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Esposizione intelligente alle materie prime
Principali insegnamenti
- Le broad commodity, guidate dai metalli preziosi, hanno registrato un forte rimbalzo da marzo 2024, alimentato dalle tensioni geopolitiche e dalle difficoltà che hanno investito la fornitura di petrolio.
- I metalli preziosi e industriali hanno mostrato una certa resilienza nel contesto della ripresa economica globale e della crescita del settore manifatturiero, sostenuti da catene di approvvigionamento limitate.
- Lanciato nel 2021, il WisdomTree Broad Commodities UCITS ETF (PCOM) è stato progettato per offrire agli investitori un'esposizione intelligente alle materie prime, integrando oro e argento fisici.
- I metalli preziosi fisici hanno costantemente sovraperformato la loro controparte sintetica. Di conseguenza, il PCOM ha registrato una sovraperformance costante rispetto ai principali concorrenti, che ha largamente contribuito ai suoi rendimenti ottimizzati.
Le broad commodity stanno vivendo un periodo di rinascita iniziata alla metà di marzo 2024, annullando le perdite dei sei mesi precedenti. Il rimbalzo è stato guidato dai metalli preziosi, a cui si sono aggiunti quelli industriali e l'energia. L'aumento dei rischi geopolitici ha spinto l'oro ai suoi massimi storici. L'escalation della guerra tra Israele e Iran minaccia di compromettere il flusso di petrolio e si aggiunge alle difficoltà della zona del Mar Rosso, determinando un aumento dei relativi prezzi. Mentre le tensioni geopolitiche hanno danneggiato altri asset ciclici, come le azioni, i prezzi delle materie prime si sono dimostrati resilienti nonostante la minaccia che incombe sull’approvvigionamento per via delle tensioni.
L'argento ha seguito la scia dell'oro. La tenuta dell'economia globale, con il settore manifatturiero che sembra essere in ripresa, ha sicuramente favorito l'argento e i metalli industriali. I produttori di metalli industriali hanno reagito alla precedente debolezza dei prezzi rallentando gli investimenti in capitali e, in alcuni casi, chiudendo la produzione. Ad esempio, diversi produttori di nichel in Australia hanno interrotto le attività. Le fonderie di rame in Cina hanno congiuntamente deciso di ridurre la produzione a causa della scarsa disponibilità del minerale. Queste carenze evidenti stanno aiutando i prezzi dei metalli a impostare una base dalla quale poi risalire. Il contango di oro e argento rimane stabile, nonostante i segnali della relativa scarsità. In parte, questo si deve al fatto che le scorte in superficie (compresi gli investimenti in lingotti) sono consistenti.
Un'esposizione intelligente ai metalli preziosi
Nel 2021 WisdomTree ha lanciato un prodotto con l'obiettivo di offrire un modo ottimizzato per ottenere esposizione alle materie prime: il WisdomTree Broad Commodities UCITS ETF (PCOM). Offrendo una soluzione innovativa, questo ETF è progettato per gli investitori che desiderano migliorare la propria performance nelle materie prime riducendo al minimo i tracking error rispetto al Bloomberg Commodity Total Return Index (BCOMTR Index). La proposta del PCOM è semplice. Sostituisce l'esposizione sintetica all'oro e all'argento del Bloomberg Commodity Index (BCOM) con un'esposizione fisica. Da un punto di vista operativo, il fondo unisce un'esposizione sintetica alla componente "ex-precious metals" del Bloomberg Commodity Index a un'esposizione fisica a oro e argento attraverso investimenti in ETP con copertura fisica. Scopri di più sulla struttura del prodotto nel nostro post.
Figura 1: Il premio fisico
Fonte: Bloomberg, WisdomTree. Data di inizio: 04/06/2007; data di fine: 30/04/2024. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
Nella nostra analisi precedente abbiamo mostrato come, negli ultimi 15 anni, un investimento in oro e argento fisici avrebbe sovraperformato le controparti sintetiche in modo costante. La figura 1 mostra la sovraperformance storica del prezzo spot dei due metalli rispetto a un'esposizione sintetica fully funded. Dal 2007, l'oro e l'argento fisici hanno costantemente sovraperformato le loro controparti sintetiche, e lo hanno fatto in regimi di mercato molto diversi. La sovraperformance fisica storica è stata, in media, pari a +0,96% per l'oro e +1,28% per l’argento, garantendo al PCOM una performance aggiuntiva di circa 17 punti base all'anno1.
Ma che dire della performance dal lancio dell'ETF? Come mostrato nella Figura 2, l’ottimizzazione ha aggiunto 52 pb alla performance del prodotto, valore che è in linea con quanto suggerito dalla nostra analisi precedente (e anche leggermente migliore). Questo accade raramente nel mondo degli investimenti, in cui le strategie spesso "non si replicano" fuori campione.
Figura 2: L’ottimizzazione fisica
Fonte: Bloomberg, WisdomTree. Data di inizio: 03/12/2021; data di fine: 30/04/2024. Il punto giallo rappresenta l'inizio del 2024. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
PCOM e concorrenti a confronto
Questo ha determinato una sovraperformance del PCOM rispetto ai suoi due principali concorrenti per massa gestita (AUM), ossia:
- l’iShares Diversified Commodity Swap UCITS ETF (ICOM);
- l’Invesco Bloomberg Commodity UCITS ETF (CMOD).
A differenza del PCOM, questi due prodotti "tradizionali" investono in un paniere di materie prime basato completamente su future che replicano il Bloomberg Commodity Index. La Figura 3 mostra la performance relativa del PCOM rispetto a quella di ICOM e CMOD.
Figura 3: PCOM e concorrenti a confronto
Fonte: Bloomberg, WisdomTree. Data di inizio: 03/12/2021; data di fine: 30/04/2024. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
Ad eccezione dell'ultimo trimestre del 2022, la sovraperformance del PCOM rispetto ai suoi due principali concorrenti è stata piuttosto costante, soprattutto per quanto riguarda il CMOD. In particolare, la performance relativa rispetto a quest’ultimo rispecchia l’ottimizzazione cumulativa complessiva che la sostituzione dei metalli preziosi sintetici con quelli fisici avrebbe dovuto apportare. Questo suggerisce che l'idea di investimento presentata nel paragrafo precedente è effettivamente ben implementata nel PCOM. Per capire meglio come, diamo un'occhiata alla ripartizione di tale performance relativa.
Le figure 4 e 5 mostrano, in base alle informazioni in nostro possesso, la performance attribution (in dollari) del rendimento del PCOM rispetto a quello del CMOD e dell'ICOM, rispettivamente. Il confronto presuppone che la garanzia dei tre ETF sia la stessa e inizia dall'avvio del PCOM (03/12/2022), terminando il 30/04/2024.
La principale fonte di performance è rappresentata dall'oro spot, che ha aggiunto circa 45 punti base (pb) alla performance relativa. Poi viene l'argento, con +9 pb. Il differenziale delle commissioni di swap ha aggiunto 14 punti base al CMOD e ne ha tolti 3 all'ICOM2. Per concludere, la componente ex-precious metal ha sottratto 10 pb.
Quindi, ci aspettiamo una sovraperformance di circa 60 pb per il CMOD e 55 pb per l'ICOM. Il dato reale, tuttavia, è leggermente inferiore, come rappresentato dall'ultima barra relativa al "disturbo" (noise). La sovraperformance rimane comunque molto forte: 55 pb rispetto al CMOD e 30 pb rispetto all'ICOM.
Figura 4: PCOM e ICOM a confronto
Fonte: Bloomberg, WisdomTree. Data di inizio: 03/12/2021; data di fine: 30/04/2024. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
Figura 5: PCOM e CMOD a confronto
Fonte: Bloomberg, WisdomTree. Data di inizio: 03/12/2021; data di fine: 30/04/2024. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
Nell'analisi precedente abbiamo ipotizzato che il PCOM e i suoi concorrenti condividano la stessa garanzia3, quindi possiamo supporre che una porzione, se non la maggior parte, della performance non spiegabile di questa componente di "disturbo" derivi da una diversa performance della stessa. Due delle ragioni che spiegherebbero le diverse performance della garanzia sono:
1. prestito titoli4 - prestito della garanzia in cambio di una commissione;
2. composizione della garanzia e, in particolare, durata - negli ultimi due anni, più breve è stata la durata della garanzia, migliore è stata la sua performance.
In generale, riteniamo prudente non impegnarci nel prestito titoli per evitare inutili rischi di controparte e cerchiamo di mantenere la garanzia dei prodotti il più semplice possibile. La conclusione è chiara: sostituire l'argento e l'oro basati su future con metalli preziosi fisici migliora la performance.
Conclusione
Nonostante le tensioni geopolitiche, le broad commodity hanno registrato un rimbalzo a partire da marzo 2024, trainate dai metalli preziosi, da quelli industriali e dall'energia. L'obiettivo primario del PCOM è sovraperformare il BCOM e i prodotti che lo replicano nel lungo periodo, migliorando la performance attraverso l'utilizzo di metalli preziosi fisici al posto di un'esposizione sintetica. In base alla nostra analisi storica, l'ETF lo sta raggiungendo: l'oro e l'argento fisici superano le loro controparti sintetiche e il PCOM ha costantemente superato il prodotto che replica il BCOM sin dal suo lancio.
1 Questo numero tiene conto della ponderazione dell'oro e dell'argento all'interno del BCOM.
2 Il PCOM paga una commissione di swap di 12 pb solo sulla parte del portafoglio relativa ai metalli preziosi. Per l'ICOM, la commissione di swap media ponderata è di 8,77 pb.
3 La metodologia di "dollar attribution" può dare origine a un contributo non nullo anche se la performance sottostante è la stessa. Ecco perché, anche se abbiamo ipotizzato la stessa performance per la garanzia, il contributo è leggermente positivo. Lo stesso vale per la componente ex-precious metals.
4 Come riportato sul sito web di iShares, ICOM effettua il prestito titoli sulla propria garanzia.
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