Es ist an der Zeit herauszufinden, welche Firmen nackt gebadet haben
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Als Präsident Biden von mehr als etwa einem Jahr gewählt wurde, nahm die zyklische Erholungsrallye Fahrt auf. Aktien von geringer Qualität (geringere Rentabilität, höhere Verschuldung), die zu Beginn des Jahres 2020 besonders gelitten hatten, profitierten am meisten und übertrafen alle anderen Teile des Marktes. Die Federal Reserve (Fed) könnte jedoch bald beginnen, sich zu verjüngen, und hat eine restriktivere Haltung angedeutet. Und mit zunehmender Angst vor einer Erholung des Coronavirus in diesem Winter könnten Anleger bei ihren Investitionen selektiver vorgehen. Ein solches Verhalten in der Mitte des Zyklus begünstigt tendenziell qualitativ hochwertige Aktien (hohe Rentabilität, geringe Verschuldung). Nach einer Zeit, in der sie gegenüber ihren minderwertigen Gegenstücken in den Hintergrund traten, könnten solche Aktien nun von ihrer hohen Preissetzungsmacht und stärkeren Bilanzen profitieren, um steigende Kosten und sinkende Margen zu bewältigen und eine potenzielle Outperformance zu erzielen.
Market Timing als Allwetterfaktor
Wir bei WisdomTree glauben, dass Qualitätsaktien der Eckpfeiler eines Aktienportfolios sein könnten. Wir haben Qualität oft als den Allwetterfaktor beschrieben, der Anlegern helfen kann, langfristig Vermögen aufzubauen und die unvermeidlichen Stürme auf ihrem Weg zu überstehen:
- Da Qualitätsunternehmen hohe Einnahmen erzielen, können sie in Zukunft wachsen und Vermögen aufbauen.
- Dank ihrer soliden Geschäftsmodelle und ihrer Finanzkraft können sie unerwarteten Ereignissen wie einem Wirtschaftsabschwung oder einer Pandemie standhalten.
Natürlich ist keine Faktorstrategie perfekt und übertrifft jeden Tag und in jedem Marktumfeld. Qualität sticht unter allen Faktoren heraus, weil ihre Perioden der Underperformance relativ leicht zu erkennen sind und weil diese Underperformance dazu neigt, ziemlich begrenzt zu bleiben. Die meisten Faktoren können in kurzer Zeit eine zweistellige Underperformance aufweisen, was in der Vergangenheit bei der Qualität weniger der Fall war.
Abbildung 1 zeigt die relative Performance der 30 % profitabelsten US-Aktien im Vergleich zum gesamten US-Aktienuniversum. Marktrückgänge (in Rot) sind Phasen konstanter, großer Outperformance. Die Linie der relativen Outperformance (in Blau) steigt und zeigt, dass Qualitätsaktien besser abschneiden als der Gesamtmarkt. Während der anschließenden Markterholungen (grün markiert) erholten sich Aktien niedriger Qualität jedoch tendenziell schneller als Aktien hoher Qualität, was zu einer gewissen Underperformance des Qualitätsfaktors führte. Die blaue Linie geht nach unten, was bedeutet, dass der Markt Qualitätsaktien übertrifft. Abgesehen von frühen Erholungen und Drawdowns schneidet die Qualität auch recht gut ab (die blaue Linie zieht nach oben), wenn auch langsamer und normalerweise gegen Mitte bis zum Ende des Konjunkturzyklus.
Abbildung 1: Historische Outperformance von Quality gegenüber US-Aktien im Zeitverlauf
Quelle: Kenneth Französische Datenbibliothek. Dec 1998 to Sept 2021. Die Daten werden täglich berechnet. Die Aktien werden so ausgewählt, dass sie über der mittleren Marktkapitalisierung liegen, wobei „Qualität“ die oberen 30 % der Betriebsrentabilität repräsentiert. Die Portfolios werden jährlich Ende Juni neu gewichtet. Der Markt repräsentiert das Portfolio aller verfügbaren börsennotierten Aktien in den Vereinigten Staaten. Alle Renditen sind in USD. Die operative Rentabilität für das Jahr t ist der Jahresumsatz abzüglich der Herstellungskosten, der Zinsaufwendungen und der Vertriebs-, allgemeinen und Verwaltungskosten dividiert durch das Bucheigenkapital für das letzte Geschäftsjahresende in t-1.
Sie können nicht in einen Index investieren. Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Eine statistische Analyse der Renditen im gleichen Zeitraum zeigt das gleiche Muster. Hochwertige Aktien übertreffen:
- 56 % der Werktage während Marktrückgängen
- 45 % der Zeit in den ersten 12 Monaten der Erholung (d. h. in den 12 Monaten nach dem Baisse-Tief)
Wenn Investoren wählerisch werden, profitieren Qualitätsunternehmen
„Steigende Flut hebt alle Boote“ ist ein berühmter Aphorismus, der sehr gut auf das Marktverhalten im ersten Monat der wirtschaftlichen Expansion zutrifft. Nach einer Rezession und einem Marktrückgang sind Fiskal- und Geldpolitik recht locker und Liquidität fließt in alle Ecken der Wirtschaft. Dies treibt die Kurse aller Unternehmen in die Höhe, insbesondere der Unternehmen, die unter der Krise am stärksten gelitten haben. Dieses Phänomen führt in der Regel zu Beginn des Expansionszyklus zu einer Rally von geringer Qualität.
Irgendwann werden die Zentralbanken jedoch restriktiv, die Liquidität versiegt, die Volatilität tritt wieder auf und die Anleger werden wählerischer, wenn es um ihre Investitionen geht. Investoren suchen nach soliden Unternehmen mit soliden Erträgen und sicheren Geschäftsmodellen. Qualitativ hochwertige Aktien profitieren in der Regel von steigender Nachfrage und erleben zu diesem Zeitpunkt des Zyklus einen Kursanstieg.
Abbildung 2 zeigt die durchschnittliche annualisierte Outperformance hochwertiger Aktien (definiert als die oberen 30 % nach operativer Rentabilität im US-Aktienuniversum) gegenüber dem Markt über vier verschiedene Phasen des Zyklus. Das National Bureau of Economic Research definiert Rezessions- und Expansionsperioden. Dann wird jede dieser Perioden in zwei Hälften gleicher Dauer geteilt. Die Outperformance des Qualitätsfaktors ist in Rezessionen am größten. Allerdings ist auch seine Outperformance in der späten Expansion sehr stark, deutlich besser als in der frühen Expansion.
Abbildung 2: Qualitäts-Outperformance über den Konjunkturzyklus gegenüber US-Aktien
Quelle: Kenneth Französische Datenbibliothek. Dezember 1969 bis September 2021 Die Daten werden monatlich berechnet. Die Aktien werden so ausgewählt, dass sie über der mittleren Marktkapitalisierung liegen, wobei „Qualität“ die oberen 30 % der Betriebsrentabilität repräsentiert. Die Portfolios werden jährlich Ende Juni neu gewichtet. Der Markt repräsentiert das Portfolio aller verfügbaren börsennotierten Aktien in den Vereinigten Staaten. Alle Renditen sind in USD. Die operative Rentabilität für das Jahr t ist der Jahresumsatz abzüglich der Herstellungskosten, der Zinsaufwendungen und der Vertriebs-, allgemeinen und Verwaltungskosten dividiert durch das Bucheigenkapital für das letzte Geschäftsjahresende in t-1.
Sie können nicht in einen Index investieren. Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Die letzten zwei Jahre passen dieses Muster zum T. Quality hat am Ende des vorherigen Zyklus, d. h. 2019 und in der frühen Phase der Covid-Krise Anfang 2020, sehr stark abgeschnitten. Seit der Wahl von Präsident Biden und der Einführung des Impfstoffs hat die minderwertige Rallye Fahrt aufgenommen und hochwertige Aktien sind gegenüber dem Rest des Marktes etwas in den Hintergrund getreten. Wenn wir uns jedoch dem ersten Jahrestag der Biden-Präsidentschaft nähern und die Fed beginnt, sich zu verjüngen und eine restriktivere Haltung andeutet, scheint es, dass die frühe Erholungsphase insbesondere in den USA zu Ende gehen könnte.
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