Ein Zeitalter beispielloser Ölvolatilität
Wir leben in einer Zeit beispielloser Ölvolatilität. Das ist die Folge eines Doppelschocks: Nicht nur die Nachfrage ist zusammengebrochen, auch das Angebot steigt. Die Ölpreise sind jetzt volatiler als in der großen Finanzkrise (die 2008 begann) oder im Ölpreiskrieg von 2014-2016.
Quelle: Bloomberg, WisdomTree. Daten zum Handelsschluss am 19. März 2020.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Einen derart schieren Preisverfall innerhalb eines so kurzen Zeitraums hat es bislang nur selten gegeben. Weder 2008 noch 2014 haben wir einen so starken Rückgang gesehen. Wenn wir den Preisverfall, den wir in den letzten zwei Wochen gesehen haben, annualisieren, wird er die Preisrückgänge von 2008 und 2014 übertreffen.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Der Protagonist sucht Rache
Wie wir in der Post-OPEC-Sitzung zur griechischen Tragödie der OPEC erörtert haben, haben die Ereignisse vom 5. und 6. März die Ölmärkte grundlegend verändert. Die Organisation der erdölexportierenden Länder (OPEC) und ihre Partnerländer (zusammen als OPEC+ bekannt) konnten keine Einigung bezüglich der Politik erzielen. Wir glauben, dass die OPEC infolgedessen funktionsunfähig ist. Seit 2017 ist die OPEC auf Russland angewiesen, um die Politik der OPEC zu unterstützen, und obwohl Russland es gewohnheitsmäßig versäumt hat, die Quoten vollständig umzusetzen, war die Einheit symbolisch wichtig, da Saudi-Arabien bereit war, mehr als seinen gerechten Anteil zu kürzen, um dies zu kompensieren. Mit dem Verrat Russlands an diesem Bündnis senkt Saudi-Arabien jetzt die Preise und erhöht die Produktion. Die folgende Grafik zeigt den offiziellen saudischen Verkaufspreis von arabischem Leichtöl nach Asien als Spread über den durchschnittlichen Bargeldpreis in Dubai und den zukünftigen Rohölpreis in Oman. Saudi-Arabien verkauft Öl mit einem Preisnachlass von fast 3 US-Dollar pro Barrel an seine Mitbewerber. Nachdem sich Saudi-Arabien geweigert hatte, an dem ursprünglich für den 18. März geplanten Gemeinsamen Technischen Ausschuss teilzunehmen. wurde die Sitzung abgesagt.
In klaren Worten: Saudi-Arabien hat jetzt seine eigene Agenda: Russland maximale Schmerzen zuzufügen. Es scheint dabei egal zu sein, welche Verluste dies mit sich bringen wird. Saudi-Arabien beabsichtigt, die Kapazität von derzeit 12 Millionen Barrel pro Tag auf 13 Millionen Barrel pro Tag zu erhöhen. Saudi-Arabien produzierte im Februar 2020 9,6 Millionen Barrel pro Tag. Wenn Saudi-Arabien mit voller Kapazität produziert, wird die Welt voller Öl sein.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Doppelter Schock sorgt für eine extreme Contango-Situation1
Dieser Angebotsschock kommt zu einer Zeit, in der die Nachfrage durch COVID19 stark behindert wird. Dieser Doppelschlag hat auf den Ölmärkten zu einer extremen Contango-Situation geführt. Am Tag vor den OPEC-Treffen befand sich das Öl in einem milden Zustand, wobei der Unterschied zwischen dem 1. und dem 36. Vertrag nur zwischen 2 Mrd. USD und 3 Mrd. USD (WTI und Brent) lag. Am 19. März 2020 ist der Contango extrem geworden, mit einem Unterschied zwischen dem 1. und 36. Vertrag zwischen 17 USD / Barrel und 18 USD / Barrel (WTI und Brent). Nur in den Tiefen der großen Finanzkrise 2008 haben wir eine ähnlich verödende Contango-Situation gesehen.
Quelle: Bloomberg, WisdomTree. Daten zum Handelsschluss am 19. März 2020.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Wo wird das enden?
Der Schmerz des Ölpreiskrieges 2014-2016 ist in den Erinnerungen der OPEC-Länder noch immer groß, konnte Saudi-Arabien jedoch nicht davon abhalten, einen neuen Preiskrieg mit Russland zu führen. Wir glauben nicht, dass die Gruppe bald ihren Kurs ändern wird. Wir glauben nicht, dass der Rest der OPEC ohne Saudi-Arabien operieren kann. Saudi-Arabien war für den größten Teil der Swing-Produktion der Gruppe verantwortlich - d. h. für den Aufbau von Ersatzproduktionskapazitäten, die in Zeiten von Nachfrageschüben oder Angebotsausfällen genutzt werden können.
Wir bezweifeln, dass sich der Rest der Welt schnell auf diese neue Realität einstellen kann. Die meisten globalen Ölunternehmen verwenden nicht das Modell von Saudi Aramco (staatliche Ölgesellschaft in Saudi-Arabien), um redundante Kapazitäten aufrechtzuerhalten. Die Produktion von Schalungen ist für die meisten Ölunternehmen langsam und kostspielig, so dass die Finanzen des Unternehmens einer fatalen Belastung ausgesetzt sind.
Es gab Diskussionen, die von US-Energieminister Dan Brouillette über die Möglichkeit einer gemeinsamen Ölallianz zwischen den USA und Saudi-Arabien bestätigt wurden. Es war nur eine von vielen Strategien, die von politischen Entscheidungsträgern in den USA diskutiert wurden, und wir bezweifeln, dass die USA an einem Kartell teilnehmen werden, das sie seit Jahrzehnten kritisieren. Aber schlimme Zeiten können drastische Maßnahmen erfordern. Immerhin war das OPEC-Kartell auf die texanischen Ölpraktiken der 1930er bis 1970er Jahre ausgerichtet2.
Wir glauben eher, dass die USA es der Marktwirtschaft ermöglichen werden, die Produktion einzuschränken. Wir gehen davon aus, dass der Breakeven-Preis für die Ölförderung in den USA 50 US-Dollar pro Barrel beträgt. Mit WTI-Preisen von 25 USD / Barrel zum Verfassungszeitpunkt dieses Artikels werden die US-Ölproduzenten darunter leiden, und wir gehen davon aus, dass die Insolvenzen steigen werden. Im Ölpreiskrieg 2014-2016 gingen die in den USA in Betrieb befindlichen Bohrinseln um zwei Drittel zurück. Die USA werden von der Schieferölproduktion dominiert, die nicht die gleichen langen Vorlaufzeiten für das Ein- und Ausschalten der Produktion hat wie die traditionelle Ölproduktion. Der Rückgang der Bohrinseln kam jedoch zu einer Zeit, als die technologischen Verbesserungen der Produktionstechniken schnell zunahmen. Der endgültige Produktionsrückgang war also nicht so stark. Diesmal könnten Anlagen, die bereits seit einem Jahr rückläufig sind, mit entsprechenden Produktionsrückgängen einhergehen. Die USA könnten tatsächlich der neue Swing-Produzent der Welt werden.
Quelle: Bloomberg, WisdomTree. Daten zum Handelsschluss am 19. März 2020.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
1 Contango ist eine Situation, in der der Futures-Preis einer Ware höher ist als der Spot-Preis. Contango tritt normalerweise auf, wenn ein Vermögenspreis im Laufe der Zeit voraussichtlich steigen wird. Dies führt zu einer sanft ansteigenden Vorwärtskurve.
2 Petroleum Politics und die Texas Railroad Commission von David Prindle, Professor für Regierung an der University of Texas in Austin.
Zudem könnte Sie folgende Lektüre interessieren...
+ Post OPEC meeting note - OPEC’s Greek Tragedy 09 Mar 2020
+ Pre-OPEC Meeting note: OPEC to restore Brent backwardation?