Rückblick auf die Aktienmärkte im vierten Quartal mit WisdomTree
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Das vierte Quartal kann aus Sicht der Aktienperformance in zwei sehr unterschiedliche Perioden unterteilt werden. Vor den US-Wahlen machten die Aktienmärkte im Vorgriff auf die US-Wahlen eine Verschnaufpause. Nach dem Biden-Sieg erlebten Aktien eine Phase der zyklischen Erholung, in der Value-Aktien und Small Caps den Markt zu neuen Höchstständen führten. Dies bedeutet nicht, dass sich das Schicksal der Technologiewerte gewendet hat, sondern dass sie eine Weile keine Führungsposition inne hatten sondern anderen Werten gefolgt sind, wobei Energie und Finanzen die beiden Sektoren waren, die am meisten davon profitierten.
In der vierten Ausgabe des WisdomTree-Quartalsrückblicks auf die Aktienmärkte (definitionen der einzelnen Faktoren sind am Ende verfügbar) möchten wir erläutern, wie sich Aktienfaktoren in den letzten 3 Monaten verhalten haben und wie sich dies auf die Depots von Investoren ausgewirkt hat.
- Im vierten Quartal war Größe führend bei entwickelten Aktien, während Value in Schwellenländern gewann
- Sowohl Größe als auch Wert profitierten von der zyklischen Erholung Ende November und Dezember
- Momentum und Qualität zeigten im Quartal eine leichte Underperformance, insbesondere unter den Untergewichten in den Bereichen Finanzen und Energie
- Die minimale Volatilität litt weiterhin unter Regionen, die im dritten Quartal in Folge eine starke Underperformance zeigten.
Mit Blick auf das Jahr 2021 ist es möglich, dass sich die wertorientierte Erholung aufgrund einer erfolgreichen Einführung von Covid-19-Impfungen fortsetzt. Eine solche Erholung würde höchstwahrscheinlich unterbewertete Aktien und Sektoren und damit Wert und hohe Dividende unterstützen und gleichzeitig das Momentum beeinträchtigen, das derzeit in Technologie und Kommunikation stark übergewichtet ist, was zu einem Ausgleich der Skalen führen würde. Die Erfahrungen aus 2020 zeigen uns jedoch, dass Anleger und ihre Portfolios auf alles und jedes vorbereitet sein müssen. 2021 beginnt mit weit verbreiteten Sperren in Europa, und Tech-Unternehmen könnten weiterhin von den neuen Arbeits- und Lebensgewohnheiten profitieren, die wir alle im Jahr 2020 aufgegriffen haben. Solch ein unsicheres und technologiegetriebenes Umfeld könnte Momentum und Qualität erneut zugute kommen.
Leistung im Fokus: Im vierten Quartal gewann die Größe
Trotz einer kleinen Korrektur im Oktober, die teilweise auf die bevorstehenden US-Wahlen und die damit verbundene erwartete Volatilität zurückzuführen war, folgte das vierte Quartal des Jahres mit einer starken Rally auf die Spuren des zweiten und dritten Quartals. MSCI World schloss im Berichtszeitraum um 14 % und MSCI Emerging Markets um 19,7 %. Allerdings endeten hier die Ähnlichkeiten, da die Performancetreiber im vierten Quartal sehr unterschiedlich waren. Technologiewerte traten in diesem Jahr erstmals zugunsten von Finanz- und Energieaktien und zyklischen Investitionen im Allgemeinen in den Hintergrund.
Im vierten Quartal haben sich die Treiber für die Performance des Aktienfaktors dramatisch verändert:
- Die Größe dominierte in den entwickelten Märkten haushoch, wobei US-Small Caps 16,7 % mehr als US-Large Caps erzielten.
- Dicht gefolgt von Wert, der nach einem starken November das Rennen in den Schwellenländern gewonnen hat.
- Momentum und Qualität litten zum ersten Mal im Jahr 2020 unter einer anhaltenden Underperformance gegenüber dem Markt.
- Die minimale Volatilität kämpfte über das gesamte Quartal und schloss ein sehr schwaches Jahr ab.
Abbildung 1: Outperformance des Aktienfaktors im vierten Quartal 2020 in allen Regionen
Die Wertentwicklung von Aktien im vierten Quartal ist in den wenigen Tagen nach den US-Wahlen beispielhaft perfekt zusammengefasst. Die Aktienmärkte erwachten in der Woche nach der Wahl und in nur zwei Geschäftstagen beobachteten die Marktteilnehmer eine der stärksten Wertrotationen in der jüngeren Geschichte, wobei der Wert zwischen dem 6. und 10. November den Markt um 4,3% übertraf. Während dieser beiden Tage lag das Momentum um erstaunliche 5,5% zurück. Von dort aus setzten die Märkte diesen Trend für den Rest des Quartals fort und lieferten die soeben diskutierten Ergebnisse.
Abbildung 2: Outperformance des Aktienfaktors in global entwickelten Aktien vom 6. bis 10. November 2020
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 6. November 2020 bis 10. November 2020.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Ähnlich wie bei den Aktienfaktoren zeigten auch die Sektoren im vierten Quartal eine starke Rotation. Einige der Sektoren, die in den ersten neun Monaten des Jahres am meisten gelitten haben, erholten sich im vierten Quartal am stärksten, wobei Energy and Financials zweistellige Renditen erzielte. Gleichzeitig verzeichneten der Ermessensspielraum der Verbraucher sowie Information und Technologie, von denen bis Oktober am meisten profitiert wurde, eher geschlossene Leistungen.
Einige Sektoren litten jedoch auch im vierten Quartal weiter. So verloren beispielsweise Immobilien und Basiskonsumgüter im Quartal weiter. Die Performance dieser historisch hohen Dividendenausschüttungssektoren erklärt zum Teil auch, warum die hohe Dividende in diesem Quartal hinter dem Wert zurückgeblieben ist.
Es ist auch erwähnenswert, dass trotz der unglaublichen Menge an Nachrichten und der Konzentration auf die Impfstoffe und die verschiedenen Unternehmen, die sie herstellen, die Leistung des Gesundheitswesens als Sektor bestenfalls mangelhaft blieb.
Zurück zu den Faktoren: Diese Sektorrotation trug zur verhaltenen Performance von Momentum und Quality bei, die beide unter ihrer Untergewichtung in den Bereichen Finanzen und Energie litten.
GICS steht für The Global Industry Classification Standard. Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 31. Dezember 2019 bis 31. Dezember 2020.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
Die Bewertungen nahmen mit der Erholung weiter zu
Die Bewertungen haben im vierten Quartal weiter zugenommen. Aufgrund der jüngsten Trends wurden die Faktoren in diesem Quartal teurer:
- Insbesondere die Größe wurde nach der sehr starken Leistung im Quartal regional immer teurer, da das Preis-Leistungs-Verhältnis bei 40 lag.
- Die Bewertung von Momentum stieg nach dem jüngsten Ausgleich, der sich noch weiter auf teure Technologietitel konzentrierte, weiter an.
- Die Qualität zeigte weiterhin sehr stabile Vielfache mit aktuellen Vielfachen bei leichtem Abschlag gegenüber dem Markt.
- Schließlich blieben Wert und hohe Dividende im Vergleich zu den Märkten sehr billig.
Abbildung 4: Historische Entwicklung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses der Eigenkapitalfaktoren
Das vierte Quartal hat das Gesamtbild des Aktienfaktors für das Jahr nicht verändert
Rückblickend auf das Jahr 2020 in seiner Globalität hat die jüngste Veränderung des Glücks in Factorland den Spieß umgedreht. Insgesamt gewann Momentum das Jahr in allen Regionen und insbesondere bei global entwickelten Aktien mit einer Outperformance von 12,4 % gegenüber dem Markt. Dicht darauf folgt Qualität, die auch eine solide jährliche Outperformance lieferte. Auf der anderen Seite dieser Rangliste bleibt Value trotz eines guten vierten Quartals ganz unten, dicht gefolgt von High Dividend, aber auch Min Volatilität, die nach einem starken ersten Quartal drei Quartale lang gelitten hat.
Größe schloss nach einem sehr kontrastreichen Jahr, das mit einem erschreckenden ersten Quartal begann, gefolgt von 9 starken Monaten, ziemlich flach ab.
Abbildung 5: Faktor-Outperformance Global Developed Equities (gegenüber MSCI World)
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 31. Dezember 2019 bis 31. Dezember 2020.
Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
In einem unvorhersehbaren Jahr 2020 ist es besonders bemerkenswert, dass der Erfolg von Aktienfaktoren anhand von zwei sehr einfachen Kriterien vorhergesagt werden konnte: Engagement in Technologiewerten und Engagement in nicht dividendenberechtigten Aktien. Einerseits profitierte Momentum von starken Übergewichten in beiden Kategorien, um eine zweistellige Outperformance zu erzielen, die an die Tech Bubble 2000 erinnert. Min. Volatilität, Wert und hohe Dividende litten dagegen unter einer starken Untergewichtung von Tech- und nicht dividendenausschüttenden Aktien (Facebook oder Amazon), um eine zweistellige Underperformance zu erzielen. Zwischen ihnen lieferte Qualität, die wie üblich die Rolle des weisen alten Mannes spielte, im Jahr 2020 eine gemessene Outperformance auf dem Markt, wobei beide Kriterien ausgewogen waren.
Mit Blick auf das Jahr 2021 prognostizieren einige eine wertorientierte Erholung nach der erfolgreichen Einführung von Covid-19-Impfungen, ähnlich wie im vierten Quartal dieses Jahres. Eine solche Erholung würde höchstwahrscheinlich den Wert und die hohe Dividende unterstützen und gleichzeitig das Momentum beeinträchtigen, das derzeit stark in Technologietitel und Nicht-Dividendenzahler investiert ist, was zu einer Neuausrichtung der Skalen führen würde. Wenn uns 2020 jedoch etwas gelehrt hat, müssen Anleger und ihre Portfolios auf alles und jedes vorbereitet sein. 2021 beginnt mit weit verbreiteten Ausgangssperren in Europa, und Tech-Unternehmen könnten weiterhin von den neuen Arbeits- und Lebensgewohnheiten profitieren, die wir alle in diesem Jahr aufgegriffen haben. Qualität hat gezeigt, welche Vorteile es hat, die Aufwärtsbewegung auszugleichen und das Abwärtsrisiko im Jahr 2020 zu verringern. 2021 könnte dasselbe sein - mit anderen Worten, es könnte sich lohnen, dem weisen alten Mann noch ein Jahr zuzuhören.
Welt wird durch den MSCI World net TR Index vertreten. US wird durch den MSCI USA net TR Index vertreten. Europa wird durch den MSCI Europe net TR Index vertreten. Schwellenländer werden durch den MSCI Emerging Markets net TR Index vertreten. Min. Volatilität wird durch den relevanten MSCI Min Volatility Net Total Return Index vertreten. Qualität wird durch den relevanten MSCI Quality Net Total Return Index vertreten. Dynamik wird durch den relevanten MSCI Momentum Net Total Return Index vertreten. Hohe Dividende wird durch den relevanten MSCI World High Dividend Net Total Return Index vertreten. Größe wird durch den relevanten MSCI Small Cap-Netto-Total-Return-Index vertreten. Substanz wird durch den relevanten Netto-Total-Return-Index für MSCI Enhanced Value vertreten.
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