Die implizite Garantie für staatseigene Unternehmen aufgeben
Die Verunsicherung hinsichtlich der Bereitschaft Pekings, staatseigene Unternehmen (SOEs) zu unterstützen, wächst seit der zweiten Jahreshälfte 2020 aufgrund einer Reihe von Zahlungsausfällen von Staatsunternehmen. Ein Zusammentreffen von Gründen hat zu einem starken Anstieg der Ausfallraten von Unternehmen auf den chinesischen Onshore- und Offshore-Märkten geführt – eine straffere Geldpolitik, eine strengere Kreditvergabepolitik der Onshore-Banken in Verbindung mit der zunehmenden Toleranz der chinesischen Regierung gegenüber Staatsunternehmen, die ihren Schuldenverpflichtungen nicht nachkommen. Dies hat dazu geführt, dass Investoren ihre Annahme eines impliziten Vertrauens der staatlichen Garantie hinter den meisten Staatsunternehmen neu bewerten. Im Zeitraum zwischen 2017 und 2019 entfielen 80 % der Ausfälle auf Nicht-Staatsunternehmen. Im letzten Jahr stiegen die Ausfälle von Staatsunternehmen jedoch stark an, und wir haben im ersten Quartal dieses Jahres einen ähnlichen Trend erlebt.
Abbildung 1: Der Anteil der Staatsunternehmen an Chinas Onshore-Anleiheausfällen stieg im Jahr 2020 stark an
Quelle: Bloomberg, WisdomTree vom 30. Juni 2021.
Die Ausfälle von Staatsunternehmen gehen über die traditionellen Sektoren hinaus
Nicht nur der Anteil der Staatsunternehmen ist gestiegen. Wir beobachten seit 2018 außerdem auch eine Verschiebung in der Zusammensetzung der Onshore-Ausfälle aus Sektorsicht. In den letzten drei Jahren gehörten viele Unternehmen mit finanziellem Stress zu Branchen, die von Überkapazitäten betroffen waren, wie z. B. Energie, Versorgungsunternehmen, Industrie und Grundstoffe. Im letzten Jahr kam es jedoch zu einer starken Trendwende, bei der 40% der Ausfälle nach ausstehenden Beträgen aus dem Technologiesektor stammten (wovon die Hälfte auf eine Tochtergesellschaft einer chinesischen Spitzenuniversität zurückzuführen war). Drei Viertel der Ausfälle von Offshore-Dollar-Anleihen im Jahr 2018 entfielen jedoch auch auf den Energiesektor. Im Jahr 2020 erlebten wir eine scharfe Trendwende, wobei fast 70 % dieser Ausfälle aus dem Finanz- und Technologiesektor stammten. Im ersten Quartal 2021 war die Zahl der neuen Zahlungsausfälle gering, jedoch mit höheren ausstehenden Beträgen im Vergleich zu den Vorjahren.
Abbildung 2: Aufschlüsselung der Onshore-Ausfälle nach Sektoren nach ausstehendem Betrag im Jahr 2018 im Vergleich zu 2020
Quelle: Bloomberg, WisdomTree vom 30. April 2021
Wir glauben, dass Chinas Anerkennung der Insolvenz dieser schuldengeplagten Unternehmen letztendlich seiner eigenen Wirtschaft zugute kommen wird. Zum einen verringert die Fortsetzung der Zahlungsausfälle von Staatsunternehmen den unfairen Vorteil, den Staatsunternehmen gegenüber Nicht-Staatsunternehmen genießen, und ebnet so den Weg für eine langfristig effizientere Allokation finanzieller Ressourcen. Es wird auch den Marktpreisfindungsmechanismus verbessern, da die Anleger auf diese sich ändernden Risiken reagieren.
Nutzung des strukturellen Vorteils von Non-SOEs gegenüber SOEs innerhalb der Schwellenländer
Einer der großen Unterschiede zwischen Industrie- und Schwellenmarktaktien liegt in ihrer Eigentümerstruktur. Der größte Anteil der Unternehmen in Schwellenländern (EMs) sind SOEs, an denen eine staatliche Stelle eine bedeutende (mehr als 20 %) Besitzkontrolle ausübt. China hat einen der höchsten Anteile an Staatseigentum innerhalb der Schwellenländer. Insbesondere der Anstieg der Ausfallraten von Staatsunternehmen in China hat sicherlich dazu beigetragen, die Aufmerksamkeit der Anleger auf Nicht-Staatsunternehmen zu lenken. Wir sind seit einiger Zeit der Meinung, dass Nicht-SOEs einen strukturellen Vorteil gegenüber SOEs in Bezug auf typischerweise höhere Leistung, höhere Qualität und geringere Verschuldung aufweisen1. Aufgrund des geringeren Anteils an Staatseigentum haben auch Nicht-SOEs eine inhärente Neigung zu ESG durch bessere Corporate Governance und Umwelterwägungen. Der von WisdomTree EM ex-SOE überprüfte Index für Umwelt, Soziales und Unternehmensführung (ESG) ermöglicht es Anlegern, von den potenziellen langfristigen Wachstumschancen von Schwellenländern zu profitieren und gleichzeitig das Engagement in Staatsunternehmen zu begrenzen. Es zielt darauf ab, zwei wichtige Faktoren wie langfristiges Wachstum und Qualität zu liefern, da es nach Unternehmen mit erheblichem Staatseigentum sucht. Dies wird in der folgenden Tabelle anhand der relativ höheren Kapitalrendite (ROA)2 und des ROE3 im Vergleich zu seinen Mitbewerbern deutlich.
Abbildung 3: Vergleich der Fundamentaldaten
Quelle: Bloomberg, Factset, Wisdom Tree, Stand 31. Juli 2021
Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können an Wert verlieren.
Quelle
1 Vom 30. Dezember 2007 bis 30. Juni 2021 repräsentieren SOEs ein breit angelegtes, nach Marktkapitalisierung gewichtetes Portfolio von Unternehmen, die zu mehr als 20 % im Besitz einer staatlichen Stelle sind.
2 Return on Assets (ROA): Unternehmensgewinne (nach Berücksichtigung aller Ausgaben) geteilt durch das Gesamtvermögen des Unternehmens. Höhere Zahlen weisen auf höhere Gewinne im Verhältnis zu der Höhe der Vermögenswerte hin, die zu ihrer Erwirtschaftung verwendet wurden.
3 Return on Equity (ROE): Misst die Rentabilität eines Unternehmens, indem es aufzeigt, wie viel Gewinn ein Unternehmen mit dem investierten Geld der Aktionäre erzielt.
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