Was die Risiken maskiert, ist irrationaler Überschwang
![](https://www.wisdomtree.eu/-/media/eu-media-files/blog/refresh-images/abstract-and-landscape/abstract/mountains-1151x564.jpg?h=564&iar=0&w=1151&sc_lang=de-de&hash=CFA3D0F6A810E2B895CA449CABE2601D)
Zwei Seiten derselben Medaille - in Paralleluniversen
Investoren in den techlastigen NASDAQ Composite Index sind derzeit gut gelaunt. Sie haben seit Jahresbeginn fast 11% der Gesamtrendite erzielt1. Für diese Investoren war 2020 ein großartiges Jahr und das Leben an der Wall Street ist gut. Ihre Bundsgenossen, also Anleger, deren Vermögen auf den S & P500-Index ausgerichtet ist, sind dagegen nervös, weil ihre Renditen nicht gleich hoch waren. Ihre Investitionen bereiten ihnen keine Kopfschmerzen, weil sie sehen, dass die Kurve ihres Index schnell ansteigt.
Für die breite Masse hingegen gingen im April 20 Millionen Arbeitsplätze verloren, und im Mai wurden nur 2,8 Millionen gewonnen. Nach den jüngsten Daten im Juni liegt die Arbeitslosigkeit in den USA nun bei 13,3 Prozent gegenüber 3,5 Prozent im Februar. Die US-Wirtschaft schrumpfte nach revidierten Schätzungen im ersten Quartal um annualisierte 5 Prozent. Dann kamen die Ausgangssperren, die alle Aktivitäten stoppten. Die Wachstumszahlen für das zweite Quartal lassen auf wenig Positives hoffen. Der oben erwähnte Gewinn von 2,8 Millionen Arbeitsplätzen im Mai wurde an der Wall Street weithin gefeiert, während die normale Bürger darauf warteten, dass ihre staatlichen Konjunkturmaßnahmen Essen auf den Tisch bringen.
Die beiden Seiten waren in der Vergangenheit eng miteinander verbunden. Nun scheinen sie in verschiedenen Realitäten zu existieren. Aktienkurse prognostizieren zukünftige Aktivitäten. Dies hängt stark vom Zustand der zugrunde liegenden Wirtschaft ab. Was bestimmt, wie sich die Aktienrenditen in der zweiten Jahreshälfte entwickeln, ist dieses zentrale Frage: Übertrifft der Markt sich selbst oder prognostizieren die Aktienkurse richtig, was zu einer schnelleren als erwarteten Erholung der Wirtschaftstätigkeit führen könnte?
Es scheint, dass die Wirtschaft viel zu tun hat, wenn die Aktienmärkte stimmen. Die beiden waren seit der globalen Finanzkrise noch nie so weit voneinander entfernt (siehe Abbildung 01). Was verursacht das? Und was sollten Anleger dagegen tun?
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Daten per 17.06.2020.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Wo befindet sich die Federal Reserve?
Nach einem scharfen Crash Mitte März, als die Coronavirus-Pandemie den Einfluss auf die Märkte verschärfte, haben sich die Aktien stark erholt. Viele haben den Abfall akzeptiert, um den Märkten zur Wende zu verhelfen und positive Impulse zu setzen. Die Märkte fanden Trost in den Wirtschaftsprognosen des Internationalen Währungsfonds (IWF) und der Zentralbanken auf der ganzen Welt, die schnell eine starke Erholung im Jahr 2021 prognostizierten.
Der heilige Gral war jedoch die Intervention der US-Notenbank (Fed) und anderer Zentralbanken auf der ganzen Welt. Die Auswirkungen monetärer Anreize auf die Realwirtschaft sind nicht unmittelbar. Wachstum kommt, wenn Menschen Geld ausgeben. Aber die Menschen halten sich in Zeiten erhöhter Unsicherheit zurück. Wenn die Beschäftigungssituation einer Person gefährlich ist, ist es unwahrscheinlich, dass sie ein neues Auto oder Haus kauft - selbst wenn die Preise niedrig sind. Geldanreize sorgen jedoch für eine sofortige Liquiditätszufuhr an den Finanzmärkten. Aber erhöhen Anleger das Risiko in ihren Portfolios , indem sie Aktien kaufen, weil Aktien attraktiv sind oder weil es keine Alternative gibt? Wenn sicherere Alternativen keine oder sogar negative Renditen aufweisen, müssen Anleger dann mehr Risiken eingehen?
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Daten per 17.06.2020.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Abbildung 02 zeigt den klaren Zusammenhang zwischen der US-Geldmenge und steigenden Aktienbewertungen. Denken Sie daran, dass das Preis-Gewinn-Verhältnis der heutige Kurs einer Aktie geteilt durch den erwarteten Gewinn im nächsten Jahr ist. Kluge Anleger würden der Nützlichkeit dieser Kennzahl bei mir hinterfragen, wenn die erwarteten Gewinne so ungewiss sind. Und das ist genau der Punkt. Wenn das Ergebnis ungewiss ist, würde eine vernünftigere Bewertung dies in den Preis einbeziehen.
In den 1970er und 1980er Jahren, als die Fed-Zinssätze zweistellig waren, lag das Kurs-Gewinn-Verhältnis für US-Aktien häufig im einstelligen Bereich. Im Laufe der Zeit haben die geldpolitische Expansion der Fed und der Kauf von Vermögenswerten die Zinssätze gesenkt und den Risikoappetit der Anleger erhöht, wodurch die Aktienbewertungen gestiegen sind. Dies war im Allgemeinen und bis zu diesem Jahr - als sowohl die Bilanz der Fed als auch die Aktienbewertungen stark gestiegen sind - ein stetiger Prozess.
Der Kurs einer Aktie ist nun der Barwert, den Anleger künftigen Cashflows zuweisen, solange das Geschäft besteht. Aber hier liegt der Knackpunkt der Diskussion. Diese Unternehmen müssen weiterhin existieren, wenn die Krise vorbei ist. Wie Buchhalter sagen würden, muss ein „gut gehendes Geschäft“ vorliegen. Smart Investing erkennt die Risiken. Was die Risiken maskiert, ist irrationaler Überschwang.
Nur weil Risiken ignoriert weden, verschwinden sie nicht
Am Donnerstag, dem 11. Juni, fiel der S & P 500 Index um rund 6 Prozent, als die düsteren wirtschaftlichen Aussichten der Fed die Märkte überraschten. Der CBOE Volatility Index (VIX) stieg an dem Tag, an dem die Anleger massenhaft nach Absicherung suchten, von 27 auf fast 44. In den Märkte setzte sich aber wieder eine optimistische Grundstimmung druch, als die Fed am 16. Juni ihre Entscheidung zum Kauf von Unternehmensanleihen wiederholte. Die Maßnahmen der Fed kamen ins Spiel - und gaben den Preisen erneut Halt, damit sie sich erholen konnten. Die zugrundeliegende wirtschaftliche Situation verblieb unverändert.
Eine ganze Reihean Risiken verbleiben am Horizont, wenn sich die Märkte vorwärts bewegen: Eine zweite Welle der Pandemie könnte die Regierungen dazu zwingen, die Sperrbedingungen erneut zu verschärfen. Erhöhte Insolvenzen könnten das Geschäftsvertrauen beeinträchtigen. verlorene Jobs können möglicherweise nicht wiederhergestellt werden. Die U-förmige wirtschaftliche Erholung kann sich entweder in einen Nike-Swoosh oder ein „W“ verwandeln. Und haben wir schon das Problem erwähnt, das die Märkte und die Weltwirtschaft vor der Pandemie zwei Jahre lang plagte? Handelskriege! Angesichts der erneuten Spannungen zwischen den USA und China in Bezug auf das Sicherheitsgesetz von Hongkong ist das Problem noch lange nicht gelöst.
Ein intelligenterer Ansatz für das Risikomanagement
Ein defensiver Ansatz könnte dazu beitragen, die Risiken zu bewältigen, die wir derzeit auf den Märkten sehen. Dies bedeutet nicht, auf potenzielle Aufwärtsgewinne zu verzichten. Defensiv zu sein ist ein eher ausgewogener Investmentansatz. Es bedeutet, die Risiken zu erkennen und die Widerstandsfähigkeit des Portfolios zu stärken, um im Laufe der Zeit ein besseres risikoadjustiertes Ergebnis zu erzielen. Es geht darum, ein Bewusstsein dafür zu haben, was auf der Main Street passiert. Es geht darum, ein Portfolio aufzubauen, das nicht davon erschüttert wird, wenn eine Zentralbank das Offensichtliche feststellt - z.B. wie die Fed sagen, dass die anhaltende globale Pandemie wirtschaftliche Herausforderungen schaffen wird.
Es gibt unzählige Möglichkeiten, solche Portfolios aufzubauen. Wir wissen, wie wichtig dies ist, und haben einen ganzen Abschnitt unserer Website einem Rahmen für defensive Vermögenswerte gewidmet. Die Literatur von Pierre Debru zu diesem Thema hebt die Prinzipien hervor, auf denen robustere Portfolios aufgebaut werden können.
Quelle: WisdomTree, Bloomberg, Daten per 17.06.2020.
Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.
Im Moment werde ich Sie mit diesem Gedanken belassen - defensive Vermögenswerte liefern, wenn sie am dringendsten benötigt werden. Betrachten Sie die starke Outperformance von Gold gegenüber Aktien in diesem Jahr (siehe Abbildung 03). In einem Portfolio ersetzt Gold Aktien nicht, sondern ergänzt sie. Andere defensive Anlageklassen tun dasselbe - wenn auch auf unterschiedliche Weise. Erinnern Sie sich an den Grundsatz „Nicht alle Eier in einen Korb legen“? Daran müssen alle Anleger denken.
Und an „liebe deinen Nächsten“ erinnern Sie sich auch? Vielleicht sollten die Akteure an der Wall Street darüber nachdenken. Ihr Vermögen scheint von dem ihrer Bundsgenossen auf der Main Street getrennt zu sein, aber ihre Wege werden sich irgendwann kreuzen. Sie müssen.
Sofern nicht anders angegeben, ist die Datenquelle Bloomberg zum 17. Juni 2020.
1 Stand am 17. Juni
Zudem könnte Sie folgende Lektüre interessieren...
+ Defensive Assets: Lehren aus einem ereignisreichen ersten Quartal