Due modi per amplificare il potere di diversificazione delle broad commodity
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Non si può indorare la pillola: il 2022 è stato un anno alquanto difficile per gli investitori. I mercati azionari hanno registrato il loro anno peggiore dall'inizio della crisi finanziaria e uno dei dieci peggiori dalla Grande depressione. Allo stesso tempo, i mercati del reddito fisso (come indicato dal Bloomberg Aggregate) hanno vissuto l'anno peggiore della storia. L'unico rifugio è stato quello delle materie prime, che hanno ottenuto rendimenti a due cifre, superando per il secondo anno consecutivo la maggior parte delle altre asset class (se non tutte).
Figura 1: Classifica della performance delle asset class - 2012-2022
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dati fino al 31 dicembre 2022. Tutti i rendimenti sono espressi in USD. I rendimenti a 10 anni sono annualizzati dal 31 dicembre 2012 al 31 dicembre 2022. Dati: Titoli azionari - MSCI World, Obbligazioni - Bloomberg Barclays Agg Sovereign TR Unhedged, Settore immobiliare - EPRA/NAREIT Global, Materie prime - Optimized Roll Commodity Total Return Index, Liquidità – US T-Bill 3 Mth..
La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
Gli ultimi due anni dimostrano, ancora una volta, perché le materie prime sono una componente fondamentale di molti portafogli multi-asset. Nel lungo periodo, le materie prime si sono storicamente dimostrate:
- un valido elemento di diversificazione del portafoglio;
- una copertura riconosciuta contro l'inflazione;
- una potente copertura dal rischio geopolitico;
- un asset ciclico che può crescere e sovraperformare nel lungo periodo reagendo alle condizioni macroeconomiche in un modo unico.
Queste caratteristiche rendono le materie prime un ottimo candidato potenziale per investimenti strategici nel comparto degli strumenti alternativi di un portafoglio.
Aspetti specifici dell'investimento in materie prime
Investire fisicamente nella maggior parte delle materie prime è quasi impossibile a causa di vincoli operativi: tendono a essere voluminose, costose da stoccare, spostare e assicurare e possono essere molto deperibili. Per questo motivo, la maggior parte degli investimenti in materie prime viene effettuata attraverso strumenti derivati chiamati contratti future, ossia contratti in cui un acquirente e un venditore accettano di scambiare le materie prime a un determinato prezzo in un momento specifico del futuro (la scadenza del contratto future).
I contratti future possono essere acquistati per una serie di scadenze diverse. Ad esempio, è possibile acquistare petrolio greggio con consegna il mese prossimo, con consegna tra 6 mesi, con consegna tra un anno e così via. L'insieme dei prezzi dei contratti future, tenendo conto dei contratti future disponibili per le varie scadenze, si chiama curva dei future.
Una materia prima si dice in contango quando il prezzo di un contratto future distante è più alto del prezzo di un future più vicino, mentre si dice in backwardation quando il prezzo di un contratto future distante è più basso del prezzo di un future più vicino. La performance di un investimento in una determinata materia prima dipende dalla forma della curva poiché, se vogliono mantenere l'investimento, gli investitori devono eseguire il "rolling" per passare da un contratto che sta per scadere a uno con scadenza futura. Il rendimento complessivo è una combinazione di:
+ rendimento spot: movimento del prezzo spot della materia prima fisica;
+ rendimento roll: rendimento generato dal rolling di un contratto future al successivo contratto designato, garantendo un'esposizione continua ai prezzi dei future ed evitando la consegna fisica e la scadenza del contratto. Il rendimento roll è influenzato principalmente dalla forma della curva dei future e dal modo in cui questa cambia nel tempo. Una curva in contango avrà un effetto negativo sulla performance, mentre una curva in backwardation avrà un effetto positivo.
Sfortunatamente per gli investitori, gran parte delle materie prime tende a rimanere in contango per la maggior parte del tempo, quindi gli indici delle broad commodity (come il Bloomberg Commodity Index) tendono a soffrire di un roll yield mediamente negativo, a danno della performance.
Come migliorare la performance dei benchmark delle broad commodity
I benchmark delle materie prime sono notoriamente tutt’altro che ottimali perché investono in contratti future front-month (future con scadenze ravvicinate), non tenendo quindi conto della struttura a termine di ciascuna curva dei future e soffrendo di un elevato roll yield negativo.
Esistono essenzialmente due modi per migliorare tali benchmark di base.
1. Investire in materie prime fisiche quando possibile
Uno dei modi più elementari per evitare l'effetto negativo del roll yield consiste semplicemente nel non investire in contratti future su materie prime. Ovviamente, come già detto, è troppo difficile investire fisicamente nella maggior parte delle materie prime, ma ci sono delle eccezioni. I metalli preziosi, come l'oro o l'argento, sono durevoli, hanno un prezzo elevato rispetto al peso e, pertanto, possono essere conservati a basso costo nei caveau delle banche. Sostituire i contratti future sui metalli preziosi con lingotti fisici di metalli preziosi è un modo semplice e diretto per ridurre gli effetti negativi del contango e migliorare la performance nel lungo periodo.
2. Investire in altre parti della curva dei future per ridurre al minimo il roll yield negativo
Ogni contratto future su una determinata curva dei future ha un proprio roll yield che dipende dalla pendenza della curva per una determinata scadenza. Logicamente, la parte anteriore della curva non è sempre la più piatta della stessa, ovvero la parte della curva in cui il roll yield è minore. Anzi, nella maggior parte dei casi è la più ripida, ovvero la più dannosa per i rendimenti a lungo termine. In altre parole, i benchmark delle broad commodity sono costruiti in modo piuttosto inefficiente. La performance a lungo termine delle strategie relative alle broad commodity potrebbe essere migliorata nel lungo periodo selezionando regolarmente il contratto future su materie prime con il roll yield più basso, in modo da ridurre al minimo gli effetti negativi per gli investitori.
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