WisdomTree lancia una strategia multifattoriale statunitense
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Parlando con i clienti alla vigilia del secondo semestre 2018, sentiamo diverse versioni di un ritornello familiare che viene ripetuto ormai da alcuni anni:
Le azioni statunitensi si trovano in un rally di fine ciclo. Da un lato le valutazioni sono relativamente elevate, ma dall’altro i fondamentali societari rimangono abbastanza solidi da giustificare un continuo rialzo dei titoli azionari.
Il succo di questa affermazione causa una notevole indecisione tra gli investitori che tendono ad avere un’esposizione alle azioni statunitensi. È questo il momento giusto per aumentare le posizioni? Per ridimensionarle? Per quando riguarda il nuovo denaro investito nei portafogli d’investimento, quale è la decisione “giusta” da prendere in relazione all’esposizione azionaria statunitense?
Questa potrebbe essere una delle domande più difficili a cui rispondere oggi.
Il momentum si è dimostrato un ottimo fattore su cui puntare
Una delle conseguenze più favorevoli della proliferazione di diverse strategie smart beta è che oggi qualsiasi investitore può accedere a strumenti che forniscono esposizione ai tradizionali premi fattoriali da tempo individuati nella letteratura accademica:
- Quality
- Size
- Value
- Momentum
- Low Volatility
Esistono soluzioni che permettono persino agli investitori di selezionare panieri di titoli che rappresentano i singoli fattori. Di conseguenza, molti hanno notato che il momentum si è dimostrato un ottimo fattore su cui puntare nel 2017 e dall’inizio del 2018.
Figura 1: i titoli momentum hanno quasi doppiato il rendimento dell’S&P 500 nell’arco di 1,5 anni
Fonte: Bloomberg, dal 31 dicembre 2016 al 15 giugno 2018. Non è possibile investire direttamente in un indice.
I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri e il valore di qualsiasi investimento può subire variazioni negative.
In un certo senso la performance dei titoli momentum esemplifica le difficoltà insite nell’investimento fattoriale e nell’avere i singoli fattori quali opzioni d’investimento fra gli strumenti di un portafoglio. Il fattore momentum ha storicamente sovraperformato e potrebbe continuare a farlo per qualche tempo. Privilegiare questo fattore adesso, dopo il suo rally, non sembra una scelta sensata per un investitore, ma restare a guardare mentre il rally prosegue appare altrettanto insensato.
Un nuovo modo di considerare il significato di “diversificazione”
Se facciamo un passo indietro per un momento, con tutto ciò che è stato scritto sui diversi “premi fattoriali”, è importante ricordare che ancora non sappiamo quali fattori potrebbero sovraperformare o sottoperformare in un’ottica futura. Ciò che sappiamo, se non altro, è quello che la storia ci ha insegnato finora:
su lunghi orizzonti temporali, tutti e cinque i fattori che abbiamo citato in precedenza hanno sovraperformato il benchmark ponderato per la capitalizzazione di mercato. Lo si può vedere nella figura 2:
Figura 2: Le sovra (e sotto) performance dei fattori hanno registrato naturalmente un andamento altalenante
Fonte: MSCI. Dal 31 dicembre 2001 al 31 marzo 2018. Le strategie fattoriali MSCI rappresentano indici sottostanti e non comprendono rendimenti simulati tramite test retrospettivi. Value: MSCI USA Enhanced Value Index, che ha iniziato i calcoli effettivi in data 12 dicembre 2014. Minimum Volatility: MSCI USA Minimum Volatility Index, che ha iniziato i calcoli effettivi il 2 giugno 2008. Momentum: MSCI USA Momentum Index, che ha iniziato i calcoli effettivi il 15 febbraio 2013. Size: MSCI USA Risk-Weighted Index, che ha iniziato i calcoli effettivi il 28 giugno 2011. Quality: MSCI USA Sector Neutral Quality Index, che ha iniziato i calcoli effettivi il 12 dicembre 2014. I rendimenti sono calcolati al lordo delle ritenute d’imposta a causa della disponibilità dei dati. Non è possibile investire direttamente in un indice.
I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri e il valore di qualsiasi investimento può subire variazioni negative.
Il significato del termine “diversificazione” si è evoluto nel tempo. Invece di investire in una singola impresa, gli investitori hanno pensato di detenere panieri di molteplici imprese per mitigare il rischio associato a ognuna di esse. Invece di investire in un solo paese o in un solo settore, gli investitori hanno scelto di mantenere un’esposizione a molteplici settori e paesi, di nuovo per mitigare i rischi specifici associati a un singolo settore o mercato.
Sapendo che i fattori evidenziano un andamento altalenante, con la tendenza a sovraperformare nel lungo periodo, le strategie che ribilanciano l’esposizione a tutti i fattori potrebbero rivelarsi particolarmente efficaci se l’obiettivo è limitare il rischio di cicli sostenuti di relativa sottoperformance.
Presentazione del WisdomTree US Multifactor Index
Adesso che abbiamo definito il contesto, possiamo descrivere brevemente la soluzione esclusiva di WisdomTree a questo problema con il lancio del nostro primo indice multifattoriale sul mercato europeo.
Domanda: Su quali fattori si focalizza l’indice WisdomTree per fini di selezione?
La metodologia di WisdomTree si concentra esplicitamente su quattro fattori.
- Quality
- Value
- Momentum
- Correlation
Quality e Value sono due fattori che rispecchiano i fondamentali delle imprese, mentre Momentum e Correlation riguardano aspetti tecnici e l’andamento passato dei prezzi. Correlation è l’unico fattore che non rientra negli approcci convenzionali all’investimento fattoriale. A nostro parere, le imprese che presentano una minore correlazione con il mercato evidenziano maggiori caratteristiche di diversificazione e potrebbero avere proprietà di mitigazione del rischio dal punto di vista del portafoglio.
In sintesi: ogni componente del WisdomTree US Multifactor Index viene classificata alla luce di tutti e quattro questi fattori, e l’approccio non crea gruppi di titoli che potrebbero apparire solidi in termini di un unico fattore, per poi mescolarli a imprese robuste rispetto ad altri fattori.
Domanda: In che modo l’indice di WisdomTree combina a ribilancia i fattori?
Ogni trimestre sottoponiamo a screening gli 800 titoli ammissibili di maggiori dimensioni per capitalizzazione di mercato, selezionando i 200 migliori per l’inclusione nel WisdomTree US Multifactor Index sulla base dei rispettivi punteggi relativi a tutti e quattro i fattori. In aggiunta:
- A ciascuno dei 200 titoli viene assegnato un punteggio di volatilità sulla base dei 12 mesi precedenti. Una minore volatilità si traduce in un punteggio più elevato, e ciò permette a WisdomTree di attingere al fattore “low volatility” senza includerlo esplicitamente nell’elenco dei fattori.
- La ponderazione all’interno dell’indice è basata sulla combinazione equiponderata del punteggio composito dell’impresa in relazione ai quattro fattori e il punteggio di volatilità. Un punteggio fattoriale relativamente elevato abbinato a un basso punteggio di volatilità conduce a una ponderazione maggiore. Si noti che nessuno di questi aspetti è sensibile alle dimensioni dell’impresa, per cui WisdomTree attinge al fattore “size” senza includerlo esplicitamente nell’elenco dei fattori.
- Infine, le ponderazioni degli elementi costitutivi vengono rettificate allo scopo di conferire all’indice un’esposizione settoriale neutrale rispetto a un universo ponderato per la capitalizzazione di mercato. WisdomTree è entusiasta della possibilità di ampliare la propria famiglia di indici azionari con il lancio del suo primo indice multifattoriale sui mercati europei. Crediamo che questo rappresenti il prossimo passo nell’innovazione relativa alla costruzione di indici azionari.
Questo articolo è stato redatto da WisdomTree e dalle sue consociate e non deve essere considerato una stima, una ricerca o una consulenza d’investimento; inoltre non costituisce una raccomandazione, un’offerta o una sollecitazione all’acquisto o alla vendita di qualsiasi titolo o all’adozione di qualsivoglia strategia d’investimento. Le opinioni espresse sono aggiornate alla data di pubblicazione e possono cambiare a seconda dell’evoluzione delle circostanze. Le informazioni e le opinioni contenute in questo documento derivano da fonti interne ed esterne. Di conseguenza, non se ne garantisce l’accuratezza o l’affidabilità e WisdomTree o le sue consociate e i rispettivi funzionari, dipendenti o agenti non accettano alcuna responsabilità in alcun modo derivante da errori o omissioni (compresa la responsabilità per colpa nei confronti di qualsiasi persona). Chi fa affidamento sulle informazioni contenute nel presente documento, lo fa a proprio rischio. Le performance passate non sono un indicatore affidabile dei risultati futuri.