Rückblick auf die Aktienmärkte im dritten Quartal mit WisdomTree
Nach fünf positiven Quartalen in Folge begann die Rallye bei den Aktien der Industrieländer im dritten Quartal dieses Jahres nachzulassen. Die Rallye war hauptsächlich durch eine beispiellose geldpolitische Akkommodation und einen Impfoptimismus in Verbindung mit einem Nachholbedarf und schließlich fiskalischen Anreizen getrieben worden. Ab September haben jedoch Sorgen über eine länger anhaltende Inflation, Stagflation1 und mögliche Zinserhöhungen in den USA und Großbritannien die Stimmung an den Aktienmärkten gedämpft. Die Ausgewogenheit zwischen diesen verschiedenen Themen variiert zwischen den Regionen, was zu deutlichen geografischen Unterschieden führt. Zyklische Faktoren entwickelten sich in Europa weiterhin gut, während defensivere Faktoren in den USA besser abschnitten, wo der Konjunkturzyklus fortgeschrittener zu sein scheint.
In dieser Ausgabe des WisdomTree-Quartalsrückblicks auf die Aktienmärkte2 möchten wir erläutern, wie sich Aktienfaktoren in den letzten 3 Monaten verhalten haben und wie sich dies auf die Depots von Investoren ausgewirkt haben kann.
- Im dritten Quartal war Momentum der einzige Faktor, der in den entwickelten Märkten eine Outperformance erzielte, dicht gefolgt von Qualität.
- In Europa entwickelten sich zyklische Faktoren weiterhin gut, während sie in den USA am stärksten litten.
- Im September war Value jedoch in allen Regionen führend. Diese zweite Faktorrotation des Jahres könnte ihre Wurzeln in den anhaltend erhöhten Inflationsdrucken haben, die insbesondere Value-Aktien und Finanzwerten Rückenwind verleihen.
Mit Blick auf das vierte Quartal nimmt die Unsicherheit zu, und die Anleger haben begonnen, das Risiko im Zusammenhang mit geringerem Wachstum, höherer Inflation, einer Drosselung der Zentralbankpolitik und möglichen Zinserhöhungen neu zu bewerten. Während Untersuchungen gezeigt haben, dass der Wert in Zeiten stetiger Ratenanstiege gut abschneidet, scheint dies bei rückläufigen Ereignissen nicht der Fall zu sein. Das Tapering findet in der Regel vor Zinserhöhungen statt, und in den letzten 15 Jahren haben sich Dynamik und Qualität bei solchen Ereignissen besser entwickelt.
Performance im Fokus: Zyklisch in Europa, Defensiv in den USA
Im dritten Quartal 2021 stoppte die Aktienrallye aufgrund von Stagflations- und Zinserhöhungssorgen. Der MSCI World verlor nach fünf Quartalen mit positiver Performance (seit dem Tiefpunkt im März 2020) im Quartalsverlauf -0,01 %. Europa war mit einem Plus von 0,7 % führend
Im dritten Quartal 2021 beobachteten wir große geografische Unterschiede bei der Faktorleistung sowie eine weitere Faktorrotation im September:
- Momentum war der einzige Faktor, der auf den entwickelten Märkten eine Outperformance zeigte. Er schlug den MSCI World um 1 % und den MSCI Europe um fast 1,4 %.
- In Europa entwickelten sich zyklische Faktoren weiterhin gut, wobei Value und Size eine Outperformance zeigten, die auf einen möglicherweise weniger fortgeschrittenen Konjunkturzyklus in der Region hindeuten. Beide Faktoren profitierten auch von der starken Ertragssaison in der Region.
- In den USA hingegen litten konjunkturelle Faktoren am stärksten.
- Die Schwellenländer verloren im Quartalsverlauf -8 %, was von China und der Evergrande-Story nach unten gezogen wurde. Minimum Volatility und Size verzeichneten die stärksten Zuwächse.
Abbildung 1: Outperformance des Aktienfaktors im zweiten Quartal 2021 in allen Regionen
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 30. Juni 2021 bis 30.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Im September war Value jedoch führend. Er übertraf in den USA 1,1 %, in Europa 1,2 % und in den Industrieländern 2,7 %. Dies war 2021 eine zweite Faktorrotation. Nachdem Value und Size die erste Jahreshälfte dominierten, übernahm im Frühjahr und Sommer Quality. Jetzt ist Value wieder zurück, angetrieben von anhaltend erhöhten Inflationsdrucken und bevorstehenden Zinserhöhungen, was insbesondere für Value-Aktien und Finanzwerte Rückenwind schafft.
Rückblickend auf die ersten neun Monate des Jahres schufen die Multifaktor-Rotationen ein schwieriges Umfeld für Factor Investing in entwickelten Märkten. Nur Quality, Size und Value erzeugten eine gewisse Outperformance. In den Schwellenländern haben sich die Faktoren jedoch sehr stark entwickelt. Lediglich Momentum schnitt unterdurchschnittlich ab, wobei Size im Jahr 2021 bisher 18 % der Outperformance erzielte.
Abbildung 2: Outperformance der Aktienfaktoren seit Jahresbeginn
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 31. Dezember 2020 bis 30. September 2021
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Faktoren und Taper-Anfälle
Die Federal Reserve (Fed) und andere Zentralbanken weltweit reagierten sehr schnell mit einem beispiellosen geldpolitischen Stimulus auf die Pandemie. Vor kurzem haben Zentralbankbeamte in den USA ihre Bereitschaft signalisiert, mit dem „Tapering“ zu beginnen, d. h. diesen Anreiz langsam zu entfernen.
Untersuchungen haben gezeigt, dass zyklischere Faktoren wie Value und Size eher positiv auf kontinuierliche Zinserhöhungen reagieren als defensive Faktoren wie Min Volatilität. Tapering ist jedoch keine Erhöhung der Raten. Tatsächlich machte der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, diese Unterscheidung im September und sagte: „Wird weit davon entfernt sein, den Liftoff-Test zu erfüllen, wenn wir mit der Verjüngung beginnen.“
In Abbildung 3 betrachten wir die Wertentwicklung von Aktienfaktoren während vergangener Tapering-Perioden. Wir stellen fest, dass Quality und Momentum die einzigen Faktoren sind, die in den sechs Monaten rund um Tapering-Ereignisse (d. h. zu dem Zeitpunkt, an dem das Tapering beginnt und nicht zum Zeitpunkt seiner Ankündigung) eine Outperformance erzielt hat. Value lieferte insgesamt die schlechteste Leistung und schnitt in 3 von 4 Fällen unterdurchschnittlich ab.
Abbildung 3: Outperformance der Aktienfaktoren 3 Monate vor bis 3 Monate nach Tapering-Ereignissen
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 31. Dezember 2009 bis 31. Dezember 2017.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Aufgrund verbesserter Ergebnisse sinken die Bewertungen weiter
Im dritten Quartal 2021 sind die Bewertungen bei den meisten Faktoren weltweit gesunken. Value beginnt, ein einstelliges Kurs-Gewinn-Verhältnis aufzuweisen. Size normalisiert sich weiter, nachdem sie Anfang des Jahres mit zweistelligen Prämien gehandelt wurde.
Abbildung 4: Historische Entwicklung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses der Eigenkapitalfaktoren
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Stand 30. September 2021
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Die Unsicherheit nimmt zu, die Aktienmärkte haben ihren Aufstieg auf neue Höchststände unterbrochen, und die Reduzierung steht bevor. Die Diversifizierung der Portfolios ist von nun an der Schlüssel zum Schutz vor erhöhter Volatilität und Selbstgefälligkeit. In diesem Zusammenhang könnten Anleger von einer Neupositionierung für Szenarien profitieren, in denen defensivere oder abgerundetere Faktoren gut abschneiden könnten, wenn man bedenkt, dass Momentum und Qualität bei Tapering-Ereignissen in der Vergangenheit besser abgeschnitten haben.
World (Welt) wird durch den MSCI World net TR Index vertreten. US wird durch den MSCI USA net TR Index vertreten. Europe (Europa) wird durch den MSCI Europe net TR Index vertreten. Emerging Markets (Schwellenmärkte) werden durch den MSCI Emerging Markets net TR Index vertreten. Minimum Volatility wird durch den relevanten MSCI Min Volatility Net Total Return Index vertreten. Quality wird durch den relevanten MSCI Quality Net Total Return Index vertreten.
Momentum wird durch den relevanten MSCI Momentum Net Total Return Index vertreten. High Dividend wird durch den relevanten MSCI World High Dividend Net Total Return Index vertreten. Size wird durch den relevanten MSCI Small Cap-Netto-Total-Return-Index vertreten. Value wird durch den relevanten Netto-Total-Return-Index für MSCI Enhanced Value vertreten.
Quelle
1 Anhaltend hohe Inflation verbunden mit hoher Arbeitslosigkeit und stagnierender Nachfrage in der Wirtschaft eines Landes.
2 Definitionen der einzelnen Faktoren sind unten verfügbar
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