È il momento di scoprire quali società stavano "nuotando nude"
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Poco più di un anno fa è stato eletto il presidente Biden ed è iniziato il rally della ripresa ciclica: titoli di bassa qualità (con una redditività inferiore e a debito più elevato) che avevano sofferto particolarmente nel 2020 sono stati quelli maggiormente avvantaggiati e hanno sovraperformato tutti gli altri segmenti del mercato. Tuttavia, la Federal Reserve (Fed) potrebbe dar presto inizio a un tapering e ha prospettato una posizione più aggressiva; inoltre, dal momento che crescono i timori di una nuova ondata di Covid per questo inverno, i risparmiatori potrebbero diventare più selettivi nei loro investimenti. Questi comportamenti di metà ciclo tendono a favorire i titoli di qualità (a elevata redditività e basso debito). Dopo un periodo in cui sono rimasti in secondo piano rispetto alle loro controparti di qualità inferiore, ora questi titoli potrebbero beneficiare del loro elevato potere di stabilire i prezzi e dei loro bilanci più solidi per poter affrontare bene l'aumento dei costi e la compressione dei margini e realizzare potenzialmente una sovraperformance.
Market timing, il fattore buono per tutte le stagioni
Noi di WisdomTree crediamo che i titoli di qualità possano costituire la pietra angolare di un portafoglio azionario. Spesso abbiamo definito la qualità un fattore adatto a qualunque contesto di mercato, in grado di aiutare gli investitori a creare ricchezza nel lungo termine e resistere alle tempeste inevitabili che si scatenano lungo il percorso.
- Poiché le aziende di qualità generano ricavi elevati, possono crescere e incrementare il patrimonio in futuro.
- Grazie ai loro solidi modelli di business e alla forza finanziaria, possono resistere a eventi imprevisti come una recessione economica o una pandemia.
Ovviamente non esistono strategie fattoriali perfette che realizzino sempre sovraperformance in tutti i contesti di mercato. La qualità spicca fra tutti i fattori perché i suoi periodi di sottoperformance sono relativamente facili da individuare e di entità tendenzialmente abbastanza contenuta, mentre la maggior parte dei fattori può registrare una sottoperformance a due cifre in un breve periodo di tempo, cosa che storicamente è avvenuta con frequenza minore nel caso della qualità.
La figura 1 mostra la performance relativa del miglior 30% delle azioni statunitensi in termini di redditività rispetto all'intero universo azionario USA. Le fasi ribassiste del mercato (in rosso) sono periodi di forte e costante sovraperformance. La linea che rappresenta la sovraperformance relativa (in blu) sale, evidenziando che i titoli di qualità stanno ottenendo risultati migliori rispetto al mercato nel suo complesso; tuttavia, durante le fasi di ripresa successive del mercato (in verde), i titoli di bassa di qualità tendono a recuperare più in fretta rispetto alle azioni di qualità elevata, determinando una certa sottoperformance per il fattore Quality. La linea blu scende, indicando la sovraperformance del mercato nei confronti dei titoli di qualità. Al di fuori dei periodi di ripresa iniziale e delle fasi ribassiste, questi titoli sovraperformano inoltre piuttosto bene (la linea blu prende quota), di solito tra la metà circa e la fine del ciclo economico, pur salendo più lentamente.
Figura 1. Sovraperformance storica del fattore Quality rispetto alle azioni statunitensi nel corso del tempo
Fonte: Database Kenneth French. Dicembre 1998 - settembre 2021. I dati sono calcolati con frequenza giornaliera. Si selezionano titoli al di sopra della mediana della capitalizzazione di mercato, con il fattore "Quality" che rappresenta il miglior 30% dei titoli azionari per redditività operativa. I portafogli vengono ribilanciati annualmente a fine giugno. Il mercato rappresenta il portafoglio di tutti i titoli quotati in borsa disponibili negli Stati Uniti. Tutti i rendimenti sono in USD. La redditività operativa per l'anno t è costituita dai ricavi annuali meno il costo delle merci vendute, gli interessi passivi e le spese di vendita, generali e amministrative diviso per il patrimonio netto contabile per l'ultima chiusura fiscale in t-1.
Non è possibile investire direttamente in un indice. La prestazione storica non è un’indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
Un'analisi statistica dei rendimenti nello stesso periodo evidenzia lo stesso modello. Difatti i titoli di alta qualità sovraperformano:
- nel 56% dei giorni lavorativi durante le fasi di ribasso del mercato;
- nel 45% dell'arco temporale costituito dai primi 12 mesi della ripresa (ossia nei 12 mesi che seguono la fase ribassista).
Quando gli investitori diventano esigenti, ne traggono vantaggio le aziende di qualità
"Una marea fa galleggiare tutte le barche" è un noto aforisma che si adatta benissimo al comportamento del mercato nel primo mese dell'espansione economica. Dopo una recessione e una fase di ribasso del mercato, la politica fiscale e monetaria ha finito per allentarsi e la liquidità fluisce raggiungendo tutti gli angoli dell'economia, trascinando verso l'alto i prezzi di tutte le aziende, in particolare quelli delle società che hanno patito di più durante la crisi.
Questo fenomeno sfocia in genere in un rally dei titoli di bassa qualità all'inizio del ciclo di espansione; tuttavia, a un certo punto le banche centrali adottano una politica aggressiva, la liquidità si esaurisce, la volatilità rifà capolino e i risparmiatori diventano più esigenti in tema di investimenti, cominciando a cercare aziende solide con utili consistenti e modelli di business sicuri. I titoli di qualità tendono a beneficiarne e il loro prezzo sale di pari passo con l'aumento della domanda in quella fase del ciclo.
La figura 2 mostra la sovraperformance media su base annua dei titoli di alta qualità (rappresentati dal miglior 30%, in termini di redditività operativa, dell'universo azionario statunitense) rispetto al mercato nel corso di quattro fasi distinte del ciclo. Il National Bureau of Economic Research definisce i periodi di recessione e di espansione; entrambi i periodi vengono quindi suddivisi in due metà di pari durata. Durante le recessioni il fattore Quality registra le sovraperformance più consistenti, ma anche quelle conseguite nella fase conclusiva delle espansioni sono ottime e nettamente migliori di quelle messe a segno nella fase iniziale di un'espansione.
Figura 2. Sovraperformance del fattore Quality rispetto alle azioni statunitensi nel corso del ciclo economico
Fonte: Database Kenneth French. Dicembre 1969 - settembre 2021. I dati sono calcolati con frequenza mensile. Si selezionano titoli al di sopra della mediana della capitalizzazione di mercato, con il fattore "Quality" che rappresenta il miglior 30% dei titoli azionari per redditività operativa. I portafogli vengono ribilanciati annualmente a fine giugno. Il mercato rappresenta il portafoglio di tutti i titoli quotati in borsa disponibili negli Stati Uniti. Tutti i rendimenti sono in USD. La redditività operativa per l'anno t è costituita dai ricavi annuali meno il costo delle merci vendute, gli interessi passivi e le spese di vendita, generali e amministrative diviso per il patrimonio netto contabile per l'ultima chiusura fiscale in t-1.
Non è possibile investire direttamente in un indice. La prestazione storica non è un’indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
Gli ultimi due anni seguono il modello alla perfezione: il fattore Quality ha ottenuto ottime performance alla fine del ciclo precedente, ossia nel 2019, e nella prima fase della crisi del Covid, all'inizio del 2020. Da quando Biden è stato eletto presidente ed è stata avviata la campagna di vaccinazione, è cominciato il rally dei titoli di bassa qualità e quelli di alta qualità sono passati in secondo piano rispetto al resto del mercato. Tuttavia, mentre ci avviciniamo al primo anniversario dell'amministrazione Biden e la Fed dà il via al tapering, prospettando una posizione più aggressiva, sembra che la fase della ripresa iniziale sia agli sgoccioli, soprattutto negli Stati Uniti.
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