Noch länger niedrigere Preise? So werden periphere Staatsanleihen navigiert
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Vor der Covid-19-Krise hatten die Anleger damit gerechnet, dass die Leitzinsen der Zentralbanken letztendlich von den extrem niedrigen Niveaus ansteigen würden, die wir seit einigen Jahren in Europa beobachten, aber im ersten Quartal 2020 wendete sich das Blatt sehr schnell. Safe-Haven-Staatsanleihen, wie die von Deutschland ausgegebenen, bieten jetzt Renditen von -0,41 Prozent für 10-jährige Schuldtitel1 und lagen den größten Teil des Jahres 2020 unter 0 Prozent. In einer Landschaft, in der ein Investor eine Prämie für die Sicherheit zahlt, gibt es möglicherweise eine bessere Möglichkeit, das Risiko und den Nutzen europäischer Staatsanleihen vor dem aktuellen wirtschaftlichen Hintergrund auszugleichen. Von Peripherieländern ausgebene Staatsanleihen bieten in der Regel eine höhere Rendite als von Kernländern ausgegebene Staatsanleihen, da sie als risikoreicher angesehen werden, das Risiko jedoch möglicherweise nicht eintritt und ein Anleger so unter Umständen von der angebotenen höheren Rendite profitiert. In diesem Blog untersuchen wir die Korrelationen zwischen einigen der wichtigsten Kern- und Peripherieländer vor der globalen Finanzkrise 2008 (GFC) und seit der GFC 2008 zusätzlich zur historischen Überprüfung der durchschnittlichen Entwicklung der Staatsschulden dieser Länder, wenn die Aktienmärkte eine positive durchschnittliche monatliche Performance zeigten.
Was unterscheidet den Kern von der Peripherie?
Wenn wir an einige wichtige fundamentale Faktoren denken, die einem Anleger helfen können, die Stärke einer Staatsverschuldung zu verstehen, könnte man sich das Verhältnis von Schulden zu Bruttoinlandsprodukt (Schulden-BIP) ansehen. Laut Statistik2 lag die Schuldenquote für Deutschland unter Berücksichtigung der im Januar 2020 veröffentlichten Daten für den Berichtszeitraum des dritten Quartals 2019 nur bei 62,6 Prozent und damit erheblich unter der von Italien mit einer Quote von 137,3 Prozent, einem Niveau am oberen Ende der meisten europäischen Länder und nur hinter Griechenland. Etwas über dem Durchschnitt des Euroraums liegen das spanische Niveau von 97,9 Prozent und das französische Niveau mit 100,9 Prozent. Interessanterweise liegt die Verschuldung Frankreichs gegenüber Spanien zwar über Spanien, wird jedoch von vielen als zentrales Engagement und Frankreich zusammen mit Deutschland als kreditwürdigerer Staat angesehen als die so genannten Peripherieländer, unter die Spanien und Italien fallen. Wenn sich Anleger in Europa in Sicherheit bringen, bedeutet dies in der Regel eine starke Nachfrage nach deutschen Staatsanleihen und einen daraus resultierenden Rückgang dieser Anleiherenditen, was dazu geführt hat, dass 10-jährige deutsche Staatsanleihen negative Renditen bieten, die seit März 2019 im Allgemeinen auch negativ geblieben sind. Inzwischen sind 10-jährige französische Staatsanleihen (OATS) im Januar 2020 negativ geworden und haben einen Großteil des Jahres 2020 um diesen Bereich geschwankt. Für Anleger, die ein Benchmark-Engagement in europäischen Staatsanleihen unter Verwendung eines nach Marktkapitalisierung gewichteten Index wie dem Bloomberg Barclays Euro Treasury Yield Bond Index beibehalten, stützen sich ihre Portfolioengagements auf Emissionsmuster von Staaten, wobei andere Schlüsselfaktoren ignoriert werden. Da ein großer Teil der europäischen Staatsanleihen negative Renditen bietet, dürften diese Arten von Engagements mit einzigartiger, fokussierter Marktkapitalisierung vor einem schwierigeren Weg stehen. Zum Beispiel sind rund 42 Prozent des Bloomberg Barclays Euro Treasury Yield Bond Index den Staatsanleihen von Frankreich und Deutschland ausgesetzt, wobei wir feststellen, dass die vollständige deutsche Zinsstrukturkurve zum 23. Juni 2020 Renditen unter 0% bietet, wobei Frankreich in einer ähnlichen Position für Laufzeiten unter 10 Jahren.
Wenn sich der derzeitige wirtschaftliche Hintergrund niedrigerer Anleiherenditen für länger bewahrheitet, wie können Anleger dann möglicherweise das Gesamtrendite-Niveau in ihren Kernanleihen mit festverzinslichen Wertpapieren steigern?
Anleger haben möglicherweise vergessen, dass die Korrelation der Renditen zwischen Italien und Deutschland vor der globalen Finanzkrise 2008 (GFC) relativ hoch war und dass die Korrelation zwischen Frankreich, Deutschland, Spanien und Italien in diesem Zeitraum im Allgemeinen recht hoch war. Andererseits ist es bei Betrachtung der Daten auch interessant festzustellen, dass die Korrelation zwischen Italien und Deutschland nach der GFC 2008 drastisch gesunken ist. Für einen Anleger, der nach Vermögenswerten sucht, die keine hohe Korrelation zueinander aufweisen, um die Portfoliodiversifikation zu verbessern, könnte das Engagement in peripheren Staatsanleihen, wie denen von Italien und Spanien, ein nützliches Instrument sein. Italien zum Beispiel bietet eine der wenigen europäischen Staatsanleihen, die im Vergleich zu anderen europäischen Staatsanleihen einen starken Renditeanstieg bietet, wobei die italienische Zinsstrukturkurve zum 23. Juni 2020 deutlich über jener deutscher Staatsanleihen liegt.
Abbildung 1: Korrelationsmatrix vor der Global Financial Crisis (GFC) 2008 und seit der GFC 2008
Quelle: Bloomberg, WisdomTree. Die Korrelationsanalyse „Vor der Globalen Finanzkrise 2008“ umfasst den Zeitraum von Januar 2000 bis August 2008. Die Korrelationsanalyse „Vor der Globalen Finanzkrise 2008“ umfasst den Zeitraum von September 2008 bis Mai 2020 und markiert den Zusammenbruch von Lehman Brothers als einen bemerkenswerten Zeitraum in der Krise. Die Berechnungen wurden mit monatlichen Renditen in EUR durchgeführt.
Sie können nicht direkt in einen Index investieren. Die obigen Zahlen enthalten aus Back-Tests erhobene Daten. Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Wie kann das Engagement in peripheren Staatsanleihen den Anlegern beider Handhabungder Erholung helfen?
Die Art der globalen Finanzkrise 2008 veränderte die Wahrnehmung der Anleger in Bezug auf die Staatsverschuldung in Europa und gab den Anlegern einen Vorläufer für einige der Herausforderungen, denen sich die Staaten während der europäischen Staatsschuldenkrise 2011/12 gegenübersehen würden. Dies führte zur Unterscheidung der schwächsten Volkswirtschaften in der Eurozone, die zu diesem Zeitpunkt als PIIGS bezeichnet wurden (Portugal, Italien, Irland, Griechenland und Spanien). In Bezug auf die aktuelle Covid-19-Krise stellen wir fest, dass die Europäische Kommission ihr Engagement für eine einheitliche Europäische Union bekundet hat, indem sie einen Vorschlag für einen Konjunkturfonds namens „Next Generation EU“ vorgelegt hat. In der jetzigen Form soll es Länder wie Italien und Spanien nachdrücklich unterstützen und könnte möglicherweise dazu beitragen, diese Staaten vor einer erheblichen Verschlechterung der Fundamentaldaten zu schützen.
Angesichts der hohen Korrelation der Renditen zwischen europäischen Staaten in unserer Stichprobe vor der GFC 2008 ist es nicht überraschend, dass diese Staaten unter verschiedenen Aktienmarktbedingungen ein ähnliches durchschnittliches monatliches Leistungsprofil aufweisen.
Weitere Informationen finden Sie in Abbildung 2.
Die Chartlegende hebt vier Renditeprofile für den Europe Stoxx 50-Index hervor, und die Balkendiagramme zeigen, wie sich jeder Sovereign während dieser vier Renditeprofile unter Berücksichtigung der durchschnittlichen monatlichen Performance entwickelt hat.
Abbildung 2: Durchschnittliche monatliche Performance unter verschiedenen Aktienmarktregimen -
Vor der globalen Finanzkrise
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. „Vor der Globalen Finanzkrise 2008“ umfasst den Zeitraum von Januar 2000 bis August 2008. Die Berechnungen basieren auf monatlichen Renditen in EUR.
Sie können nicht direkt in einen Index investieren. Die obigen Zahlen enthalten aus Back-Tests erhobene Daten. Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Für den Zeitraum nach der GFC 2008 bis heute stellen wir fest, dass das Engagement in den „Kerns“, wie deutsche und französische Staatsanleihen, eine positive Performance zeigte, als die Aktienmärkte fielen. Wenn jedoch die Geschichte unser Leitfaden ist, war die andere Seite der Erholung für das Engagement in peripheren Staatsanleihen günstiger, wenn wir die monatliche Durchschnittsperformance italienischer und spanischer Staatsanleihen berücksichtigen, wenn sich die Aktienmärkte im Zeitraum seit der GFC 2008 (September 2008 bis Mai 2020).
Da die Korrelation zwischen den Kern- und peripheren Staatsanleihen in dieser Analyse nach der GFC 2008 abnahm, nahmen auch die Leistungsunterschiede zwischen diesen beiden Gruppen zu, als sich die Aktienmärkte im positiven Bereich befanden. In dieser jüngeren Zeit erzielten italienische und spanische Staaten höhere durchschnittliche monatliche Renditen als Deutschland und Frankreich, als die Aktienmärkte eine positive durchschnittliche monatliche Performance zeigten. Vergl. bitte Abbildung 3. Eine Möglichkeit, diesen Unterschied möglicherweise zu erklären, könnte darin bestehen, zu den einfachen Anlageprinzipien zurückzukehren, die darauf hinweisen, dass Anleger für das von ihnen eingegangene Risiko entschädigt werden sollten. Wenn ein solcher Anleger eine höhere Rendite erzielen kann, um ein bestimmtes Risiko einzugehen, und dieses Risiko nicht eintritt, könnte ein Anleger von der höheren Rendite während des Anlagehorizonts profitieren, wenn der Emittent seinen Kupon oder sein Prinzip Rückzahlung bei Fälligkeit nicht einhält. Anleger sollten ihre Allokation innerhalb europäischer Staatsanleihen überdenken und das Potenzial zur Renditeverbesserung des Engagements in peripheren europäischen Staatsanleihen nicht vergessen.
Seit der Finanzkrise 2008 bis heute
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. „Seit der globalen Finanzkrise 2008 bis heute“ umfasst den Zeitraum vom September 2008 bis Mai 2020, was den Zusammenbruch von Lehman Brothers als einen bemerkenswerten Zeitraum in der Krise kennzeichnet. Die Berechnungen basieren auf monatlichen Renditen in EUR.
Sie können nicht direkt in einen Index investieren. Die obigen Zahlen enthalten aus Back-Tests erhobene Daten. Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Quelle
1 Bloomberg, Stand 23. Juni 2020
2 Verhältnis von Schulden zu BIP: https://www.statista.com/statistics/269684/national-debt-in-eu-countries-in-relation-to-gross-domestic-product-gdp/
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