Le banche dell’UE superano il test: ora gli investitori sostenibili puntano più in alto
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Poiché l’aumento dei tassi e l’impennata delle curve dei rendimenti hanno portato nel 2021 una potente e salutare ventata per la redditività delle banche, le parti più subordinate della loro struttura di capitale, come i CoCo AT11, hanno registrato un inasprimento degli spread e un’ottima performance dall’inizio dell’anno a oggi. In un periodo di aumento dei rendimenti obbligazionari, gli investitori si rivolgono in genere al debito più remunerativo, come nel caso dei titoli high yield. Durante i periodi di grandi oscillazioni dei rendimenti obbligazionari, l'asset class dei CoCO AT1 ha storicamente sovraperformato non solo i titoli societari investment grade, ma anche quelli high yield2. Con gli spread creditizi tra i titoli investment grade e le obbligazioni ad alto rendimento che si trovano al livello più basso da molti anni a questa parte,3 gli investitori a caccia di rendimento hanno aumentato le loro allocazioni su asset class a reddito fisso meno convenzionali. Nel frattempo stanno cercando emittenti societari, con buoni fondamentali del credito, che abbiano le potenzialità per tenere la strada accidentata che li attende. In questo articolo analizzeremo i risultati delle prove di stress europee più recenti per le banche nel 2021 e come l’investimento sostenibile stia spingendo il settore bancario a diventare responsabile in termini di conformità a norme internazionali comunemente accettate.
Le banche dell’UE superano il test
Gli sviluppi positivi nell’ambiente macro-economico hanno continuato a fornire sostegno alle banche europee, che agli occhi dell’Autorità bancaria europea (ABE) hanno dimostrato di essere resilienti nel corso delle prove di stress europee del 2021. Le 89 banche che hanno preso parte a queste prove avrebbero visto scendere il loro coefficiente patrimoniale di capitale primario di classe 1 (CET1) di una media del 5,2%4 se si fossero esposte a un periodo di stress triennale contrassegnato da condizioni macro-economiche ostiche5. Il risultato ha confortato in una certa misura gli investitori nel mercato dei CoCo AT1, poiché il coefficiente CET1 è associato al valore soglia (trigger ratio) per l’asset class ed è considerato un’unità di misura fondamentale della solidità finanziaria di una banca6.
Sondando le banche emittenti incluse nell’AT1 index7, si riscontra che i loro coefficienti CET1 hanno conservato una differenza tra la loro riserva e il relativo limite massimo per i rispettivi CoCo AT1. Nationwide Building Society, che in genere emette CoCo AT1 in sterline, è la prima della classe con la riserva più elevata. Prendiamo come riferimento la figura 1.
Figura 1. Differenza tra la riserva dei coefficienti CET1 e il limite massimo: panoramica a livello bancario7
Fonte: WisdomTree, Markit, Bloomberg, risultati finanziari dei rispettivi emittenti. Cfr. la nota 7 per i dettagli.
Non si può investire direttamente in un indice. La prestazione storica non è un'indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
Investimento sostenibile per le banche
Molti investitori sono ora favorevoli ai filtri ambientali, sociali e di governance (ESG) per contribuire ad allineare gli interessi dei risparmiatori con l’allocazione dei loro investimenti. Nell’universo obbligazionario, il cambiamento di mentalità indotto dalla pandemia ha fatto sì che gli investitori cercassero di aggiornare i loro portafogli con soluzioni più attente ai criteri ESG. Ma che cosa potrebbe significare questo per il settore bancario? Sebbene i filtri ESG siano in genere più difficili da valutare per detto settore, un aspetto che incide particolarmente è la verifica della conformità delle banche ai principi del patto mondiale delle Nazioni Unite (UNGC). Secondo la definizione data da Sustainalytics, una delle grandi agenzie di rating ESG, si ritiene che un emittente abbia violato i principi dell’UNGC quando risulta essere “responsabile di violazioni gravi e oltraggiose di norme internazionali comunemente accettate relativi ai diritti umani, ai diritti dei lavoratori, all’ambiente e all’etica imprenditoriale” . Il principio anticorruzione dell’UNGC, per esempio, richiede alle aziende di contrastare la corruzione, ivi comprese l’estorsione e la concussione. Questo è un passo nella direzione giusta affinché gli investitori obbligazionari ritengano le banche responsabili per le loro politiche.
Fonti
1 CoCo AT1 sta per obbligazioni contingenti convertibili del capitale aggiuntivo di classe 1.
2 WisdomTree, Bloomberg, tenendo conto delle oscillazioni dei rendimenti dei titoli di Stato USA decennali nel periodo di “Trump reflation trade”, dal 31 ottobre 2016 al 15 dicembre 2016, nel periodo di crescita sincronizzata dal 31 agosto 2017 al 17 maggio 2018 e delle oscillazioni osservate nell’epoca della pandemia dal 4 agosto 2020 al 31 marzo 2021. Tutti gli indici sono di rendimento complessivo e coperti in USD. I calcoli comprendono dati sottoposti a test retrospettivi. I calcoli dal vivo dell’iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index (copertura in USD) sono iniziati il 9 marzo 2018. I CoCo AT1 sono rappresentati dall'iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index. Le obbligazioni globali ad alto rendimento sono rappresentate dall’iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index. Le obbligazioni globali Investment Grade sono rappresentate dal Bloomberg Barclays Global Aggregate Credit Index. I Global Aggregate Treasuries sono rappresentati dal Bloomberg Barclays Global Aggregate Treasuries Index. La prestazione storica non è un'indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
3 WisdomTree, Bloomberg, dati aggiornati al 2 settembre 2021. Lo spread creditizio è calcolato sottraendo all’option adjusted spread per le obbligazioni liquide ad alto rendimento quello per le obbligazioni liquide investment grade per ogni regione di riferimento. Non si può investire direttamente in un indice. La prestazione storica non è un’indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
4 Le prove di stress causerebbero un calo medio dal 15,1% al 9,9%.
5 Autorità bancaria europea, 29 gennaio 2021, https://www.eba.europa.eu/eba-launches-2021-eu-wide-stress-test-exercise. Banca centrale europea, sito web della vigilanza bancaria, citato direttamente dal comunicato stampa il 30 luglio 2021.
6 Autorità bancaria europea, 29 gennaio 2021, https://www.eba.europa.eu/eba-launches-2021-eu-wide-stress-test-exercise. Banca centrale europea, sito web della vigilanza bancaria, citato direttamente dal comunicato stampa il 30 luglio 2021.
7 L’AT1 Index è rappresentato dall’iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index. Fonte: WisdomTree, Markit, Bloomberg, risultati finanziari dei rispettivi emittenti. Dati aggiornati al 30 giugno 2021. La variazione del CET1 rappresenta la differenza di valore dei coefficienti CET1 tra i dati disponibili al 30 giugno 2021 (riferiti in genere al T1 2021) e quelli più recenti disponibili al 22 settembre 2021 (riferiti in genere al T2 2021). L'assenza di variazione può indicare che il ciclo di rendicontazione non è terminato. La strategia è rappresentata dall'iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index (AT1 Index). Il coefficiente CET1 è il coefficiente di capitale primario di classe 1 a regime (fully loaded) disponibile su Bloomberg e ricavato dai risultati finanziari più recenti dell'emittente (se non è stato riportato da Bloomberg). Il livello limite massimo è rappresentato dal limite massimo osservato in tutte le emissioni di CoCo di un determinato emittente. La differenza tra la riserva CET1 e il limite massimo rappresenta la differenza tra il coefficiente CET1 dell'emittente e il livello limite massimo osservato in tutte le emissioni di CoCo di un determinato emittente nell’ambito dell’AT1 Index. La somma della "differenza tra la riserva CET1 e il limite massimo" e il "livello limite massimo" è pari al coefficiente CET1 dell'emittente. Non si può investire direttamente in un indice. La prestazione storica non è un’indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.
8 definizione di IHS Markit per lo screening degli emittenti obbligazionari, in base a un indice che applica le norme Global Standards Screening di Sustainalytics.
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