Warum wir hinsichtlich chinas internetunternehmen noch optimistisch sind
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Die meisten der jüngsten Kommentare rund um die Ant Group und die Kartellvorschriften, die sich auf chinesische Unternehmen auswirken werden, konzentrieren sich auf Intrigen der Partei und Klatsch über den Palast.
Obwohl diese Art von Kommentaren interessant ist, hilft sie uns weder, das breite chinesische Wirtschaftssystem zu verstehen, noch bereiten sie uns auf die zukünftige Wettbewerbsdynamik zwischen den USA und China vor.
Sehen wir uns zwei Zeitpläne an - einen zum verzögerten Börsengang (Anteilswechsel)1 der Ant Group und einen zum Ursprung der Kartellvorschriften.
ZEITPLAN 1: IPO-VERZÖGERUNG DER ANT GROUP
13. Juni 2020: Qifan Huang, Ex-Bürgermeister von Chongqing, hielt eine Rede zum Thema „FINTECH-Funktionen und zukünftiger Entwicklungspfad unter 5G“.
Huang genehmigte zwei Internet-Kreditgeschäfte, aus denen die Ant Group hervorging. Im Laufe der Zeit wurde Chongqing zum Zentrum für Internetkredite mit einem nationalen Marktanteil von 60%.
Die Aufsichtsbehörden waren anfangs in Bezug auf die Leverage-Limits2 für Fintech-Kredite ambivalent, und Huang beschrieb ein nicht genanntes Unternehmen, das das 100-fache Leverage einsetzt. Dies gab plötzlich Anlass zur Sorge.
Die Volksbank von China (PBOC) hatte keine aufsichtsrechtliche Kontrolle, da die Ant Group nicht als Finanzunternehmen reguliert war, sagte jedoch, dass die 100-fache Verschuldungsquote zu hoch sei und reduziert werden müsse.
Chinas Bankenaufsichtsbehörde sagte, das Unternehmen habe die zwei- bis dreifache Hebelwirkung seiner Bankdarlehen genutzt, was im Rahmen des geltenden Gesetzes liegt.
Chinas Wertpapieraufsichtsbehörde ließ verlauten, das Unternehmen habe zur Kapitalbeschaffung Asset-Backed Securities (ABS)3 am Kapitalmarkt eingesetzt, was zu einer Leverage Ratio des rund 30- bis 50-Fachen führte. Die chinesische Gesetzgebung schränkt jedoch die Leverage Ratio für ABS nicht ein.
24. Oktober 2020: Jack Ma hält eine Rede.
Jack Ma, Mitbegründer und ehemaliger Vorstandsvorsitzender der Alibaba Group, hielt eine Rede, in der er behauptete, chinesische Banken hätten „unermüdlich Kredite an Unternehmen vergeben, die kein Geld benötigen“ und es gebe „Konflikte zwischen Finanzinnovation und chinesischer Regulierung“.
In den chinesischen soziale Medien ecchauffierte man sich über seine Dreistigkeit, Regulierungsbehörden zu kritisieren. Diese Auffassung wechselte jedoch schlagartig zu der Ansicht, dass die Ant Group regulatorische Lücken ausnutzte und mit einem sehr hohen finanziellen Hebel davonkam.
2. November 2020: Die Aufsichtsbehörden befragen die Ant Group. Es werden neue Vorschriften für Internet-Mikrokredite vorgeschlagen und um Kommentare gebeten.
Vier Top-Finanzaufsichtsbehörden4 interviewten Jack Ma, den Controller der Ant Group, sowie den Vorstandsvorsitzenden Eric Jing und den CEO Simon Hu. Zwei Aufsichtsbehörden (PBOC und die chinesische Banken- und Versicherungsaufsichtsbehörde CBIRC) haben eine neue Regelung für Internet-Mikrokredite veröffentlicht.
3. November 2020: Die Aussetzung von Börsengängen ist ursprünglich für den 5. November geplant.
Unter Berufung auf „wesentliche Probleme wie die Änderungen im regulatorischen Umfeld für Finanztechnologien“, die „dazu führen können, dass Ihr Unternehmen die Bedingungen für die Notierung oder die Offenlegungspflichten für Informationen nicht erfüllt“, hat die Shanghai Stock Exchange beschlossen, die Notierung von Ant im Science and Technology Innovation Board, auch bekannt als STAR Market, Chinas Version des Nasdaq, auszusetzen.
Kurz darauf teilte die Ant Group mit, dass die Notierung ihrer Hongkonger Aktien ebenfalls ausgesetzt werde.
9. November 2020: Pfizer und BioNTech geben wirksamen COVID-19-Impfstoff bekannt.
Der Markt reagierte schnell auf die Nachrichten und führte zu einer Rotation von technologieorientierten globalen Wachstumsaktien5 zu zyklischen Wirtschaftssektoren wie Energie und Finanzen.
10. November 2020: Es werden Leitlinien zur kartellrechtlichen Regulierung der Internetplattform vorgeschlagen und es wird um Kommentare gebeten.
Die chinesische Staatsverwaltung für Marktregulierung kündigte Regeln an, mit denen Kommentare zu kartellrechtlichen Leitlinien für Plattformunternehmen eingeholt werden sollen. Dieses Büro wurde am 10. April 2018 offiziell eingerichtet.
ZEITACHSE 2: DER URSPRUNG DER ANTITRUSTVORSCHRIFTEN CHINAS
1. August 2008: Chinas Kartellgesetz (das Antimonopolgesetz) tritt in Kraft.
März 2016: Es werden Leitlinien zur kartellrechtlichen Regulierung der Automobilindustrie vorgeschlagen und es wird um Kommentare gebeten.
März 2017: Es werden Leitlinien zur Kartellregulierung für geistiges Eigentum vorgeschlagen und es wird um Kommentare gebeten
16. November 2018: Zum Gedenken an den 10. Jahrestag der Verabschiedung des Antimonopolgesetzes hat der Oberste Gerichtshof Chinas die zehn wichtigsten Fälle veröffentlicht.
Januar 2019: Die kartellrechtlichen Leitlinien für die Automobilindustrie sind fertiggestellt. August 2020: Die Leitlinien zur Kartellregulierung für geistiges Eigentum sind fertiggestellt.
10. November 2020: Es werden Leitlinien zur kartellrechtlichen Regulierung der Internetplattform vorgeschlagen und es wird um Kommentare gebeten.
Es ist faszinierend zu sagen, dass Jack Ma über undurchsichtige Parteipolitik gestolpert ist und bestraft wurde. Chinesische Vorschriften stehen jedoch im Allgemeinen am Ende eines langen Prozesses, der 3 bis 5 Jahre dauert.
In unserem jüngsten Radiointerview von Behind the Markets mit Professor Nan Li wurden Einzelheiten dargelegt, warum die Regulierungsbehörden, Wissenschaftler und die Öffentlichkeit lange vor der Unterbrechung des Börsengangs eine breite Stimmung bei der Regulierung der Ant Group hatten.
Der chinesische Konsum wurde historisch gesehen mit Erspartem finanziert. Meine Eltern besaßen nie Kreditkarten oder hatten eine Hypothek, weil es keinen Zugang zu solchen Hilfsmitteln gab.
In den letzten 15 Jahren hat sich China dem kreditbasierten Konsum zugewandt. Die Ant Group vermarktete sich selbst, indem sie ihre einzigartigen proprietären Big Data für kleine Unternehmen nutzte, um diesen Eigentümern, die keine Kredite von staatlichen Banken erhalten, Kredite zur Verfügung zu stellen. Dies wird von der Öffentlichkeit im Allgemeinen positiv als helfende Hand angesehen.
80% der Kredite der Ant Group sind jedoch für den Konsum bestimmt. Es bietet Verbraucherkredite wie ein Kreditkartenunternehmen, ohne wie ein Finanzintermediär reguliert zu werden. Es lockt normalerweise Menschen beim Online-Shopping mit Sofortkrediten mit hohen Zinssätzen. Dieser Teil des Geschäfts von Ant könnte als „Raubkredit“ angesehen werden.
Unserer Ansicht nach ist das wahrscheinlichste Szenario, dass Ant wusste, dass die Internet-Mikrokreditbestimmungen kommen würden, sich aber dafür entschied, öffentlich zu verhandeln. Jack Ma von Alibaba war immer eher bereit, seinen Fall öffentlich zu vertreten, während Ma Huateng von Tencent für seine Zurückhaltung bekannt ist.
Eine öffentliche Notierung hätte Ants Verhandlungsposition geholfen, da niemand den Markt erschüttern will. Eine Pause beim Börsengang beeinträchtigt die Verhandlungsposition, was sich in niedrigeren Bewertungen niederschlägt. Dies würde jedoch die Fundamentaldaten von Alibaba (da die Ant Group eine Tochtergesellschaft von Alibaba ist) nicht zu sehr beeinflussen, da das Geschäft viel diversifizierter ist als das der Ant Group.
Professor Li geht davon aus, dass die Ant Group voraussichtlich in 6 bis 12 Monaten erneut als börsennotiertes Finanzunternehmen zugelassen wird, dessen Vorschriften für die Hebelwirkung und die Kreditvergabepraxis im A-Share-Hauptvorstand gelten, anstatt als Technologieunternehmen im STAR Technology Board zu notieren. Es besteht eine geringe Wahrscheinlichkeit, dass Ant möglicherweise keine erneute Notierung erlaubt wird, bis die Bestimmungen für Internet-Mikrokredite und Internetplattformen - beide befinden sich derzeit in der Phase der Einholung von Kommentaren - offiziell sind. Dies dauert normalerweise drei Jahre.
In ähnlicher Weise wussten die großen chinesischen Plattformunternehmen wahrscheinlich auch bereits, dass die Kartellvorschriften viele Monate im Voraus kommen würden. Im Allgemeinen haben sie es jedoch aus zwei Gründen nicht als große Bedrohung für ihr Unternehmen angesehen.
Zum einen gab es in den letzten 12 Jahren seit der Verabschiedung des ersten chinesischen Kartellgesetzes im Jahr 2008 nur wenige große kartellrechtliche Verfahren gegen Plattformunternehmen.
Zum anderen ist die vorherrschende Ansicht der chinesischen Regulierungsbehörden, dass Kartellfälle nicht zu funktionieren scheinen, basierend auf der Beobachtung, wie Kartellgesetze in den USA seit mehr als einem Jahrhundert angewendet werden.
Es wird angenommen, dass die Förderung des Wettbewerbs ein besserer Weg ist, um Monopole zu bekämpfen. Die Geschäftswelt ist wettbewerbsfähig. Wir glauben, dass chinesische Technologieunternehmen Wachstumschancen bieten, die dem Wachstumspotenzial US-amerikanischer Technologieunternehmen Konkurrenz machen oder diese sogar übertreffen können. In der Tat ist in China alles möglich, da hinter verschlossenen Türen politisch motivierte Regelungen entstehen, die Einzelpersonen und Unternehmen schnell und unerwartet treffen. Ein gut erprobter Rechtsprozess ist eine Stärke des US-Geschäftsumfelds. Gerade aus diesem Grund hat China oder EM-Aktien einen höheren Bewertungsabschlag für politische Risiken.
Hier wird es immer ein regulatorisches Risiko geben, aber bisher hat China den Wettbewerb gefördert, anstatt zu versuchen, Trennungen durch Kartellfälle zu „erzwingen“.
1 Börsengang: Der erste Verkauf von Aktien durch ein privates Unternehmen an die Öffentlichkeit.
2 Hebelwirkung: Bilanzsumme geteilt durch das Eigenkapital. Höhere Zahlen deuten auf eine höhere Kreditaufnahme zur Finanzierung von Anlagenkäufen hin. Hebelwirkung kann dazu führen, dass die positive Performance positiver und die negative performance negativer wird.
3 Asset Backed Security: Ein festverzinsliches Wertpapier, dessen Wert oder Cashflow vom Wert eines anderen Vermögenswerts abhängt, z. B. eines Darlehens, Leasingverhältnisses oder einer Forderung.
4 Volksbank von China (PBOC), China Banking and Insurance Regulatory Commission (CBIRC), China Securities Regulatory Commission (CSRC) und State Administration of Foreign Exchange (SAFE).
5 Wachstum: Gekennzeichnet durch höhere Preisniveaus im Vergleich zu Fundamentaldaten wie Dividenden oder Erträgen. Das Preisniveau ist höher, weil die Anleger aufgrund ihrer Erwartungen an zukünftige Verbesserungen dieser Fundamentaldaten bereit sind, mehr zu zahlen.