Ein überzeichneter EU-Anleihenvertrag, aber ein fehlgeschlagenes Impfprogramm
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Während Europa weiterhin mit einem Versorgungsengpass an Impfstoffen für sein Covid-19-Massenimpfprogramm und den wirtschaftlichen Auswirkungen weit verbreiteter Sperrmaßnahmen auf dem gesamten Kontinent zu kämpfen hat, sorgt die Europäische Kommission mit dem erfolgreichen Verkauf der ersten europäischen(EU) SURE-Anleiheemission im Jahr 2021 für einige positive Nachrichten. Wenn wir uns die beiden tragfähigen Instrumente ansehen, die Europa zur Verfügung stehen, um die europäische Wirtschaft von den Folgen der Pandemie zu befreien, können wir wahrscheinlich auf das 1,85 Billionen Euro teure Pandemie-Notfallkaufprogramm (PEPP) der Europäischen Zentralbank (EZB) und ie erwarteten Emissionen von EU-Anleihen in Höhe von 850 Mrd. Euro im Rahmen der Unterstützung zur Minderung des Arbeitslosenrisikos im Notfall (SURE) und von NextGenerationEU verweisen. PEPP soll dazu beitragen, günstige finanzielle Bedingungen zu gewährleisten, während die EU-Anleiheprogramme den EU-Mitgliedstaaten helfen werden, ihre Volkswirtschaften zu reparieren, indem sie Kredite zu günstigen Zinssätzen aufnehmen, um ihre Sanierungspläne zu finanzieren. In diesem Blog werden wir die Details der jüngsten SURE-Emission von EU-Anleihen untersuchen und prüfen, wie das Programm zur quantitativen Lockerung (QE) der EZB und die neue Emission von EU-Anleihen möglicherweise miteinander verflochten werden könnten, um in Europa eine nachhaltige wirtschaftliche Erholung zu ermöglichen.
Laut der Pressemitteilung der Europäischen Kommission hat die Europäische Union am 26. Januar 2021 eine Sozialanleihe mit zwei Tranchen in Höhe von 14 Mrd. EUR ausgegeben, die auf zwei verschiedene Laufzeiten aufgeteilt ist: eine neue Linie im Wert von 10 Mrd. EUR, die im Juni 2028 fällig wird, und die Wiedereröffnung der ausstehenden Linie im November 2050 in Höhe von 4 Mrd. EUR. Dies war die erste Emission im Jahr 2021 und die vierte EU-Transaktion im Rahmen der Unterstützung zur Minderung des Arbeitslosenrisikos in einem Notfallprogramm (SURE). Erste Emission von EU-Anleihen im Jahr 2021
- Die 7-jährige Anleihe wurde mit 16 Basispunkten unter den Mid-Swaps bewertet, was 20,0 Basispunkten gegenüber dem am 15. Februar 2028 fälligen Bund mit 0,500 % entspricht
- Die Wiedereröffnung der 30-jährigen Anleihe wurde gegenüber Mid-Swaps mit 5 Basispunkten bewertet, was 25,2 Basispunkten gegenüber dem am 15. August 2050 fälligen 0,000 % -Bund entspricht
Es wurde festgestellt, dass die Nachfrage der Anleger durch die 829 Aufträge, die über beide Laufzeiten hinweg eingegangen waren, bestätigt wurde, wobei die ESG-Anleger ein bedeutendes Interesse an beiden Tranchen hatten. EU SURE-Anleihen fallen unter den Rahmen für soziale Anleihen und gelten als nachhaltige Anleihen.
PEPP ist flexibler als frühere QE
Die EZB wurde lange Zeit nach ihrer Fähigkeit beurteilt, ihre Programme zur quantitativen Lockerung zu erfüllen, da der Kauf öffentlicher Staatsanleihen nach dem Kapitalschlüssel des Eurosystems der nationalen Zentralbanken begrenzt ist. Der Kapitalschlüssel gibt einen Überblick über das Verhältnis der Staatsanleihen der Eurozone, die die EZB kaufen kann. Angesichts der außergewöhnlichen wirtschaftlichen Situation, die die Pandemie mit sich gebracht hat, wurde dem im März 2020 gestarteten neuen PEPP die Flexibilität eingeräumt, den Kapitalschlüssel bei Bedarf zu ignorieren, um die reibungslose Übertragung der Geldpolitik zu unterstützen1. Letztendlich bedeutet eine größere Flexibilität, dass PEPP ihre Käufe von europäischen Staatsanleihen und supranationalen Anleihen nach Bedarf kippen kann, um eine Verschärfung der Finanzierungsbedingungen zu verhindern, die die Inflation negativ beeinflussen könnte.
In Anbetracht der kumulierten Nettokäufe nach Ländern im Rahmen des PEPP-Programms dominiert Deutschland weiterhin den Großteil der Käufe, wobei Frankreich knapp an zweiter Stelle steht. Unter den europäischen Staaten sind die Niederlande zwar der zweitgrößte Emittent mit AAA-Rating, gemessen an den ausstehenden Staatsschulden, aber es ist interessant festzustellen, dass die kumulierten supranationalen Käufe Ende November 2020 die der Niederlande übertroffen haben. Der supranationale Raum umfasst mehrere hoch bewertete europäische supranationale Unternehmen, aber die begrenzte Größe dieses Marktes, die auf rund 800 Mrd. EUR geschätzt wird2, hat auch eine imaginäre Obergrenze für die potenziellen Käufe dieser Anleihen durch die EZB gesetzt.
Grafik 1: Zweimonatliche Aufschlüsselung der Wertpapiere des öffentlichen Sektors im Rahmen des PEPP1
* Die kumulierten Nettokaufzahlen stellen die Differenz zwischen den Anschaffungskosten aller Kaufvorgänge und den zurückgenommenen Nennbeträgen dar.
** Verbleibende gewichtete durchschnittliche Laufzeit (WAM) in Jahren.
Anmerkungen: Die Zahlen können aufgrund von Rundungen nicht addiert werden. Anmerkungen: Die Zahlen können aufgrund von Rundungen nicht addiert werden. Die Kaufvolumina werden auf Abrechnungsbasis und abzüglich Rücknahmen ausgewiesen.
Quelle: Webseite der Europäischen Zentralbank. https://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/pepp/html/index.en.html
Interessanterweise wird der € supranationale Raum im Rahmen von zwei neuen Programmen mit einem Gesamtvolumen von rund 850 Mrd. EUR, die aus Anleihen der Europäischen Union (EU) finanziert werden, erheblich wachsen. Das SURE-Programm ist bereits funktionsfähig und befindet sich derzeit in der vierten Emission von EU-Anleihen. NextGenerationEU wartet auf die endgültige Genehmigung durch die EU-Mitgliedstaaten, bevor es anläuft.3
- SURE: Die am 19. Mai 2020 genehmigte Unterstützung zur Minderung des Arbeitslosenrisikos in einem Notfallkreditprogramm (SURE) soll dazu beitragen, das Arbeitslosenrisiko in einem Notfall für EU-Mitgliedstaaten durch die Gewährung von Darlehen in Höhe von insgesamt bis zu 100 Mrd. EUR zu mindern. Die Emission von EU-Anleihen fällt unter den Rahmen für soziale Anleihen.
- NextGenerationEU: Mit einem Umschlag von 750 Mrd. EUR ist dies eine massive neue Finanzierungsquelle, um die unmittelbaren wirtschaftlichen und sozialen Schäden zu beheben, die durch die Coronavirus-Pandemie verursacht wurden. Ziel ist es, Europa umweltfreundlicher, digitaler, widerstandsfähiger und besser für die aktuellen und bevorstehenden Herausforderungen geeignet zu machen.
Zusammen wird die erwartete Neuemission die EU als zweitgrößten Emittenten mit AAA-Rating positionieren und die EU zum größten € supranationalen Emittenten machen. Bisher haben die im Rahmen des SURE-Programms ausgegebenen neuen EU-Anleihen von einer sehr starken Nachfrage der Anleger auf den Primärmärkten profitiert3. Die starke Nachfrage der Anleger ist ein positives Zeichen angesichts des Bestrebens der EU, ihre ausstehenden Schulden um fast das 17-Fache des Niveaus vor der Covid-19-Pandemie zu erhöhen. EU-Anleihen könnten ein weiteres hoch bewertetes und liquides Instrument hinzufügen, das im Rahmen ihrer quantitativen Lockerungsprogramme einen größeren Anteil an den Anlagenkäufen der EZB haben könnte. Während das Angebot an EU-Anleihen steigen wird, scheint die Nachfrage der Anleger nach diesen Anleihen stark zu sein, und die EZB dürfte in diesem Spiel nicht zu weit zurückliegen.
Da das Jahr 2021 bereits einen felsigen Start hat, da das europäische Massenimpfprogramm mit großen Lieferverzögerungen konfrontiert ist, werden die EZB und die EU alle Instrumente benötigen, um eine Wirtschaft wieder in Gang zu bringen, die im ersten Halbjahr 2021 weiterhin einer schwachen Inflation und ungewissen Wachstumsaussichten ausgesetzt ist.
Quelle
1 Webseite der Europäischen Zentralbank. https://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/pepp/html/index.en.html. Wie in der „Entschließung 2020/440“ der EZB erwähnt.
2 Zum 31. Dezember 2020 wurde der Bloomberg Barclays Euro Aggregate Bond Index (LBEATREU) als Referenz für das Euro Aggregate-Universum und die € supranationalen Schulden verwendet.
3 Website der Europäischen Kommission vom 18. Januar 2021. Investorenpräsentation der Europäischen Kommission/Europäischen Union, Januar 2021.
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