Optimierung und Währungsabsicherung: Zwei nützliche Strategien, wenn es um das Engagement im Energiesektor geht
Die Aussichten für den Energiesektor sind trotz einer Reihe anhaltender Risiken positiv. Eine Möglichkeit, einige dieser Risiken zu mindern, besteht darin, einen „optimierten“ Ansatz zu verwenden, in dessen Rahmen die Flexibilität beim Engagement in Terminkontrakten beibehalten wird. Wenn die Abwertung des US-Dollars eine Renditequelle für den Energiesektor darstellt, könnten Anleger mit Sitz in Europa am besten mit einer Währungsabsicherung bedient werden.
Energiemarktausblick für 2021
Die Energiepreise haben sich seit ihren Tiefstständen im April 2020 stark erholt. Die Ölpreise von Brent und West Texas Intermediate (WTI) liegen über dem Niveau von vor einem Jahr, d. h. bevor die COVID-19-Pandemie Europa erreichte. Dies ist etwas überraschend, da sich die Nachfrage nicht auf das Niveau vor der Pandemie erholt hat. Nach Prognosen der Internationalen Energieagentur (IEA) wird sich die Ölnachfrage im Jahr 2021 um 5,4 Millionen Barrel pro Tag (mb / d) erholen, nachdem sie im Jahr 2020 um 8,8 mb / d gefallen war. Wir dürften also die Nachfrage von 2019 deutlich hinter uns lassen. In der Tat stellt der erneute Anstieg der COVID-19-Fallzahlen ein Risiko für diese Nachfrageprognosen dar, und die IEA, die Verwaltung der Energieagentur und die Organisation für erdölexportierende Länder (OPEC) haben ihre Nachfrageprognosen in den letzten Monaten herabgestuft. Dies hat dazu geführt, dass die OPEC und ihre Partnerländer (zusammen OPEC +) die Produktionsbeschränkung beibehalten haben. Die Gruppe hat die Produktion im Vergleich zum Vorjahr insgesamt um fast 10 mb/d reduziert. Laut IEA-Prognosen könnten im ersten Quartal 2021 Lagerentnahmen von 1,1 mb/d oder hundert Millionen Barrel verzeichnet werden, wenn die OPEC+ ihre Quote hundertprozentig einhalten kann. Da die Nachfrage später im Jahr anzieht und die OPEC zurückhaltend bleibt, könnten wir noch höhere Aktienentnahmen sehen.
Sowohl die Brent- als auch die WTI-Futures-Kurve weisen1 bis 2026 einen Kursabfall auf, was die Markterwartung für einen angespannten Ölmarkt unterstreicht. Tatsächlich ist die spekulative Positionierung in Brent- und WTI-Öl-Futures ebenfalls höher als normal, was die Aufwärtsbewegung der Anleger unterstreicht. Wie oben erwähnt, hängt vieles davon von der OPEC-Politik ab. Wir wissen, dass sich die OPEC-Politik abrupt ändern kann, wie wir im März 2020 und November 2014 gesehen haben. Wir sind daher der Ansicht, dass es sehr wichtig ist, das Kontraktrisiko entlang der Futures-Kurve flexibel zu gestalten. Wenn Sie sich heute am vorderen Ende der Kurve befinden, sind Sie der Backwardation maximal ausgesetzt. Wenn sich jedoch die OPEC-Richtlinien ändern, möchten Sie, dass die Flexibilität in Abhängigkeit von Änderungen der Kurvenform weiter in der Kurve bleibt.
Kurzfristige Engpässe auf den Ölmärkten sollten auch als Unterstützung für Erdölprodukte wie Benzin, schwefelarmen Diesel und Gasöl dienen. Henry Hub Erdgas ist ein sehr saisonaler Rohstoff mit Nachfragespitzen im Winter. Über die saisonalen Muster hinaus ist es etwas schwieriger, im Laufe eines Jahres Prognosen für den Preis zu erstellen, da die Nachfrage nach Erdgas so wetterabhängig ist. Wir befinden uns derzeit in einem La Niña-Wettermuster, was bedeuten sollte, dass der Nordwesten der USA kühler als normal sein sollte. Tatsächlich deutet die Prognose der National Oceanic and Atmospheric Association für Februar 20212 auf viel kühlere Temperaturen als normal für die obere Hälfte der USA hin, und ihre dreimonatigen Prognosen deuten auf einen kühleren Nordwesten hin3. Dies deutet auf eine höhere Erdgasnachfrage im kommenden Monat hin.
Optimierter Ansatz für maximale Flexibilität
Wenn wir uns ein breites Spektrum von Rohstoffen ansehen, weisen Energierohstoffe häufig einige der steilsten Futures-Kurven auf4. Auf dem Ölmarkt hat sich die Futures-Kurve in diesem Jahr von extremem Contango im letzten Jahr5 auf Backwardation umgestellt. Erdgas-, Benzin-, Diesel- und Gasöl-Futures wechseln saisonal von Contango zu Backwardation. Angesichts der Tatsache, dass Contango-Märkte die Renditen der Rohstoffmärkte sehr aggressiv belasten können, während die Backwardation die Renditen steigern kann6, halten wir die Beibehaltung der Flexibilität des Kontraktrisikos bei Investitionen in den Energiemarkt für optimal.
Als Referenz vergleichen wir zwei Energierohstoffindizes im Jahr 2020: den Bloomberg Energy-Subindex-Gesamtrendite (der ein Engagement nahe dem vorderen Ende der Futures-Kurve beibehält) mit dem optimierten Roll Energy Total Return-Index (der einen flexiblen Kontrakt beibehält) Exposition, abhängig von der Form der Futures-Kurve). Wir können sehen, dass im Jahr 2020 der erstere um 43 %, der letztere nur um 24 % zurückging, was einer Outperformance von 18 % entspricht. Das Wichtigste ist, dass der optimierte Ansatz zum Zeitpunkt des Ölpreiscrashs im März und April 2020 Öl-Futures-Kontrakten ausgesetzt war, die tiefer in der Futures-Kurve lagen, in der der Contango erheblich niedriger war als im ersten Monat. Als sich die Ölmärkte gegen Ende des Jahres wieder in die Backwardation bewegten, verlagerte der optimierte Ansatz das Kontraktrisiko in Richtung des vorderen Endes der Kurve und ermöglichte es ihm, an einigen der stärkeren Preissteigerungen am vorderen Ende der Kurve teilzunehmen. Der optimierte Ansatz, der einen so tiefen Drawdown wie der Ansatz des ersten Monats vermieden hat, war besser in der Lage, Verluste während der Erholung auszugleichen.
Quelle: WisdomTree, Bloomberg, Daten vom 1. Januar 2020 bis 31. Dezember 2020. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Währungsabsicherung:
Abbildung 2 unten zeigt, dass der US-Dollar-Korb lange Zyklen von Stärke und Schwäche durchläuft und historisch große Bewegungen des Zwillingsdefizits ein Auslöser für den Wendepunkt im Zyklus waren. Die Grafik zeigt das Zwillingsdefizit gegenüber dem US-Dollar-Korb mit einer Verzögerung. Wenn also die Vergangenheit ein Hinweis auf die Zukunft ist, könnte bereits eine Phase der Dollarschwäche in Gang gesetzt worden sein. Die Zwillingsdefizite könnten weiter steigen, da die Kombination von Biden im Whitehouse und Demokraten, die beide Kammern des Kongresses kontrollieren, Hindernisse für höhere Ausgaben, die die Demokraten befürwortet haben, aufheben könnte. Offensichtlich sind diese Beziehungen keine Identitätsgleichungen und es gibt viele andere Einflüsse auf die Währungsrichtung, aber derzeit sind viele Anleger besorgt darüber, dass sich die Geschichte wiederholt, und daher ist die spekulative Positionierung der Anleger auf dem Dollar sehr negativ.7
Quelle: WisdomTree, Bloomberg, Daten von Januar 1968 bis Januar 2021
Zwillingsdefizit ist definiert als Leistungsbilanzdefizit und Staatshaushaltsdefizit. Je größer das Defizit ist, desto negativer ist die Zahl. Der Dollarkorb ist der US-Dollar gegenüber einem Korb mit sechs Währungen. Der Indexwert steigt mit der Aufwertung des Dollars. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Wenn wir uns in einer Phase struktureller Schwäche für den US-Dollar befinden, kann ein europäischer Energieanleger potenzielle Gewinne verpassen, wenn sein Energieengagement nicht abgesichert ist. Die Energiepreise in US-Dollar profitieren tendenziell von der Schwäche des US-Dollars, aber Inhaber anderer Währungen (nicht abgesichert) profitieren nicht davon. Durch die Absicherung könnte ein europäischer Investor eine ähnliche Rendite wie der US-amerikanische Anleger erzielen.
Fazit
Die Energiepreise haben sich von den Tiefstständen im April 2020 stark erholt. Auf dem Ölmarkt wird dies durch die Zurückhaltung der OPEC+ unterstützt. Wenn dies beibehalten wird, kann es dem Energiekomplex eine starke Unterstützung bieten. Wir glauben, dass ein optimierter Ansatz für Investitionen in Energierohstoffe vorzuziehen ist, da die Futures-Kurven von Erdgas, Benzin, Diesel und Gasöl saisonabhängig sind und die Rohöl-Futures-Kurven in der Vergangenheit häufig von Backwardation zu Contango verschoben wurden. Die Wahrung der Flexibilität ist auf den Energiemärkten von großem Wert. Für europäische Anleger, die Terminkontraktpreisen in US-Dollar ausgesetzt sind, könnte ein Währungsabsicherungsrisiko dazu beitragen, das volle Energiepotenzial in einem US-Dollar-Abwertungsumfeld auszuschöpfen.
Quelle
1 Weitere Informationen zu Contango und Backwardation finden Sie unter Commodity ETPs Are Exposed To Futures Contracts Not The Physical Spot. Why Does It Matter?, Mai 2020
2 https://www.cpc.ncep.noaa.gov/products/predictions/long_range/lead14/
3 https://www.cpc.ncep.noaa.gov/products/predictions/long_range/seasonal.php?lead=1
4 Besonders nach Angebotsschocks wie im April 2020
5 Siehe An age of unprecedented oil volatility, März 2020
6 Weitere Informationen zu Contango und Backwardation finden Sie unter Commodity ETPs Are Exposed To Futures Contracts Not The Physical Spot. Why Does It Matter?, Mai 2020
7 Im Januar 2020 war die spekulative Nettopositionierung gegenüber dem US-Dollar die kürzeste seit Dezember 2007 (Bericht der Commodity Futures Trading Commission über die Verpflichtungen der Händler).
+ OPEC overcomes Mexican standoff again and extends cuts
+ Earlier OPEC meeting sets stage for production cut extension