Wie passen AT1-CoCo-Anleihen in ein Anlageportfolio?
Die Anlageklasse der AT1-CoCo-Anleihen (Additional Tier 1 Contingent Convertible Bonds) stand in diesem Jahr im Fokus, nachdem viele Investmentunternehmen zum ersten Mal ein Engagement in dieser Klasse eingingen. AT1-CoCo-Anleihen, die vor allem von europäischen Banken ausgegeben werden, haben von der Nachfrage der Anleger nach renditestärkeren Anlagen profitiert. Wenn Anleger eine Allokation im europäischen Bankensektor in Betracht ziehen, stellen sie in manchen Fällen fest, dass AT1-CoCo-Anleihen mehr abwerfen als die Aktien der jeweiligen Banken, die in der Vergangenheit eine deutlich höhere annualisierte Volatilität aufwiesen als AT1-CoCo-Anleihen. Dies zeigt ein Vergleich des STOXX 600 Banks Index und des iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index (EUR hedged) seit dem 31. Dezember 2013 (früheste verfügbare Performancedaten für beide Indizes).
AT1-CoCo-Anleihen sind Hybridanleihen, die Merkmale von Anleihen und Aktien miteinander kombinieren, da sie nach einer entsprechenden Auslösung in Eigenkapital umgewandelt oder abgeschrieben werden können. Kuponzahlungen bestimmter CoCo-Anleihen sind vollständig optional und können entfallen. Es ist wichtig, dass ein Anleger alle Merkmale von AT1-CoCo-Anleihen überprüft und kennt, bevor er investiert. Für Anleger, die die Risiken dieser Anlageklasse in Kauf nehmen können, bieten AT1-CoCo-Anleihen Potenzial für einen Renditeaufschlag gegenüber höherrangigen Anleihen von Banken. Darüber hinaus sind AT1-CoCo-Anleihen in der Kapitalstruktur der Bank höher angesiedelt als das harte Kernkapital.
Warum stellt ein diversifizierter Index die beste Anlagemöglichkeit dar?
Jede Anlageklasse hat einzigartige Merkmale und man sollte überprüfen und verstehen, wie sie in ein diversifiziertes Anlageportfolio integriert werden können. Bei AT1-CoCo-Anleihen ist das nicht anders. Sie bieten Anlegern die Möglichkeit, die Portfoliorendite zu steigern und zu diversifizieren, da sie geringe bis negative Korrelationen mit vielen herkömmlichen festverzinslichen Anlageklassen aufweisen (siehe Tabelle 1).
Tabelle 1: Korrelationen monatlicher Renditen mit anderen Anlageklassen
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Zeitraum vom 31. Dezember 2013 bis zum 31. März 2019. Basiert auf monatlichen Renditen und enthält Backtesting-Daten. Alle Indizes lauten auf ihre Basiswährung (in der Tabelle angegeben). Alle Anleihenindizes sind Total-Return-Indizes. Alle Aktienindizes sind Net-Total-Return-Indizes. AT1 CoCos EUR H ist der iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index (EUR hedged), EUR HY ist der iBoxx EUR Liquid High Yield Index, EUR IG ist der iBoxx EUR Liquid Corporates Large Cap Index, EUR Govt ist der iBoxx Euro Sovereign Overall Index, UK Gilts ist der FTSE Actuaries UK Conventional Gilts All Stocks Total Return Index, UK IG ist der iBoxx GBP Liquid Corporates Large Cap TRI Index, STOXX 600 Banks ist der STOXX Europe 600 Banks Index, STOXX 600 ist der STOXX Europe 600 Index, US HY ist der iBoxx USD Liquid High Yield Capped Index. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert fallen.
Grob gesagt gestaltet sich der Markt für AT1-CoCo-Anleihen folgendermaßen: Ein Großteil der Emittenten sind Banken aus europäischen Industrieländern. Ungefähr 13%1 des Markts entfallen auf Emittenten aus Schwellenländern. Dies ist eine wichtige Abgrenzung. Anleger, die AT1-CoCo-Anleihen erwerben, aber die zusätzlichen Risiken in Verbindung mit Emittenten aus Schwellenländern nicht in Kauf nehmen möchten, sollten Strategien in Erwägung ziehen, die ein Engagement in Schwellenländern ausschließen. Manchmal eignen sich passive Strategien mit vorab definierten Indexeinschränkungen für den Portfolioaufbau besser dafür als aktive Manager, die eher mehr Risiken eingehen, um eine Outperformance gegenüber dem Markt zu erzielen. Eine passive Strategie, die das Engagement in einem einzelnen Emittenten begrenzt, kann zudem dazu beitragen, dass das unsystematische Risiko eines bestimmten Emittenten durch die Vorteile der Diversifikation von Emittenten reduziert wird. Dies trifft für gewöhnlich bei einem börsengehandelten Fonds (Exchange Traded Fund, ETF) zu, der in einen diversifizierten Pool von AT1-CoCo-Anleihen investiert, die von einer großen Auswahl an Emittenten ausgegeben werden.
1. Ziehen Sie eine Strategie für ein Engagement in allen drei Währungen in Erwägung
AT1-CoCo-Anleihen werden in der Regel in den drei Währungen USD, EUR und GBP ausgegeben. Jede Währung profitiert von den den einzigartigen Emittenten, die AT1-CoCo-Anleihen nur in einer der drei Währungen ausgeben können. Tabelle 2 bietet einen Überblick über die Emittenten, die AT1-CoCo-Anleihen in unterschiedlichen Währungen ausgeben. Emittenten, die sie nur in einer Währung ausgeben, sind grau hervorgehoben2. Ein Engagement in einem diversifizierten Universum von AT1-CoCo-Anleihen in allen drei Währungen kann eine bessere Diversifikation von Emittenten bieten als ein Engagement in AT1-CoCo-Anleihen in nur einer Währung. Laut Bloomberg belief sich die Quote des harten Kernkapitals (Common Equity Tier 1, CET1) von ABN AMRO zum 31. März 2019 zum Beispiel auf 18,4 % und von Nationwide auf 31,7 %. Beide Unternehmen sind Beispiele für Emittenten mit sehr hohen Puffern gegenüber der maximalen Auslöseschwelle, die für gewöhnlich 5,125 % bei CoCo-Anleihen mit niedrigerer Auslöseschwelle und 7 % bei CoCo-Anleihen mit hoher Auslöseschwelle beträgt.
Tabelle 2: Emittenten von AT1-CoCo-Anleihen in jedem Währungskorb
Quelle: WisdomTree, Markit. Stand: 31. März 2019. Die Strategie wird vom iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index abgebildet. Die Emittenten in den grauen Zellen geben Anleihen nur in der angegebenen Währung aus. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert fallen.
2. Emissionsmuster deuten darauf hin, dass auf EUR und GBP lautende AT1-CoCo-Anleihen einen größeren Marktanteil gewinnen
Da die Bankenemissionen von AT1-CoCo-Anleihen in den unterschiedlichen Währungen jedes Jahr anders ausfallen, würde eine mangelnde Allokation in dem EUR- oder GBP-Segment bedeuten, dass Anleger ein Engagement in umfassenden Neuemissionen verpassen könnten. Seit 2013, als auf USD lautende AT1-CoCo-Anleihen fast 90 % des Angebots ausmachten, hat sich der Markt weiterentwickelt und 2017 entfielen auf das EUR- und GBP-Segment fast 52 % der Neuemissionen. 2018 waren auf EUR und GBP lautende Emissionen für fast 45 % der Neuemissionen verantwortlich. Das erste Quartal 2019 wurde von Emissionen in USD und EUR dominiert. Dies verdeutlicht, wie wichtig ein auf mehrere Währungen ausgerichteter Ansatz für die Anlageklasse ist.
Abbildung 3: Muster der Emissionen auf dem Markt für AT1-CoCo-Anleihen seit 2013
Quelle: WisdomTree, Markit, Bloomberg. Stand: 31. März 2019. Der AT1-CoCo-Markt setzt sich aus den im iBoxx GBP Contingent Convertible Index, im iBoxx EUR Contingent Convertible Index und im iBoxx USD Contingent Convertible Index vertretenen Titeln zusammen. Die Emission basiert auf dem ersten Abrechnungstermin der zugrunde liegenden CoCo-Anleihen in den angeführten Indizes. Bei dem auf EUR- und GBP-Emissionen angewandten Wechselkurs handelt es sich um den Wechselkurs, den Bloomberg auf Grundlage des letzten um 18.00 Uhr Londoner Zeit verfügbaren Preises am ersten Abrechnungstermin meldet. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse und der Wert von Anlagen kann fallen.
3. Daten zeigen, dass Banken aus europäischen Industrieländern im Allgemeinen solide fundierte CET1-Quoten haben
Abbildung 4: Aufschlüsselung der CET1-Quoten nach Währungsengagement und CoCo-Auslöserart für den AT1-Index
Quelle: WisdomTree, Markit, Bloomberg. Stand: 31. März 2019. Der AT1-Index wird vom iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index abgebildet. Die maximale Auslöseschwelle entspricht dem maximalen Auslöser unter allen CoCo-Emissionen eines bestimmten Emittenten.
Die CET1-Quote ist die harte Kapitalquote (Common Equity Tier 1 Capital Ratio). Eine CoCo-Anleihe mit hoher Auslöseschwelle ist eine CoCo-Anleihe mit einer Auslöseschwelle, die bei 7 % der risikogewichteten Anlagen liegt. Eine CoCo-Anleihe mit niedriger Auslöseschwelle ist eine CoCo-Anleihe, deren Auslöseschwelle 5,125 % der risikogewichteten Anlagen beträgt. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert fallen.
Emittenten in jedem Währungskorb des AT1-CoCo-Universums weisen unterschiedliche Kapitalausstattungen auf, die von ihren CET1-Quoten abgebildet werden. Bezüglich der Daten in Abbildung 4 ist es erwähnenswert, dass das GBP-Segment zwar klein ist, aber seine CET1-Quoten eher auf einem höheren Niveau liegen. Emissionen in EUR und USD weisen eine größere Palette von CET1-Quoten auf. Zum 31. März 2019 lag die CET1-Quote von Emittenten innerhalb des iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index über der Auslöseschwelle; 70,8 % der Emittenten im Index meldeten mindestens CET1-Quoten zwischen 12 % und 18 %.
Wenn eine neue Anlageklasse in ein Portfolio aufgenommen wird, ist es ratsam, den Markt zu evaluieren, um zu verstehen, welche Dynamik dem Universum zugrunde liegt und welches Vehikel für ein Engagement in dem Markt verwendet werden sollte. Bei AT1-CoCo-Anleihen kann es für einen Anleger vorteilhaft sein, in einen diversifizierten passiven Ansatz zu investieren, der das Engagement in einzelnen Emittenten begrenzt, mindestens ein Rating von einer der drei wichtigsten Ratingagenturen für Anleihen im Index vorschreibt, Emissionen in mehreren Währungen und eine große Anzahl von Emittenten einbezieht und ungewünschte Risiken wie Engagements in Schwellenländern ausschließt. Dank der Transparenz bezüglich des Bestands in einem ETF kann ein Anleger Positionen in seinem Portfolio besser verwalten und versuchen, die Diversifikationsvorteile durch die Hinzufügung einer Allokation in AT1-CoCo-Anleihen zu optimieren.
Quelle
1 Die Daten zum Markt für AT1-CoCo-Anleihen setzen sich aus den im iBoxx GBP Contingent Convertible Index, im iBoxx EUR Contingent Convertible Index und im iBoxx USD Contingent Convertible Index vertretenen Titeln zusammen.
2 Anleiheemissionen und -emittenten basieren auf den Daten des iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index.
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+ Sind AT1-CoCo-Anleihen eine bessere Option für den Handel mit europäischen Banken?
+ AT1-CoCo-Anleihen sind gerade in den Schlagzeilen…, aber warum?