Wer bezahlt Covid-19?
![](https://www.wisdomtree.eu/-/media/eu-media-files/blog/refresh-images/cities-and-locations/whitehouse-1151x564.jpg?h=564&iar=0&w=1151&sc_lang=de-at&hash=7DB7DEB5538187E6028653C6F6D47255)
Am 28. September 1918 veranstaltete die Stadt Philadelphia trotz Warnungen vor einem tödlichen Virus eine Liberty Loan-Parade, um die Bürger zum Kauf von Kriegsanleihen zu ermutigen, um unsere Teilnahme am Ersten Weltkrieg zu finanzieren. Leider starben Tausende von Philadelphianern, als das Virus durch die Mengen fegte, während die Bürger dazu aufgefordert wurden, Anleihen zu kaufen, um die amerikanischen Truppen zu unterstützen.
Heute führen wir einen „Krieg gegen Covid-19“, einen Krieg, der Billionen von Dollar kosten wird, ein Vielfaches der Kosten unserer Teilnahme am „Großen Krieg“. Es gibt jedoch keine Paraden, keine Rallyes für den Kauf von Anleihen, keinerlei Aufforderungen an uns, „Corona War“-Anleihen zu kaufen, um die Bemühungen zur Beendigung dieser Pandemie zu finanzieren. Kein Amerikaner wurde gebeten, einen Cent zusätzlicher Steuern zu zahlen, um die Billionen von Dollar zu bezahlen, die zur Aufrechterhaltung unserer Wirtschaft benötigt werden. Tatsächlich senkt die Regierung die Steuern und steckt Milliarden von Dollar in die Taschen jener, die von der wirtschaftlichen Schließung betroffen sind. Wie können wir es uns leisten, Billionen von Dollar zu verschenken, ohne dass jemand darum gebeten wird?
Die Antwort ist, dass unsere Zentralbank, die Federal Reserve (Fed), alle Anleihen kauft, die das Finanzministerium verkauft, um den Krieg gegen Covid-19 zu finanzieren. Die Zentralbank schreibt dem Konto des Finanzministeriums sowie den Privatbanken Hunderte von Milliarden Dollar zur Verteilung an Arbeitslose, geschlossene Unternehmen, belagerte Krankenhäuser sowie unter Druck stehende Bundesstaaten und Orte gut. Dieses neue Geld ist technisch durch Staatsanleihen „gedeckt“, aber diese Anleihen zahlen praktisch keine Zinsen und es besteht keine Aussicht darauf, dass auch nur eine davon je zurückgezahlt wird.
Auswirkungen der Liquiditätsschaffung
Diesen enormen Anstieg der Liquidität wird es nicht zum Nulltarif geben. Die Geschichte zeigt, dass die Zunahme der geschaffenen Geldmenge unweigerlich die Inflation antreibt und dramatische Auswirkungen auf unsere Wirtschaft und die Finanzmärkte haben wird.
1918 konnte die neu geschaffene FED kein Geld ausgeben, wenn sie nicht über Gold verfügte, und die FED verfügte bei weitem nicht über genügend Gold, um Kriegsanleihen zu kaufen. Die Regierung erhöhte zwar die Steuern, musste aber den Rest der Kriegsanstrengungen durch Anleihen bei der US-Öffentlichkeit finanzieren. Die Zentralbank durfte keine Geldquelle für die Regierung sein.
Fast 60 Jahre vor dem Ersten Weltkrieg stand Präsident Lincoln vor dem gleichen Dilemma. Die Regierung hatte bei weitem nicht genug Geld, um den Bürgerkrieg zu finanzieren, und die Union war gezwungen, „Greenbacks“ auszugeben, Geld, das nicht durch Gold gedeckt war und schließlich mit einem Abschlag von 50 Prozent auf echtes durch Gold gestütztes Geld gehandelt wurde. Die Inflation stieg rasch auf zweistellige Werte. Es dauerte weitere 13 Jahre nach dem Ende des Bürgerkriegs, bis die Regierung den gesamten Greenback endgültig in Gold zurückgezahlt hatte.
Nach dem Krieg gegen Covid 19 wird es jedoch keine Geldrückzahlung geben. Der Goldstandard ist eine blasse Erinnerung; er wurde zuerst von der Roosevelt-Administration zu Beginn der Weltwirtschaftskrise und zuletzt 1971 von Präsident Nixon aufgehoben. Die Zentralbanken können nun ohne Einschränkungen jede gewünschte Menge an Liquidität schaffen. Ende März erklärte Fed-Vorsitzender Powell, die Zentralbank werde Staatsanleihen in „jeder zur Stabilisierung des Marktes erforderlichen Höhe“ kaufen.
Ich kann Kritiker hören, die sich über meine Inflationsprognose lustig machen, indem sie feststellen, dass Bernanke während und nach der Finanzkrise 2008-2009 massive Anleihenkäufe tätigte, was jedoch kaum zu einer Inflation führte.
Aber die Anleihen, die die Fed während der Finanzkrise kaufte, endeten als Überschussreserven im Bankensystem, nicht in den Taschen von Einzelpersonen und Unternehmen. Diese überschüssigen Reserven wurden nie an die Öffentlichkeit verliehen. Die erhöhten Reserven sollten einen Puffer für die Banken schaffen und sie davon abhalten, Kredite aufzunehmen, die unsere Erholung behindert hätten. Und die Fed-Aktionen haben ihr Ziel erreicht. Unser Bankensystem ist weitaus besser kapitalisiert als 2008 und hat die aktuelle Krise sehr gut überstanden.
Was jetzt passiert, ist völlig anders als das, was während der Finanzkrise passiert ist. Währungsökonomen, angeführt von dem mit dem Nobelpreis ausgezeichneten Milton Friedman, hatten darauf hingewiesen, dass die Schaffung von Überschussreserven durch die Zentralbank für sich genommen nur geringe Auswirkungen auf die Ausgaben hat. Aber Geld, das in die Taschen oder auf die Bankkonten von Verbrauchern und Unternehmen gesteckt wurde und das er als M1 und M2 bezeichnete, hatte einen starken Effekt. Und das ist das Geld, das jetzt geschaffen wird.
Aktuelle Daten-Mutmaßungen
Ein Blick auf die neuesten Gelddaten der Fed ist auffällig. Allein in den letzten zwei Wochen hat sich die Geldmenge M1 um 368 Milliarden US-Dollar erhöht, mehr als der gesamte Anstieg in den vorangegangenen 52 Wochen. Dies entspricht in Prozent dem gesamten Anstieg von M1 im gesamten Jahr nach der Lehman-Krise, der alle Notkredite der Fed, die quantitative Lockerung, das Troubled Asset Relief-Programm der Bundesregierung sowie andere Maßnahmen umfasste.
Und die Geldschöpfung, die wir jetzt sehen, ist nur der Anfang. Aktuelle Programme sehen vor, dass Hunderte von Milliarden Dollar mehr Kaufkraft an die Öffentlichkeit übertragen werden. Wenn ein wirksames Therapeutikum oder ein wirksamer Impfstoff entwickelt wird und die unterdrückte Nachfrage endet, wird diese erhöhte Liquidität zwar zu einer starken wirtschaftlichen Expansion führen, aber auch die Inflation viel höher treiben als in den letzten Jahren.
Gibt es Möglichkeiten, diesen Inflationsschub zu verhindern? Der Kongress kann die Steuern stark erhöhen, die Einkommen von Unternehmen und Verbrauchern senken, und die Fed könnte einen Teil ihrer massiven Anleihenbestände an die Öffentlichkeit zurückverkaufen, um die Geldmenge zu verringern. Alternativ könnte die Fed die Zinssätze auf ein extrem hohes Niveau anheben und sowohl die Investitionen als auch die kreditsensiblen Ausgaben drücken. Oder - und darauf wette ich - die Fed könnte die Inflation steigen lassen, was zu einem weitaus moderateren Anstieg der Zinssätze führen und politisch der Weg des geringsten Widerstands sein würde. Ich sage keine Hyperinflation voraus. Ich spreche von einer Inflation von 3 bis 4 Prozent über mehrere Jahre, bevor sich die Preise moderieren. Viele werden als Gewinner aus diesem Szenario hervorgehen. Ein starkes Wirtschaftswachstum und eine robuste Nachfrage nach Arbeitskräften werden dazu führen, dass die Löhne mit den steigenden Preisen mehr als Schritt halten. Steigende Umsätze ermöglichen es Unternehmen, ihre Preise zu erhöhen, und Kreditnehmer, die niedrigere Zinssätze festgelegt haben, werden erheblich davon profitieren.
Die Verlierer werden jene sein, die sich auf Einkommensquellen verlassen, die nicht mit der Inflationsrate Schritt halten, und die meisten Anleihegläubiger würden es mit Fassung tragen. Steigende Inflation und Zinssätze werden den fast vierzigjährigen Bullenmarkt für Anleihen beenden. In dieser Zeit sind die Zinssätze von fast 20 Prozent auf null gefallen. Letztendlich wird die Inflation den realen Wert der Liquiditätsschaffung der Fed verringern und die Wirtschaft wieder in ein neues nichtinflationäres Gleichgewicht bringen.
Im Gegensatz zu vor einem Jahrhundert werden die Amerikaner heute nicht bei Rallies zum Kauf von Staatsanleihen sterben, die zur Finanzierung der Wirtschaftsrettung dienen. Aber es gibt kein „kostenloses Mittagessen“. Der „Krieg gegen Covid-19“ wird von jenen bezahlt, die Geldvermögen besitzen, dessen Wert durch die bevorstehende Inflation untergraben wird.
Die in diesem Blog zum Ausdruck gebrachten Ansichten sind die von Jeremy J Siegel. Jeder Verweis auf „wir“ sollte als die Ansicht von Proessor Siegel angesehen werden und nicht notwendigerweise die von WisdomTree Europe.
Jeremy J. Siegel, Senior Investment Strategy Advisor von WisdomTree, ist Russell E. Palmer-Professor für Finanzen an der Wharton School der University of Pennsylvania. Professor Siegel hat ausführlich über Wirtschaft und Finanzmärkte geschrieben und Vorträge gehalten und schreibt regelmäßig Beiträge für die Finanznachrichten. 1994 erhielt er die höchste Lehrbewertung in einer vom BusinessWeek-Magazin erstellten Rangliste über Professoren an Wirtschaftshochschulen. Sein Buch „Stocks for the Long Run“ wurde von der Washington Post als eines der 10 besten Investmentbücher aller Zeiten ausgezeichnet. Sein neuestes Buch, The Future for Investors, ist ein Bestseller.