maggior parte delle tendenze siano rimaste simili a quelle osservate nel quarto trimestre, marzo ha registrato alcune crepe nella ripresa trainata da Value e Small Cap.
In questa parte della Quarterly Equity Factor Review di WisdomTree, cercheremo di far luce sull’andamento dei fattori azionari negli ultimi tre mesi e sul relativo impatto sui portafogli degli investitori1.
- Nel 1° trimestre, Value ha superato gli altri fattori, seguito da Size. Entrambi hanno beneficiato della ripresa ciclica;
- Momentum è stato il fattore che ha performato peggio nella maggior parte delle regioni;
- Mentre Quality e High Dividend hanno performato male nel trimestre, a marzo è stata registrata una loro ripresa, a discapito di Size e Momentum
In vista del 2° trimestre, è possibile che si verifichi una prosecuzione della ripresa trainata dal fattore Value, sulla scorta di un buon esito delle vaccinazioni contro il Covid-19 e un crescente incentivo fiscale da parte degli Stati Uniti. Tuttavia, come illustrato dai recenti lockdown in Europa occidentale, la situazione è ancora abbastanza fragile. Gli investitori potrebbero trarre vantaggio dall'essere preparati per altri scenari quando fattori più difensivi o più arrotondati potrebbero andare bene.
Performance: Value e Size continuano a dominare sugli altri
Dopo una leggera pausa a gennaio, i mercati hanno continuato a riprendersi nel primo trimestre del 2021 sulla scia del successo delle campagne di vaccinazione in tutto il mondo e di continui incentivi fiscali. Il MSCI World ha guadagnato il 4,9% nel periodo. Contrariamente al 2020, l'Europa ha fatto da apripista con una performance del +8,4%, seguita dagli Stati Uniti (+6,1%) e dai mercati emergenti (+2,3%).
In termini di fattori, il 1° trimestre del 2021 si è presentato abbastanza simile al 4° trimestre del 2020:
- Value e Size hanno dominato in tutte le regioni;
- Momentum è il fattore ad aver sofferto maggiormente in quasi tutte le regioni, tranne che in Europa;
- Anche Minimum Volatility ha sottoperformato in tutti i mercati sviluppati, registrando la peggiore performance in Europa;
- Con una leggera inversione di tendenza, Value ha dominato in tutte le regioni in questo trimestre, mentre Size è stato il fattore dominante nell'ultimo trimestre.
Figura 1: Sovraperformance dei fattori azionari nel T4 2020 nelle varie regioni
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dal 31 dicembre 2020 al 30 marzo 2021
La prestazione storica non è un’indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
Nonostante questa parvenza di continuità, è interessante notare che a marzo il panorama ha iniziato a cambiare. Da novembre, la maggior parte dei fattori ha registrato un comportamento omogeneo:
- High Dividend, Minimum Volatility e Quality hanno tutti sottoperformato a novembre, dicembre, gennaio e febbraio
- mentre Size e Value sono i fattori con la migliore performance a novembre, dicembre, gennaio e febbraio
Tuttavia, a marzo questo scenario è cambiato leggermente:
- Size ha sottoperformato;
- Quality, Minimum Volatility e High Dividend hanno recuperato e superato il benchmark.
Poiché questo cambiamento si è registrato verso la fine del T1, non è bastato per cambiare le dinamiche dell'intero trimestre. Potrebbe però essere un'anticipazione di quanto accadrà in futuro. Con alcuni paesi dell'Europa occidentale di nuovo in lockdown, dopo non essere riusciti a contenere una terza ondata di infezioni da coronavirus causata dalle varianti, fattori difensivi o più arrotondati potrebbero iniziare a trarne vantaggio.
Figura 2: Sovraperformance mensile dei fattori azionari rispetto a MSCI World da novembre 2020
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dal 30 ottobre 2020 al 31 marzo 2021.
La prestazione storica non è un’indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
La rotazione settoriale sta avendo un impatto anche sulla rotazione tra fattori
Al pari dei fattori azionari, anche le performance dei settori hanno seguito la tendenza già delineatasi nel 4° trimestre del 2020. I settori che hanno sofferto maggiormente nel 2020, come Energy e Financials, hanno registrato una ripresa più incisiva. I settori che avevano dominato il 2020, come Consumer Discretionary e Information Technology, stanno rimanendo indietro, ma nonostante ciò registrano ancora una performance positiva per il trimestre. Al momento gli ultimi della classe sono Utilities e Consumer Staples, che non sono riusciti a riprendersi nel primo trimestre dopo un 2020 molto difficile. Ciò spiega, in parte, le difficoltà vissute da Minimum Volatility nello stesso periodo.
Vale altresì la pena di osservare che, nonostante tutta l’attenzione riservata ai vaccini e alle diverse aziende che li producono, la performance del settore Healthcare continua a trascinarsi dietro al mercato.
Tornando ai fattori, questa rotazione settoriale ha contribuito a frenare le prestazioni di Momentum e Quality, che hanno risentito entrambi della loro sottoesposizione ai titoli finanziari ed energetici.
Figura 3: Performance dei settori del GICS nel T4 del 2021 e in tutto il 2020 sui mercati sviluppati globali2
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dal 31 dicembre 2019 al 30 marzo 2021.
La prestazione storica non è un’indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
Le valutazioni stanno scendendo a seguito del miglioramento degli utili
Nel T1 del 2021 le valutazioni sono crollate. Dopo solidi guadagni, il rapporto prezzo/utili del mercato è diminuito nonostante la continua speculazione al rialzo. Per i fattori, osserviamo che:
- Tutti i fattori hanno registrato un calo del rapporto prezzo/utili in tutte le regioni;
- Size ha registrato il calo più drammatico.
- Momentum ha beneficiato di un ribilanciamento molto significativo delle scorte nel paniere, il che ha portato alla svalorizzazione del fattore;
- I restanti fattori, pur diventando più economici in termini assoluti, sono diventati leggermente più costosi rispetto al mercato.
Figura 4: Evoluzione storica dei rapporti prezzo/utili dei fattori azionari
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Al 31 marzo 2021.
La prestazione storica non è un’indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
In attesa del T2, è possibile vedere la ripresa guidata dal valore continuare sulla scia del successo del lancio delle vaccinazioni contro il Covid-19 e dei crescenti incentivi fiscali provenienti dagli Stati Uniti. Tuttavia, la situazione resta abbastanza fragile. Paesi dell'Europa occidentale come Francia e Germania hanno dovuto imporre un altro lockdown di fronte a una terza ondata di infezioni da Covid-19 causata dalle varianti. I paesi con un alto tasso di vaccinazioni, come il Cile, registrano ancora un numero molto elevato di decessi al giorno. Marzo ha mostrato che un tale accumulo di brutte notizie potrebbe portare a un'altra rotazione tra i fattori. Gli investitori potrebbero trarre vantaggio dall'essere preparati per una serie di scenari in cui fattori più difensivi o più arrotondati potrebbero andare bene.
Fonti
1 Le definizioni di ciascun fattore sono riportate nel prosieguo
2 GICS sta per Global Industry Classification Standard.
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