S&P 500 oder S&P 5? (Teil 1) - Ist die aktuelle Konzentration langfristig nachhaltig?
In letzter Zeit wurde viel über die außergewöhnliche Konzentration an der Spitze des S&P 500 und auf Technologiewerte geschrieben. In diesem zweiteiligen Blog möchten wir zunächst die treibenden Kräfte und Auswirkungen einer solchen Konzentration untersuchen, bevor wir uns mittel- bis langfristig auf die möglichen Auswirkungen auf US-Aktieninvestitionen konzentrieren.
Der erste Teil des Blogs konzentriert sich auf den S&P 500 selbst. Wenn wir auf das ziemlich ungewöhnliche Jahr 2020 zurückblicken, stellen wir Folgendes fest:
- Die 5 größten Bestände im S&P 500 sind größer als zu irgendeinem Zeitpunkt in den letzten 30 Jahren, auch während der Dot-Com-Blase1
- Die Bedeutung des Informations- und Technologiesektors nähert sich einem Allzeithoch. Wenn man andere technologiebezogene Sektoren wie Kommunikationsdienste (Facebook, Alphabet) und Consumer Discretionary (Amazon) berücksichtigt, bricht der S&P 500 bereits einen Rekord an Branchenkonzentrationen, zu denen Apple, Microsoft, Amazon, Facebook und Alphabet beigetragen haben Fast 90% der bisherigen Jahresperformance des S & P 500
- zu denen Apple, Microsoft, Amazon, Facebook und Alphabet mit fast 90 % der bisherigen Jahresperformance des S&P 500 beigetragen haben2.
Wenn wir die lange Geschichte des S & P 500 nutzen, um mögliche zukünftige Szenarien für den Index zu entschlüsseln, stellen wir Folgendes fest:
- in der Vergangenheit, als die Konzentration an der Spitze des S&P 500 sehr hoch wurde, „dezentrierte“ sich der Index relativ schnell
- Unternehmen hatten in der Vergangenheit Probleme, einen Top-5-Platz im Index zu halten, der von neuen Marktteilnehmern und neuen Trends verdrängt wurde. Dies gilt interessanterweise auch für Sektoren, in denen die Technologie die 90er Jahre dominiert, dann die Energie in den 2000er Jahren, dann wieder die Technologie und so weiter...
Der S&P 500 ist konzentrierter und technikorientierter als auf der Höhe der Dot-Com-Blase
Blicken wir auf die Entwicklung des S&P 500 zurück, können wir in Abbildung 1 feststellen, dass die Konzentration der fünf Top-Positionen im Index im Jahr 2020 Rekord für Rekord gebrochen hat. Die größte Einzelaktie hatte bis vor kurzem noch nie mehr als 5,5 % des Index repräsentiert, Apple steht derzeit jedoch bei über 7%. Die fünf größten Aktien haben nie mehr als 18,2 % repräsentiert, ein Phänomen, dass wir zuletzt auf dem Höhepunkt der Dotcom-Blase im März 2000 beobachten konnten. Derzeit machen Apple, Microsoft, Amazon, Facebook und Alphabet 21% des Index aus, fast doppelt so viel wie im langjährigen Durchschnitt von 12,5%. 3
Abbildung 1: Mega Stock-Gewichte im S & P 500 in den letzten 30 Jahren
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Janaur 1990 bis September 2020. Als Startdatum wurde der Januar 1990 gewählt, da uns zu diesem Zeitpunkt detaillierte Bestandsdaten zur Verfügung stehen.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Der Index sieht auf Branchenbasis nicht diversifizierter aus. Der Sektor Informationstechnologie („IT“) nähert sich dem Allzeithoch seiner Dotcom-Blase von 31,6 % und einem Hoch von 28,7 % Ende August. Und vergessen wir nicht, dass Tech nicht mehr nur der IT-Sektor ist. Bereits 2018 versuchte GICS (The Global Industry Classification Standard), die sektorale Diversifizierung des S&P 500 durch Aufteilung des IT-Sektors zu verbessern. E-Commerce-Unternehmen wie Amazon wechselten zu Consumer Discretionary und Internet Services & Platforms wie Google und Facebook zu Communication Services. Diese beiden Sektoren machen nun auch einen großen Teil des Index aus. Communication Services ist mit 11 % auf einem Allzeithoch. Consumer Discretionary hat seinen Höchststand von 13 % Anfang der neunziger Jahre nicht mehr erreicht, nähert sich diesem jedoch mit 11,6 %. Zusammengenommen sind diese drei Sektoren jetzt mehr als 50 % des Index wert, verglichen mit einem historischen Durchschnitt von 32 % und einem früheren Höchststand von 48 % im Februar 2000.
Abbildung 2: Gewichtung der Tech-Aktien im S&P 500 in den letzten 30 Jahren
Die fünf größten Aktien des S&P 500 trugen zu fast 90 % der bisherigen Performance des Index in diesem Jahr bei
Diese außergewöhnliche Konzentration zeigt sich jedoch nicht nur in der Zusammensetzung des Index. Es zeigt sich auch in seiner Leistung. Seit Jahresbeginn ist der S&P 500 um 9,45 % gestiegen, 2aber die Beiträge von Apple, Microsoft, Amazon, Facebook und Alphabet zu dieser Leistung summieren sich auf unglaubliche 8,35 %. Dies bedeutet, dass die „anderen 495 Aktien“ im Index nur 1,1 % beitrugen.
Dies gilt nicht nur für den S&P 500. Die 995 „anderen“ Aktien des Russell 1000 trugen nur 2,8 % zu der Performance von 10,7% 2im bisherigen Jahresverlauf bei. Der Effekt ist beim Nasdaq 100 weniger ausgeprägt, dennoch trugen die Top-5-Aktien immer noch 21,1 % zu den 36,7 %2 der bisherigen Jahresperformance bei.
Abbildung 3: Performancebeitrag der fünf größten Aktien in verschiedenen US-Aktienindizes seit Jahresbeginn
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 31. Dezember 2019 bis 16. Oktober 2020. Verwendung des Brutto-TR-Index in USD.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Es ist schwieriger, an der Spitze zu bleiben, als dorthin zu gelangen
Mit Blick auf die Zukunft lautet die Billionen-Dollar-Frage natürlich: Kann sich dieser Trend fortsetzen? Obwohl es keine sichere Antwort auf eine solche Frage gibt, kann uns die Geschichte wie immer einige Hinweise geben, um unsere nächsten Schritte besser vorhersehen zu können.
Blickt man auf das letzte Mal zurück, als die Konzentration an der Spitze des S&P 500 eine ähnliche Höhe erreichte, d.h. die Dot-Com-Blase im Jahr 2000, begann das Gewicht der Top-5-Unternehmen relativ schnell an Bedeutung zu verlieren. 6 Monate nach Erreichen von 18,2 % im März 2000 lag ihr Gewicht wieder bei 14 %, was natürlich weiterhin über dem langjährigen Durchschnitt, aber viel näher daran ist.
Ein häufig übersehener Punkt ist auch, dass die 5 größten Aktien des S&P 500 kein vollständig stabiles Konstrukt waren. Unternehmen tendieren dazu, relativ schnell in diese Gruppe ein- und auszusteigen. Noch im März 2020 war Berkshire Hathaway die fünftgrößte Aktie, bevor sie von Alphabet verdrängt wurde.
Rückblickend auf die größten Aktien der 2000er und 2010er Jahre ist es interessant festzustellen, wie unterschiedlich sie sich von den Unternehmen unterscheiden, die derzeit unter den Top 5 sind. Von den 5 größten Aktien im Dezember 2000 waren ein Jahrzehnt später noch 3 unter den Top 10. Von den 5 größten Aktien im Dezember 2010 gehören noch 3 zu den Top 40 in diesem Jahr. Tatsächlich ist keine der Top 5 aus dem Dezember 2000 in diesem Jahr unter den Top 20, und General Electric fiel in diesen 20 Jahren vom 1. auf den 116. Platz.
Natürlich sind 20 Jahre ein relativ langer Zeitraum, aber das Beispiel zeigt, wie schwierig es ist, an der Spitze des S&P 500 zu bleiben. Die Aktien in den Top 5 gehören zu den größten der Welt. Um solche Bewertungen zu rechtfertigen, reicht es nicht aus, dass diese Unternehmen gut abschneiden. Sie müssen weiter wachsen, sich anpassen und ihren Platz grundsätzlich gegen Neuankömmlinge verteidigen.
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Stand 31. Dezember 2000, 31. Dezember 2010 und 30. September 2020.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Insgesamt ist klar, dass wir in Bezug auf die Auswirkungen der fünf größten Aktien des S&P 500 eine außergewöhnliche Zeit durchleben. Sowohl die Konzentration an der Spitze des Index als auch die Sektorkonzentration und die Auswirkungen dieser Aktien auf die Indexperformance liegen auf einem unsichtbaren Niveau. Es ist im Hinblick auf die Zukunft schwer zu glauben, dass dies mittel- bis langfristig nachhaltig ist. Im zweiten Teil dieses Blogs werden wir versuchen zu bewerten, wie sich eine solche Umkehrung auf US-Aktienportfolios auswirken könnte.
1 Eine Börsenblase, die Ende der neunziger Jahre durch übermäßige Spekulationen mit Internetunternehmen verursacht wurde und ihren Höhepunkt um März 2000 erreichte.
2 Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Per 16. Oktober 2020. Using Gross Total Return Indices in USD.
3 Quelle: WisdomTree, S&P. Daten von Januar 1990 bis September 2020. Januar 1990 wurde als Startdatum ausgewählt, da uns zu diesem Zeitpunkt detaillierte Bestandsdaten zur Verfügung stehen.
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