Qualität, der Faktor, um mit unbekannt-unbekannten Risiken umzugehen
Die globalen Aktienmärkte haben im ersten Halbjahr 2021 aufgrund der Wiedereröffnung des Handels einen hervorragenden Lauf erlebt. Es kommt jedoch allmählich zu Problemen, da sich am Horizont viele Risiken zusammenbrauen. Die Marktbedingungen könnten durchaus gegeben sein, damit sich diese Rotation beschleunigt. Tatsächlich hat der Qualitätsfaktor (+10,88 % ) im zweiten Quartal zyklische Faktoren wie Value (3,4 %) und Small Caps (5,4 %) übertroffen.1
Obwohl es schwierig ist, den genauen Zeitpunkt und das Ausmaß einer Korrektur in der Mitte der Rallye oder einer Faktorrotation vorherzusagen, halten wir es für ratsam, dass Anleger den Qualitätsfaktor berücksichtigen, da sich die Sterne zu Gunsten dieses Faktors auszurichten scheinen, da sich die Sterne zu Gunsten der Qualität ausrichten:
- Unbekannte-unbekannte Risiken lauern am Horizont und begünstigen defensivere Faktoren
- Die Wahrscheinlichkeit, dass hochwertige Aktien eine Outperformance erzielen, verbessert sich, wenn die Marktbewertung und die Performance gedehnt werden
- Hochwertige Aktien werden mit einem Abschlag zum Markt gehandelt
- Qualitätsaktien haben sich in Zeiten der Verjüngung in der Vergangenheit besser entwickelt
Die Gewissheit der Ungewissheit
Mit Blick auf die Zukunft ist es wichtig, zwischen diesen Risiken zu unterscheiden, da ihre Auswirkungen auf die globalen Märkte tendenziell unterschiedlich sind. Wir teilen diese Risiken in zwei Kategorien ein: (1) die bekannt-unbekannten und die (2) unbekannt-unbekannten.
Die bekannt-unbekannten Risiken sind die traditionellen Risiken, die dem Markt bekannt sind, deren Auswirkungen jedoch noch nicht bestimmt werden müssen. Die Verbreitung der höher übertragbaren Delta-Variante in vielen Teilen der Welt ist ein Beispiel für ein bekannt-unbekanntes Risiko, das sich am Horizont abzeichnet. Dieses Risiko beeinträchtigt die Performance zyklischer Wirtschaftssektoren, da der Verbraucheroptimismus in Frage gestellt wird. Bisher gaben die Aktienmärkte im Gegensatz zu den Anleihenmärkten einen optimistischeren Ausblick auf die Weltwirtschaft in Bezug auf höheres Wachstum, Inflation und Verbrauchervertrauen. Allerdings scheinen sich die globalen Aktienmärkte nun der Erzählung über die globalen Anleihemärkte zu entsprechen. Dies zeigt sich am Höchststand des Verhältnisses von zyklischen zu defensiven Aktien in den USA, einem wichtigen Risikoindikator.
Abbildung 1 – Der wichtigste Risikoindikator scheint einen Höhepunkt zu erreichen
Quelle: Bloomberg, WisdomTree, vierteljährliche Daten, vom 29. Dezember 2000 bis 30. Juni 2021.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Länder wie die USA, die Eurozone und Großbritannien, die höhere Impfraten erreicht haben und dem Anstieg der Fälle standhalten sollten, ohne erneute Sperren verhängen zu müssen. Für Volkswirtschaften, die bei der Impfung hinterherhinken, wie beispielsweise Asien, erwarten wir jedoch für kurze Zeit eine Verzögerung des Inlandsverbrauchs, während die Auslandsnachfrage und die Investitionsausgaben ihre Volkswirtschaften weiterhin stützen sollten. Daher ist es entgegen den Markterwartungen unwahrscheinlich, dass die fiskal- und geldpolitische Unterstützung kurzfristig zurückgenommen wird. Unserer Ansicht nach spiegelt die aktuelle Unsicherheit den anhaltenden Übergang der globalen Märkte von der frühen Phase der zyklischen Erholung zur Mitte des Zyklus der Erholung wider. Daher sind wir weiterhin weniger besorgt über die bekannten unbekannten Risiken, warnen jedoch die Anleger davor, auf die unbekannten Risiken aufmerksam zu sein.
Seien Sie wachsam gegenüber unbekannt-unbekannten Risiken
Noch zu identifizierende Risiken sind mit unbekannt-unbekannten Risiken verbunden. Wir haben der Hebelwirkung am Aktienmarkt große Aufmerksamkeit geschenkt. Margin Debt, bekannt als der Betrag, den Einzelpersonen und Institutionen für ihre Aktienbestände leihen, ist ein gutes Beispiel für die Hebelwirkung am Aktienmarkt. Die von der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) gemessene Veränderung der Margenverschuldung gegenüber dem Vorjahr scheint im letzten Monat einen Höhepunkt erreicht zu haben. Beim Vergleich der jährlichen Veränderung der Margenverschuldung gegenüber dem S&P 500 Index stellten wir fest, dass Höchststände der Margenverschuldung ein wichtiger Vorläufer von Korrekturen am US-Aktienmarkt waren, wie sie in den Jahren 2000 und 2008 während der Dotcom-Blase und der großen Finanzkrise zu beobachten waren. Obwohl es schwierig ist, den genauen Zeitpunkt einer Korrektur vorherzusagen, halten wir es für ratsam, dass Anleger eine höhere Allokation des Qualitätsfaktors in Betracht ziehen und möglicherweise eine höhere Allokation in Betracht ziehen, da am Horizont unbekannt-unbekannte Risiken lauern.
Abbildung 2 – Jährliche Veränderung der Margenschulden im Vergleich zur Wertentwicklung des S&P 500 Index
Quelle: FINRA, Bloomberg, WisdomTree, Daten verfügbar per 30. Juni 2021.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Qualität, ein Faktor für Post-Recovery-Märkte
Wenn wir den Markt quantitativ betrachten, stellen wir im Folgenden fest, dass zu einem bestimmten Zeitpunkt im Zyklus die frühe Erholung ihren Lauf genommen hat, sich unterbewertete Aktien erholt haben und einfache Anlagen ausgenutzt wurden. Anleger erwarten dann eine Rotation unter den Aktien mit der besten Performance. Diese Rotation geht normalerweise von Value und Small Caps zu anderen Faktoren wie Qualität. Aber ist das systematisch so?
In der folgenden Analyse versuchen wir, das Verhalten verschiedener Aktienfaktoren in Perioden nach einem starken Anstieg der Aktienkurse zu beurteilen. Bei einer Erholung übertreffen die Aktienmärkte normalerweise ihre langfristigen gleitenden Durchschnitte und tendieren viel höher (d. h. eine Standardabweichung über dem gleitenden Durchschnitt, dann zwei usw.). Wie in Abbildung 3 dargestellt, stehen wir derzeit leicht über der Marke von einer Standardabweichung.
Abbildung 3: MSCI World, sein gleitender 2-Jahres-Durchschnitt und Bollinger-Bänder
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Datum vom 31. Dezember 1998 bis 30. Juni 2021, täglich in USD. Die Standardabweichung wird ebenfalls auf einer 2-Jahres-Rückblickbasis berechnet.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Bei der Analyse der Daten seit 1998 stellten wir fest, dass die durchschnittliche Wertentwicklung des MSCI World in den folgenden sechs Monaten +4 % betragen würde, wenn der MSCI World 0,5 Standardabweichung über seinem gleitenden Zweijahresdurchschnitt lag. Wenn sie jedoch über zwei Standardabweichungen lag, betrug sie 2,8 %, und wenn sie über 2,5 Standardabweichungen lag, betrug sie -0,4 %. Wenn die Aktienmärkte steigen und sich dehnen, steigt die Wahrscheinlichkeit einer Marktumkehr.
In Abbildung 4 betrachten wir dieselbe Analyse, aber für unterschiedliche Faktoren. Wir beobachten, dass Small Caps, sobald der MSCI World über der Standardabweichungslinie von 0,5 liegt, eher eine Underperformance als eine Outperformance aufweisen. Small Caps schneiden im Erholungsvorlauf sehr gut ab, also ist es sozusagen der erste Faktor, der sich dreht oder umkehrt. Value ist zwar robuster, zeigt aber das gleiche Verhalten, wenn die Aktienmärkte hoch genug werden. Was die Qualität angeht, sind die Performance-Erwartungen hingegen sehr robust, wenn die Aktienmärkte steigen. Je höher die Performance der Aktienmärkte, desto höher das Ausmaß der Umkehr, desto höher die erwartete Outperformance. Historisch gesehen war Qualität der beste Faktor für die folgenden sechs Monate, sobald der Markt über die 0,5-Standardabweichungsmarke stieg.
Abbildung 4: Durchschnittliche 6-Monats-Outperformance der Aktienfaktoren (im Vergleich zum MSCI World net TR Index), wenn die Aktienmärkte über den angegebenen Schwellenwerten liegen
Dies unterstützt unsere qualitative Analyse. Wenn sich die Märkte von der Krise erholt haben und sich die Anleger beginnen, auf etwas Neues zu freuen, erscheinen zyklische Anlagen riskanter und Anleger neigen dazu, zu Allwetteranlagen zurückzukehren. Anlagen, die im Gleichschritt mit dem Markt wachsen können, aber auch unerwarteten Ereignissen standhalten, wie beispielsweise Qualitätsaktien. Unsere Analyse der Allwettereigenschaften von Qualität und des WisdomTree Quality Dividend Growth-Ansatzes finden Sie hier und hier.
Die Zeit für Qualität ist da
Neben der Robustheit des Qualitätsfaktors in verschiedenen Phasen des Konjunkturzyklus gibt es weitere Sterne, die sich für Qualität ausrichten:
- Hochwertige Aktien werden nicht nur mit einem Abschlag zum Markt gehandelt, sondern auch gegenüber Aktien von geringer Qualität
Qualitätsaktien sollen per Definition sicherer sein, bessere Geschäftsmodelle haben und mehr Cashflows generieren als andere faktorgetriebene Aktien. Finance 101 sagt uns, dass wir mehr für Sicherheit und Qualität bezahlen sollten. AAA-Anleihen sind teurer und rentieren weniger als BBB-Anleihen. Und dennoch werden Qualitätsaktien mit einem Abschlag gehandelt. Ende Juni wies der MSCI World Quality ein nachlaufendes Kurs-Gewinn-Verhältnis von 29,1 gegenüber 30,1 für den MSCI World auf. Gleichzeitig wies der WisdomTree Global Developed Quality Dividend Growth Index ein Kurs-Gewinn-Verhältnis (PE) von 22 auf.
- Qualitätsaktien haben sich in Zeiten des Rückgangs in der Vergangenheit besser entwickelt better
Während die Märkte einige Anzeichen von Nervosität zeigen, seit das Tapering in das Vokabular der Fed zurückgekehrt ist, sollten sich auf den Qualitätsfaktor ausgerichtete Anleger sicherer fühlen. Wie in Abbildung 5 dargestellt, haben sich Qualitätsaktien in ähnlichen Phasen der Straffung der Geldpolitik in der Vergangenheit gut entwickelt.
Abbildung 5: Outperformance von Qualitätsindizes (im Vergleich zum MSCI World) in Zeiträumen nach Tapering-Ereignissen)
Global equities werden vom MSCI World net TR Index vertreten. Min Vol wird durch den MSCI World Min Volatility Net Total Return Index repräsentiert. wird durch den MSCI World Quality Net Total Return Index repräsentiert. Value wird durch den Net Total Return Index von MSCI World Enhanced Value vertreten. Small-Cap wird durch den Net Total ReturnIndex von MSCI World Small Cap vertreten.
Quelle
1 Factset, Bloomberg, WisdomTree, Stand 21. Juli 2021
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